【城投债专题研究】城投短期融资券短期融资券类别及特点
（一）定义
根据2005年中国人民银行制定的《短期融资券管理办法》的定义，短期融资券（以下简称短融或短期融资券）是企业依照短期融资券管理办法规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易约定在一定期限内还本付息的有价证券。
根据还本付息的期限，可具体分为短期融资券（以下简称“短融”）和超短期融资券（以下简称为“超短融“），其中短融的期限最长不超过365天，在最长期限要求下，发行人可自主确定每期融资券的期限。超短资是具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行的期限不超过270天的短期融资券，发行期限一般有7天、14天、21天、20天、90天、180天、270天，最长期限不超过270天。
（二）特点
在债券的信息披露方面，由于短融及超短融都属于短期融资债券，企业募集资金主要用于本企业生产经营活动或补充短期流动资金。根据《银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》、《银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》，相关政策简化了企业发行短融及超短融债券的信息披露程序，“明确要求企业如已在银行间债券市场持续披露财务信息和信用评级报告等有效文件，在发行时可不重复披露。”
在还本付息方面，由于短融及超短融债券发行期限较短（一年之内），债券在发行期间不付息，而是在债券发行到期时一次性还本付息。
在发行方式方面，短融及超短融都采用注册制，一次注册两年有效，可根据企业资金需求及市场情况分期发行，但债券首期发行需要在注册后2个月内完成。企业发行超短融的发行公告时间缩短到一天，发行人可根据资金需求及市场情况，在债券注册发行有效期限内，自行决定发行时间。
在发行规模限制方面，短融的发行规模不能超过企业净资产40%,但超短融则不受企业净资产40%的约束，因此超短融发行人信用评级一般要求较高。
二、短期融资券发行市场及发行要求
（一）发行市场特点
短融及超短融债券发行都是在银行间债券市场进行，不对社会公众发行，债券买卖和回购只对机构投资者，具体有商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构。
（二）发行要求
根据《短期融资券管理办法》要求，短融及超短融债券发行人必须具备以下条件：
1、是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人；
2、具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；
3、流动性良好，具有较强的到期偿债能力；
4、发行融资券募集的资金用于该企业生产经营；
5、近三年没有违法和重大违规行为；
6、近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；
7、具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；
8、中国人民银行规定的其他条件。
三、2016-2018年短融及超短融发行变化
（一）2016-2018年短融发行规模变化
虽然2018年债券市场收到金融监管去杠杆的影响，但2018年城投短融及超短融债券发行数量和规模均比2017年、2016年呈现明显增长，2018年城投短融及超短融债券发行规模同比2017年增长近55%，共发行687只，累计发行规模近5551.4亿元，平均每只债券发行规模近8.1亿元。
图6-1 2016-2018年短融发行规模及平均利率变化
资料来源：Wind, 南京卓远整理
就平均发行利率变化来看，2017年受金融监管政策及地方政府债务风险管控 政策影响城投短融及超短融融资成本显著升高。2017年平均发行利率同比2016年增加近56%，而2018年虽有所下降，但仍比2016年平均利率高近50%。
就平均发行规模来看，2016年每只短融及超短融的发行规模月7.7亿元，2017年则上升至8.4亿元，每只债券发行规模同比增加9%，而2018年每只债券的平均发行规模则呈现略微下降趋势，平均发行规模约8.1亿元。
