山鹰国际400亿负债压顶，短期偿债压力大被降级_

近年来，造纸项目持续投建推升山鹰国际资产规模，公司债务负担较重。

01降级6月24日，联合资信公告称，将山鹰国际（600567.SH）主体长期信用等级由AA+下调至AA，并将“山鹰转债”和“鹰19转债”信用等级亦下调至AA，展望稳定。

信用评级公告

报告指出，尽管山鹰国际在造纸行业仍有竞争优势，但面临盈利能力待恢复、在建项目有资金需求及短期偿债压力较大等问题。《小债看市》统计，目前山鹰国际存续债券3只，存续规模41.81亿元。其中，“山鹰转债”和“21山鹰国际GN001”将于2024年内到期，到期规模23.36亿元，公司面临较大短期偿债压力。

未来偿债现金流

截至2023年底，山鹰国际在建项目计划投资总额为217.4亿元，尚需投资60.56亿元，未来有一定的资金投入需求。

02偿债压力大

据官网介绍，山鹰国际是以再生纤维回收、工业及特种纸制造、包装产品定制、产业互联网等为一体的国际化企业。

2012年，吉安集团“借壳”山鹰纸业上市。

山鹰国际官网

从股权结构看，山鹰国际控股股东为福建泰盛实业有限公司，持股比例为 29.7%；公司实际控制人为吴明武和徐丽凡夫妇。

股权结构图

山鹰国际主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务。

包装纸行业受宏观经济影响明显，受国外废纸进口限制影响，包装用纸企业生产所需的废纸等原料成本波动较大。另外，叠加部分海外成品纸进口关税取消，国内包装用纸销售价格受到一定冲击。2023年，因销售价格相对低位，山鹰国际营业总收入下降；公司利润总额为1.95亿元，非经常性损益为4.54亿元，全年经营性盈利呈亏损状态，盈利能力待恢复。2024年第一季度，山鹰国际营业总收入同比增长5%至66.69亿元，利润总额为0.39亿元，同比扭亏为盈。

归母净利润

截至2024年一季末，山鹰国际总资产有555.16亿元，总负债396.24亿元，净资产158.92亿元，公司资产负债率为71.37%。近年来，造纸项目持续投建推升山鹰国际资产规模，公司债务负担较重。

资产负债率

《小债看市》分析债务结构发现，山鹰国际主要以流动负债为主，占总债务的73%，债务结构待优化。截至相同报告期，山鹰国际流动负债有291.17亿元，其中一年内到期的短期债务合计有221.45亿元。相较于短债压力，山鹰国际的流动性紧张，其账上货币资金仅有51.85亿元，不足以覆盖短债，公司存在较大短期偿债压力。在财务弹性方面，截至2023年底，山鹰国际共计获得银行授信额度307.7亿元，已使用226.47亿元，尚未使用授信81.23亿元，可见其备用资金一般。

银行授信

此外，山鹰国际还有非流动负债105.07亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有88.71亿元。整体来看，山鹰国际刚性债务总规模有310.16亿元，主要为短期有息负债，带息债务比为78%。有息负债占比较高，2023年和2024年第一季度，山鹰国际财务费用分别为10.54亿和2.74亿元，对公司利润形成较大侵蚀。从融资渠道看，作为上市公司，山鹰国际具备直接融资渠道，此外其还通过租赁、应收账款、债券以及股权质押等方式融资。股权质押方面，截至2024年6月22日，山鹰国际控股股东、实际控制人及其一致行动人累计质押9.68亿股，占其持有公司股份的61.53%，股权质押率较高。值得注意的是，2023年和2024年第一季度，山鹰国际筹资性现金流净额分别为-11.86亿和-1.12亿元，公司面临一定再融资压力。