哔哩哔哩（纪要）：AI 时代，“内容至上” 的含金量还会提升_

以下为哔哩哔哩 4Q24业绩电话会纪要，财报解读可回顾《哔哩哔哩：中概重估时刻，不拉垮便是赢？》

一、重要财务指标&管理层汇报

1. GAAP下首次盈利：之前说B站盈利，都是在剔除股权激励费用后的Non-GAAP情况下的盈利。但四季度GAAP下经营利润实现了1.26亿，利润率1.6%，处于刚刚转正的位置。因此再加回约4pct的SBC费用，经调整净利润4.5亿，利润率5.8%，相比三季度进一步盈利改善。

盈利离不开游戏和广告的高增长，缺一不可，毕竟这两个业务都是高毛利率的业务。此外，在经营费用上，三项支出也都相对克制，费用率持续优化。

对于利润的改善预期，管理层信心较足，电话会上对公司中长期的盈利展望为毛利率40%-45%，经营利润率15%-20%。

2. 流量继续缓慢增长：四季度月活增速继续放缓，略低于预期。DAU/MAU粘性保持在30%，四季度日均用户时长99分钟。

不过从QM的数据来看，不同于B站的增长见顶。小红书的用户数还在飞飚增长中，相较B站额优势更大了。

3. 一款《三谋》吃多年？：四季度游戏收入实现79%的高增长，还是靠《三谋》带来。根据递延收入和第三方数据粗估，四季度不到15亿的流水中，《三谋》实现8亿，占了一半以上，但相较Q3是存在走弱的。而11月新发的《咒术回战》表现一般，粗估月流水仅1-2亿。

《三谋》的基数红利，还可以在Q1吃一次后就要被彻底淡化了。今年缺少能打的新游戏，是市场对B站的最大担忧，上季度管理层提到今年游戏工作主要是《三谋》的国际服发行以及另一款类型游戏的发行，但仅靠这两项，可能对今年游戏增长还是会带来一些压力。

4. 明年广告高增长靠什么：四季度广告收入同比增长23.8%，预期之内的高增长，主要受益购物旺季的电商广告、游戏广告以及AI相关的应用广告。

此外，上季度海豚君提及的，广告系统升级带动也不容忽视，尤其是在电商旺季，Up主带货意愿强烈，有动力向平台采买流量扩大视频曝光。

5. 直播拖累了增值付费：直播+大会员订阅收入，四季度同比增长7.9%，高基数下增速继续放缓。不过大会员用户数这季度恢复增长，因此潜在的拖累应该就主要是直播了。

实际上，23年二季度B站开始做直播，并在下半年开始出效果。现在正处于早期红利期后的高基数时期，因此预计下季度还有点基数压力。

6. 现金流大幅改善：游戏、广告都是造现金流的好手，四季度B站账面上的现金、存款及短期投资增至165亿元人民币，扣除短期债务15.7亿，净现金150亿元，相比三季度再增加了40亿。

7. 回购计划

2024年11月14日，公司宣布其董事会已批准一项股票回购计划，计划在24个月内回购价值高达2亿美元的公开交易证券。截至2024年12月31日，公司已根据该计划回购了约84万股ADS，总成本为1640万美元。

8. 可转换票据回购

2024年11月，公司完成了2026年12月到期的0.50%可转换高级票据（“2026年12月票据”）的回购权要约。总计本金金额为4.191亿美元（约合人民币30.1亿元）的2026年12月票据被有效提交并以4.191亿美元（约合人民币30.1亿元）的现金对价回购。在完成此次交易后，2026年4月票据、2027年票据和2026年12月票据的未偿本金总额为1340万美元（约合人民币9640万元）。

9. 业绩指引

公司预计2025年广告业务将保持高于行业平均水平的增长率。

预计2025年毛利率将提升，长期目标为40%至45%。

10. 人工智能战略

开源模型如DeepSeek的兴起为创新开辟了新的前沿，使公司能够跳过自行开发模型这一要求苛刻且资本密集型的过程，并在此基础上以成本效益的方式开发和实施解决方案。

人工智能与高质量内容的结合被视为一个强大的机会，哔哩哔哩凭借其高质量视频内容和数据资产，处于独特的位置，能够释放大型语言模型的价值。

大型语言模型的演变需要高质量的数据资产来释放其价值，而哔哩哔哩持续生成的高质量视频内容和实时用户反馈为公司未来AI方面的发展提供了机会。

开源且成本效益高的AI模型（如DeepSeek）的出现，使哔哩哔哩能够更好地利用低成本AI模型。哔哩哔哩的数据资产，包括高质量的评论和弹幕，可用于训练AI模型。公司计划进一步利用AI释放和发现其数据资产的价值。

二、分析师问答

Q1：我们已经看到2024年实现了全面盈利，那么2025年策略如何？另外，AI领域目前有很多机会，我们如何思考AI与社区平台的结合应用？

A1：首先需要说明的是，2024年我们确实完成了一个非常重要的里程碑，即实现了全面盈利。我们曾在2022年提出盈利的时间表，当时的目标是到2024年实现Non-GAAP的盈利。如今，我们很高兴地看到，不仅在2024年第四季度完成了Non-GAAP的盈利，还实现了GAAP的盈利，提前完成了这一里程碑目标。

...