如果大跌让你焦虑，这里或是避风良港！

上周注定是不平静的一周。美股再次出现两次熔断，改写历史记录，其他国家和地区的市场也是跌跌不休。

恐慌当前，各个国家纷纷出台花样政策以纾解金融市场困局，美国甚至祭出2008年金融危机时候使用过的大杀器——商业票据融资便利机制（CPFF）。但从目前市场反应来看，效果并不显著。A股表现相对坚挺，但在外围市场冲击下，最近两周也出现较大幅度回撤，创出了鼠年以来的新低。

在市场动荡难安的时候，很多人的第一想法可能是如何才能保证自己的资金安全。

传统意义上，债券市场可能是比较好的风控之地。

实际上，2月20日海外疫情开始扩散以来，中证全债指数上涨了0.76%，年内涨幅达到2.45%，远胜于去年同期1.08%的表现（Wind，截至3月18日）。

当前市场环境下，债市的配置价值有多大？选择哪类债券基金更合适？如何挑选适合自己的债基？

这些疑问，在上周三下午，天弘永利债券基金经理姜晓丽的直播里其实都有答案。我们特意为大家划出其中的重点。

1、海外疫情恶化较快，后续经济总需求出现下行的概率非常大，目前对国内债市偏乐观。

2、可转债目前估值偏贵，且A股短期有一定压力，转债市场机会不多。

3、投资者想要做资产配置的话，二级债基比纯债基金更合适，攻守兼备。

4、选择二级债基，关键在于选择信得过的基金经理，长期业绩要表现稳健，且要结合自身的风险承受能力。

5、天弘永利债券整体组合偏保守，此前股票、债券两头仓位都减至很低水平，伺机而动，目前组合仓位开始向债券偏移。

姜晓丽女士，经济学硕士，10年证券从业经验，历任天弘基金债券研究员兼债券交易员，光大永明人寿保险债券研究员兼交易员，天弘基金固定收益研究员、基金经理助理、基金经理。现任天弘基金固收机构部总经理，天弘永利债券等基金的基金经理。

下面是这次直播的精彩实录：

Q1：全球金融市场最近纷纷遭遇暴击，开启了一个魔幻的时刻，您觉得这些黑天鹅事件对我们目前国内的经济有什么实际的影响？

姜晓丽 ：目前来看，金融市场是非常动荡的，但从实体经济层面来看，尚未感受到特别大的影响，但存在滞后效应。3月份，国内才陆续开始复工复产，最近两三周时间，开工率、生产还在逐渐恢复，我们可能暂时还看不到实体经济受到海外地区比较大的影响。

疫情对全球范围的冲击，除了意大利以外，欧洲这边已经持续了一段时间，美国、德国等国家和地区还刚开始。从我们微观调研来看，虽然国内有些企业已经复工，产能也在提升，但订单出现减少，特别是出口产业链上的企业。我们判断，从全球资本市场动荡，到全球经济需求萎缩，再到国内出口产业链订单下降，应该是大概率事件。

Q2：您觉得这对我们国内的债市后续有什么影响？

姜晓丽 ：我们目前对国内债市偏乐观。我们把时间拉回到2月3日，当天国债收益率下行20个BP，幅度非常大，但第二天就开始反转了，因为大家乐观的认为，疫情会很快过去，就像2003年SARS，疫情过去后，经济就恢复了，所以债市上涨是短暂的。但后面我们看到，疫情国内控制住了，但国外又开始蔓延，且在国外蔓延造成的冲击，远远比国内要大。

所以目前时点下，虽然国内现在工业生产这边受外围疫情的影响还比较小，但是这是存在时间滞后性的问题。我们看到现在联储已经把利率降至0，而且会无限量的去做这种QE量化宽松。

在这种情况下的话，虽然目前国内短期的利率还是比较低的，但是长端利率在全球来看还是一个非常高的水平。所以这个时候我们看到出现了一组矛盾，即短期复工在好转，但是后面预期又会转差。另一方面，国内现在的绝对利率，比如说10年国债绝对利率水平是2.7%，是在历史绝对低位的，大家不太愿意买。但是相对央行2%左右的资金价格，甚至最近几天银行间市场交易的利率已经到降至1%来说，利率水平还可以。

因此，虽然美股天天戏剧性表演，但是国内债券市场并没有走的特别牛。但我认为未来经济总需求下降概率还是比较大的，主要受外围影响，虽然绝对价值、历史估值处于低位，但债市重新走牛的概率每天都在增加。

Q3：面对上述矛盾，天弘永利在投资上是如何应对的？

姜晓丽 ：天弘永利基金是一只二级债基，股票和债券都可以投资，但两边仓位都降得很低，因为市场还在上面的那组矛盾中相互拉扯，当前控制仓位是一个较为明智的选择。

股票目前估值非常便宜，沪深300处于历史最便宜的10%，但债券估值很贵，是历史上最贵的百分之十，所以我股票留一点仓位，债券留一点仓位进行对冲。结果是在市场暴跌中，天弘永利基金的净值波动比较小，组合整体偏控制风险。