表6-1 城投短融及超短融发行规模、数量、利率
资料来源：Wind, 南京卓远整理
（二）2016-2018年短融发行规模变化
短融债券早在2007年就开始发行，而超短融债券则是2010年才开始发行，从城投短融及超短融两类债券分别发行的规模来看，从2016年到2018年，城投超短融更受发行人及投资人的欢迎。这可能是因为超短融债券发行不受40%的净资产规模的影响，同时一次注册多次发行，首次发行后最晚可以提前一天发行公告，发行人可以灵活选择资金到账的时间。
从2016-2018年城投短融及超短融的平均发行利率对比来看，超短融比短融的平均利率略低，2016年、2017年超融平均发行利率比短融平均利率低0.1%，2018年超短融平均利率短融要低0.6%。
2016-2018年短融/超短融发行规模及平均利率
表6-2 短融及超短融发行数据对比
四. 2018年短融超短融发行人特点
（一）2018年城投短融及超短融发行人分布特点
2018年，城投短融及超短融发行人分布全国27个省、市及地区。从发行规模来看，江苏城投短融及超短融发行规模1276.4亿元，远远领先于其他省、市及地区的发行规模。而排名第二的广东省发行总规模418亿元，排名第三的北京市发行总规模397亿元。从发行数量来看，江苏省年末剩余发行城投短融及超短融217只，发行数量远远高于其他省、市及地区。整体来看，城投短融及超短融债券的发行主要集中在东部地区。
图6-3 2018年各省份短融+超短融发行总规模（单位：亿元）
资料来源：Wind, 南京卓远整理
从短融及超短融分别发行的规模来看，大部分省份都是超短融发行规模超过了短融，但是部分省份如四川、甘肃、宁夏、河北四个省份的短融发行规模却高于超短融。
（二）2018年城投短融及超短融发行人级别特点
从不同级别的发行人发行规模来看，2018年市级城投发行人发行短融及超短融总规模达到3058亿元，明显高于省级及区级城投。省级城投发行总规模达到1544.5亿元，区级城投发行短融及超短融总规模最小930.5亿元。
图6-4 2018年省/市/区级城投短融+超短融规模及平均利率
资料来源：Wind, 南京卓远整理
但从单只债券发行规模来看，省级城投发行超短融及短融的融资额最高，省级城投短融平均每只发行规模为12.2亿元、超短融为10亿元。而市级城投短融与超短融平均每只发行规模差不多，短融为7.8亿元，超短融为7.7亿元。区级城投受到资产体量、信用等级的影响，短融发行规模虽可达7.9亿元，但是超短融平均每只的发行规模则只有6.3亿元。
从发行利率来看，省级城投发行人由于资产体量、信用等级、还款能力等方面的优势，短融及超短融的发行利率最低，短融平均发行利率4.66%，超短融平均发行利率4.39%。市级城投的发行利率则高于省级城投低于区级城投的融资成本。
（三）2018年城投短融及超短融发行人信用评级特点
从短融及超短融发行人的信用评级特点来看，短融发行数量中，AA+级发行人发行数量最多，发行217只，其次为AAA级发行人发行数量205只。超短融发行数量方面，AA+级发行人发行数量最多，发行80只，其次为AA级发行人发行数量60只。
图6-5 2018年不同信用评级下短融+超短融发行规模及平均利率
资料来源：Wind, 南京卓远整理
从不同信用等级的主体发行规模来看，AAA级城投主体发行短融总规模最大分别为2266.8亿元，其次为aa+级城投发行总规模为1358.4亿元。从平均发行规模来看，AAA级主体多数为省级城投，其信用等级高、资产体量大，短融及超短融的平均发行规模都为最大，分别是11.1亿元、13.7亿元，其次AA+级及aa级。
三、案例
（一）债券简称：18深能源scp006
债券名称：深圳能源集团股份有限公司2018年第六期超短期融资券
债券类型：普通企业债
债券面值：100元
债券年限：0.7397年
票面利率：4.65%
到期日：2019-03-05
计息方式：固定利率
付息方式：到期一次性还本付息
发行价格：100元
发行规模：25亿元
（二）债券简称：18常城建cp002
债券名称：常州市城市建设（集团）有限公司2018年度第二期短期融资
债券类型：普通企业债
债券面值：100元
债券年限：1年
票面利率：5.38%
到期日：2019-05-18
计息方式：固定利率
付息方式：到期一次性还本付息
发行价格：100元
发行规模：15亿元
