久期财经讯，7月1日，标普确认广东省能源集团有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd.，简称“广东能源”)的长期发行人信用评级为“A-”，展望稳定。标普同时将广东能源的独立信用状况从“bbb-”下调至“bb+”。
燃料成本高企及传导不足将继续影响广东能源的盈利能力。海内外市场燃料成本高企的情况虽然有所缓和，但仍限制了公司EBITDA利润率的回升。标普预计，在2024-2026年期间，广东能源的平均煤炭价格将每年下降3%-8%，并在此期间维持在相对较高的水平。此前，煤炭价格在2021-2022年间几乎翻了一番。
根据现行的煤炭电价传导机制，从2021年底起，煤电电价可在当地基准电价的基础上上调20%。然而，广东能源的电价上调幅度一直低于全国平均水平，部分原因是与其他省份相比，广东当地的基准电价已经很高。标普预计，到2024年，该公司的平均煤电价格将比基准电价高出6%，同比下降10%，而同业的降幅为1%-5%。因此，标普预计2024-2026年该公司煤电部门的平均毛利率约为10%，低于2015-2020年19%的平均水平。
除经营现金流改善有限外，广东能源在清洁能源开发方面的高额债务投资也对其财务状况构成了影响。标普预计，2024-2026年，广东能源每年将投入280亿-340亿人民币，其中约65%用于可再生能源，其余用于燃煤和燃气发电以及中游天然气基础设施。这高于标普预测的同期每年150亿至200亿元人民币的营运现金流(FFO)，这将导致每年净债务增加100亿至180亿元人民币。
强劲的电力需求增长和广东成熟的电力市场为广东能源的稳健运营提供了支持。标普预计，广东的电力需求增长仍将保持强劲势头，因为其优越的地理位置和完善的供应链仍将吸引高端产业。作为中国最富裕的省份之一，广东的电价长期以来一直是全国最高的，这反映了其强劲的电力需求和客户的高支付能力。
广东拥有中国最完善的电力交易市场，规模相对较大，交易活跃，交易机制高效透明，交易品种齐全。标普预计，这将支持广东能源在各种市场条件下稳健运营。例如，在供需动态不确定、煤电价格波动较大的情况下，该公司可以更灵活地规划长期合同与现货市场交易的组合。
获取海外煤炭和天然气资源将在商品价格周期中提供对冲效应。广东能源的电厂大多位于沿海地区，拥有液化天然气终端和散货船等自有中游天然气基础设施，可以获得国内外燃料供应。标普预计，到2024年，该公司将进口约一半的燃料，从而使煤炭和天然气的平均成本比上年降低约8%。当海内外市场的价格差异更加明显时，这一优势还将进一步扩大。
标普认为，广东能源集团在广东能源安全方面发挥着关键作用。标普仍然认为，广东能源很有可能获得广东省政府的特别支持。广东能源约占全省火电装机容量的30%，是省政府下属的唯一能源平台，充当着为关键用户提供电力供应的最后保障，是落实政府能源政策的市场领先者。广东的电力市场相当分散，第二大独立发电商(IPP)的火电容量约占10%，其他主要独立发电商的火电容量各占5%-7%。
对广东能源的稳定展望反映了标普对该公司在未来24个月内保持稳定运营和财务状况的预期。尽管燃料成本可能居高不下，且债务融资的资本支出也可能加速，但鉴于燃料价格走软，成本传导能力增强，广东能源的FFO现金利息覆盖率将在未来12至18个月内逐步恢复。
这一展望还反映出，广东能源极有可能获得其控股股东广东省政府的特别支持。
如果标普将广东能源的SACP下调至“bb”，标普可能会下调其评级。这可能是由于资产负债表疲软或运营效率低下所致。相关迹象包括(1)FFO现金利息覆盖率长期低于3倍，这可能是由于燃料成本居高不下且成本传导效果不佳导致利润压缩，以及资本支出缺乏灵活性导致杠杆率高于标普的预期；或(2)由于降碳排放法规或竞争加剧导致利用率降低，该公司运营效率减弱。
尽管可能性不大，但如果广东政府向广东能源提供特别支持的可能性减弱，则标普也有可能下调评级。这些迹象包括(1)政府放松对广东能源董事会和高级管理层的控制；或(2)广东能源在满足广东电力需求方面的份额急剧减少。
如果广东省政府的信用质量恶化，评级也有可能下调。
鉴于广东能源的现金流波动较大，标普上调其评级的可能性较低。不过，如果标普将对该公司SACP的评估上调至“bbb”，标普可能会上调其评级。在中高燃料成本周期下，该公司FFO/债务的比率接近30%，而且该公司仍是其所在省份的主要电力供应商，其电力机组的组合符合政府的监管指示，这将表明SACP有所改善。
如果广东省政府向广东能源提供特别支持的可能性增加，标普可能会上调广东能源的评级。
如果该公司的财务状况有所改善，如FFO/债务的比率持续改善至20%左右，标普可能会将其SACP上调一个子级至“bbb-”，但不会上调最终评级。
在标普对广东能源的信用评级分析中，环境因素是一个负面考虑因素。虽然该公司正在投资可再生能源，但其主要的燃煤发电能力(约占其毛利的一半和控制容量的三分之二)使其面临风险。与该地区日益增加的清洁发电容量相比，这可能会导致较低的利用率。广东省政府正在优先发展海上风电、分布式太阳能发电、燃气发电和进口水力发电，以替代传统依赖的煤炭发电。该省的目标是到2025年，将非化石能源在发电容量中所占比例从2020年的45.7%提高到50%。标普预计，在未来三到五年内，广东能源每年将投资约200亿元人民币用于风能和太阳能发电资产，这些资产比燃煤电厂利润更高。