对投资来说，收益主要来自风险承担。无论是投资者，还是基金经理，做投资不要怕亏小钱，我们不知道未来到底是怎样的。那怎么办？

我先有观点，每出来一个事件，我验证一下，看之前的观点对不对。比如我现在有几个判断：第一是美国股票市场非常脆弱；第二，美国高收益债券市场存在很大的问题；第三，A股交易很拥堵，无论基本面，还是外资撤离，都存在很大的压力。

比如3月18日我看到上海铜期货出现跌停，其中有投机成分，但也暗示基本面有点弱。我们虽然没办法确切预知未来，但可以根据事情的发展验证我们的观点，这保证我在这个过程中不会犯大错。

因为在史诗级的震荡中，轻易押那一边都是不负责的行为。我通过不断假设验证的方式，调节仓位，尽量避免波动率。但像上周曾出现“股债双杀”，没法对冲风险，这种波动是基金经理必须承担的，对投资者也是一样。我们目标是，不要亏大钱，亏小钱没关系，在确定性行情中，多赚一点。

Q4：现在市场环境下，配置纯债基金好？还是配置二级债基好？

姜晓丽 ：这个得看时间尺度。市场上二级债基有很多做法，有的做法比较激进，不管市场环境如何，直接把股票仓位打满。还有另外一种，以绝对收益为目标，会在股债之间做切换，相当于以绝对收益为目标，做资产配置。

我个人认为，资产配置产品可能比纯债产品好。当然，这里面有一个前提，你一定要选对基金经理，因为这类产品既能配置债券，又能配置股票，如果每次基金经理把仓位调整反了，就会很难受。需要挑一个可信任的基金经理，水平要好，比市场平均水平明显好，即使偶尔做错，大部分时间都是对的，这样的话，长期就能获得的一个不错的收益。

Q5：在现在的市场环境下，天弘永利可以买吗？

姜晓丽 ：天弘永利作为二级债基，可以配置股票和债券，已经兼顾了大类资产配置。作为基金经理，我想把这个产品做成大家可以放心投资的，无论市场环境如何，都能获得该有的收益，不会亏大钱。另外，我个人也是天弘永利的持有人，买得也比较多，我的投资跟这个组合操作是一致的，跟其他持有人的利益也是一致的。

Q6：如何选出好的基金经理？

姜晓丽 ：不可讳言，投资存在运气成分，但我们的目标是，不要选择运气好的，而是选择能力好的人。如何看出能力？时间拉长一点看，拉到五年以上，不要因为一年业绩好，就去追。常常有这样一种情况，一位基金经理业绩最好的那年，就是市场风格最适合他的那一年。当市场风格表现到极致，后面很大概率会反转。

第二点，业绩要有稳定性，要看三到五年的业绩，相对稳定的，如果一年高一年低，证明应对市场经验不强。第三，了解自己。个人投资者总是喜欢做趋势性投资，赚无风险收益，但市场赚钱效应很足的时候，恰是市场进入泡沫的阶段。

所以，要树立比较健康的投资理念，投资前，先评估好自己的风险，对小波动不要太在意，该承担风险还是要承担。可以把基金净值拉出来，看看历史上的波动，看最差的情况，自己能否承受。

Q7：在目前市场行情下，你们是如何应对信用风险？

姜晓丽 ：第一点，我信赖我们的信用团队，他们专业且精干。信用风险已成为常态，需要专业的信用研究团队。天弘基金的信用研究团队有将近20人的配置，基本覆盖所有行业。

在信用研究方面，我会听他们专业意见，他们会对我每一个债券给出建议。第二点，我们购买的主要是高评级债券，即3A等级的，大部分是国企，或者评级2A+，它们出风险的概率比较小。所谓“常在河边走，怎能不湿鞋”？所以我们选择尽量离河远一点。

Q8：你对怎么看可转债市场？

姜晓丽 ：可转债是一类偏权益类的资产，在去年9月份之后，其实表现非常好，今年也是持续上涨，导致很多资金来到转债市场，但它其实是个小市场，大量资金到来导致估值变得很贵。估值贵的话，挖掘到性价比特别好的票的机会就越来越小。

我认为目前转债估值太贵，有点小泡沫。当然，现在机构资金很多，钱可以源源不断的来，也确实是这样，就像我们炒一些概念股一样，只要后面资金不断涌入，股价也可能会继续上涨。但如前面提到的，A股估值比较低，具有吸引力，但短期还是有压力，我认为现在从转债市场找不到盈亏比非常好的机会。所以我在转债上做了系统性减仓，目前仓位非常低。

风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎，过往业绩不代表未来表现。天弘永利债券A/C成立于2008年4月18日，A类份额成立以来完整年度业绩分别为0.57%、5.00%、-1.3157%、7.39%、1.60%、9.68%、15.19%、2.63%、1.44%、1.44%、-0.37%、13.34%。