医药板块的分化是越来越严重了，中药这条线越战越勇，创新药、CRO这条线还是弱鸡状态。昨天刚好看了日本制药巨头武田的财报，启发挺大的，今天一起和小伙伴们做个分享。
武田应该算是日本最伟大的药企了，1781年成立，妥妥的“百年老店”，同时也是全球排名前10的跨国药企。日本医药市场的发展路径跟我们很像，里面有很多可以映射的地方，通过复盘“武田模式”的财报，也能帮我们提前窥探到中国药企未来的样子。先看四组数据：
过去三年，武田的资产规模从4万亿日元快速上升到约14万亿日元，相当于翻了三倍多；营收从2万亿日元增至最高3.1万亿日元，翻1.5倍多；子公司数目从18年的130家增至21年的239家，也是翻倍；从业人数从18年的2.7万增至21年的4.7万，还是翻倍……
武田体量的迅速膨胀，靠的不是按部就班搞研发、做产品，而是一次震撼全日本的并购。2019年，武田宣布以620亿美元（相当于6万亿日元）的价格，完成对英国药企Shire的收购。当时武田的市值还不到5万亿日元，并购的资产比公司市值还大，这么大规模的“蛇吞象”式跨国并购案，在日本历史上还是头一次。
以武田自身的资源，肯定是没实力吞下Shire的，所以很自然地要配套募资。通过发行债券和银行借款，武田的负债规模从18财年的2万亿日元狂飙到19财年的8.7万亿日元。截止到2021年9月，武田的负债规模还有7.2万亿，占总资产比例58%。
武田在收购Shire的时候还产生了大量的商誉，占总资产比例在30%左右，这要是放在A股，已经充满浓浓的爆雷前兆气息了。不过武田的聪明之处在于，并购资金大部分都是通过发行长期债券的形式募集到的，利息率比较低，而且债券评级还能在标普BBB+水平，相对来说，资金面的压力已经算大大减轻了，容错空间也大。
相比之下，国内民企想做并购，自己发债基本上是不现实的，尤其是小公司，只能找银行或者其他渠道搞一些高成本的短期借款，资金压力很大。而且国内并购很多都有3-5年的业绩对赌协议，即使债务还清了，业绩不达标也会有商誉减值的风险。上周A股就有某上市公司年报计提巨额商誉减值后导致亏损的案例，然后就被交易所问询了。最近是年报预披露期，小伙伴们要特别注意商誉减值地雷。
武田在并购Shire之后，一方面扩大了产品管线，提高了整体竞争力；另一方面，通过在经管、研发和生产/供应方面的内部整合，省掉了超过20亿美元的开支，同时把公司的核心业务利润率从22%做到了30%左右，最终成为全球top10的药企。
做并购其实是一件很难的事情，企业在融资结构、财务设计、经营管理上面都会面临很大的挑战，不比重新创立一家公司容易。2021年财年武田有将近2500亿日元的利息费用，占当年总收入的8%，“债老虎”的压力是实实在在的，而且未来几年会持续存在。武田这次并购算不算成功，只有等杠杆卸下来才知道了。
一个成熟企业的发展，要么自己研究慢慢出成果，要么做大规模的外延并购。武田制药选择的是后者，我们目前主要是前者，不管哪一种，企业的发展壮大都要经历九九八十一难，攀过了这一座山，后面一定还有一座更高的山。
1）新能源最近回调比较厉害，部分原因是市场担心新能车补贴退坡引发需求下降。有些车企自掏腰包出台了过渡期的保价政策，而特斯拉这种腰杆硬的则是直接涨价。新能车虽然大方向不变，但是补贴退坡，更加市场化以后，行业内部也会出现分化。汇智乾坤组合中的新能源大佬挨着风口，估值回调。新能源赛道长期趋势不变，近期估值回归，如果自身有核心竞争力的相关公司估值掉到合理区间，增速也还不错，就可以看起来。
2）高盛唱多中概股，认为最严的监管时期已过加上现在绝对的低估值，2022年将会出现买入机会。不光口头唱多，高盛在去年11月的财报显示已大手笔增持阿里，新东方等多只中概股，然后就被套了。。。另外，腾讯、小米、阿里等都开启了新一轮回购计划，也算是一个乐观的信号吧。至于投资，去年被教育了那么多次，我们小散还是小额定投慢慢来吧。
3）国常会决定带量采购“提速扩面”，将常态化开展药品和高值医用耗材集中带量采购，对广受关注的骨科耗材，药物球囊，种植牙等分别在国家和省级层面开展集采。最近医药跌这么狠，估计有人又抢跑了。黄老师是小组很早就关注的基金经理，过往以长期成长策略跑出了大牛业绩，特点是深度调研+长期持有，持股集中度较高，这次特意邀请黄老师聊聊以科技为代表的成长赛道，大伙可以在公众号里参与预约~
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