石榴集团两大股东纷争仍未结束。
01内讧升级6月26日，石榴置业集团有限公司（以下简称“石榴集团”）官微发布风险警示称，83套未售北湖壹号房屋及相关项目公司，遭到集团免职高管桑春华及同伙的非法侵占。
风险警示
据悉，北湖壹号社区位于北京市房山区，近期桑春华及同伙企图非法更换物业管理公司，占领已被司法查封冻结的售楼处重新开始对外销售。
就此不法行为，石榴集团已采取法律手段维护自身权益。据招股书，桑春华是石榴集团第二大股东，持有41.58%股权，仅次于创始人崔巍。其实，石榴集团两大股东的纷争始于2023年6月21日。
2023年6月，石榴集团内部通知称，解除原副董事长桑春华全部职务，禁止其进入集团各公司的所有办公场所，停止其全部工作权限，通知由崔巍签字并加盖公司公章。
其后，桑春华回应称，崔巍故意捏造事实，构成对他的诋毁、污蔑与诽谤，严重损害声誉，并保留追究相关民事责任甚至刑事责任的权利。
两人交恶的原因始于2021年石榴集团上市未果后，桑春华正式提出“分家”，并希望按照42%的持股比例进行分配。
但这一提议遭到崔巍的拒绝，崔巍希望将自己的股权溢价，但桑春华“完全无法接受”。
期间，双方多次沟通，也有中间人调和，但最终未能达成一致。
更为严重的是，随后兴业银行在一封告知函里表示，崔巍、桑春华两人的严重分歧，可能会危及企业发展，同时会危及银行权益，该行有权宣布全部贷款提前到期。
2023年9月11日，崔巍在媒体沟通会上，突然情绪失控，双腿跪地、痛苦恳求。《小债看市》统计，目前石榴集团存续1只债券，存续规模8.5亿元，将于2024年8月到期，短期内公司面临一定集中兑付压力。
实际上，崔巍、桑春华两人矛盾持续升级，既有两人因为经营理念不和导致的隔阂加重，但背后也有因为房地产行业步入下行周期，石榴集团经营日渐艰难，业绩不容乐观的原因。
02经营压力
据官网介绍，石榴集团是一家总部位于北京、精耕一二线城市的品质标杆房企，为人们创造“生活就是在度假”的美好体验，位列中国地产品牌价值40强、最佳雇主50强。
石榴集团前身为华美地产，1994年成立于南京，以房地产销售代理业务起步；2001年进入北京，后以K2地产为品牌介入房地产开发业务；2016年正式更名为石榴集团。
石榴集团官网
从股权结构看，石榴集团控股股东为北京岷江科技有限公司，持股比例为100%，实际控制人为崔巍。
股权结构图
据克而瑞研究统计，石榴集团在2018年销售业绩为204亿元，排名106位；2019年销售金额309.1亿元，排名85位，挺进百强。
2020年，石榴集团销售金额达到450.3亿元，排名上升至69位，迎来高光时刻；2021年销售额407亿，排名第65位。
据中指研究院数据统计，2022年石榴集团销售金额大幅下滑至235.6亿元；而2023年上半年销售金额仅为90亿元，销售金额呈现进一步下滑态势。
土储方面，2022年石榴集团无新增房地产项目，业务规模有所缩减。
2023年，石榴集团实现营收118.14亿元，同比下滑29.62%；实现归母净利润-13.66万元，首次出现亏损。
归母净利润
近两年，石榴集团业务规模缩减，盈利能力下滑，以存货减值和按公允价值计量的投资性房地产公允价值变动损失为主的非经常性损益规模较大，挤占利润空间。
截至2023年末，石榴集团总资产有524.04亿元，总负债358.96亿元，净资产165.08亿元，资产负债率为68.5%。
资产负债率
《小债看市》分析债务结构发现，石榴集团主要以流动负债为主，占总债务的72%。
截至相同报告期，石榴集团流动负债有256,93亿元，其中一年内到期的短期债务合计有26.14亿元。
相较于短债压力，石榴集团的流动性紧张，公司账上货币资金仅有15.3亿元，不足以覆盖短债，并且其中受限资金规模较大，公司短期偿债压力较大。
在备用资金方面，截至2022年末，石榴集团银行授信总额有160.8亿元，其中未使用授信额度为67.04亿元，公司具备一定财务弹性。
授信额度
此外，石榴集团还有非流动负债102.03亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有93.21亿元。
整体来看，石榴集团有息负债总额119.35亿元，主要以长期有息负债为主，公司带息债务比为33%。
有息负债占比三成，2022年和2023年石榴集团财务费用分别为8.24亿和7.51亿元，对公司盈利空间形成较大侵蚀。
从融资类别来看，石榴集团主要依赖于银行贷款融资，其次为债券，以信托借款为主的非标借款在23亿上下。
现金流方面，2019年以来石榴集团的筹资性现金流持续为净流出状态，分别为-49.99亿、-32亿、-75.97亿、-33.02亿以及-60.68亿元，公司融资环境欠佳。
筹资性现金流
从资产质量看，石榴集团存货高达233.47亿元，2022年计提存货跌价准备3.86亿元，后续仍有一定的减值风险。
截至2022年末，石榴集团全部受限资产274.36亿元，以存货和投资性房地产为主，受限金额占资产总额的44.66%，占净资产的151.58%，资产受限比例较高，流动性较弱。
总得来看，石榴集团经营压力较大，销售疲软，业绩亏损，对债务和利息的保障能力下降；流动性紧张，短期偿债压力较大；资产流动性弱，外部融资环境较差。
03内斗始末
上世纪90年代初，崔巍辞去中学地理教师的岗位下海经商，他选择了与房地产相关的房屋中介。
1994年4月，崔巍在南京新街口开出首家房屋中介门店，此后两年内开出4家门店。
从在街边发传单到带客看房，一如崔巍在公开信里所说，他经历了各种磨难、筚路蓝缕。
乘着行业春风，崔巍完成最重要的原始积累，1997年公司员工超过100人，进入迅速扩张期。
1998年，年仅20岁的桑春华成为公司一名普通的中介店员，底薪300元，崔、桑就此结缘。
真正让两人情同手足到并肩战斗，是2001年公司进入北京市场之后。
桑春华作为公司销售经理，在京城参与发展销售代理业务，因业绩突出，崔巍对其委以重任，并将销售代理公司一部分股权无偿赠予。
“我一直认为桑春华是我的好学生，就像曹云金之于郭德纲”。崔巍在公开信里如此叙述。
2014年，崔巍决定关闭销售代理业务，专注房地产开发业务。他将桑春华安排到地产开发业务板块，从招投标做起，逐步涉足地产开发业务。
在二人通力合作下，公司自2014年起连续8年入选行业百强。
崔巍当年将销售代理公司一部分股权无偿赠予桑春华，后将这些股权权益平移进地产开发公司，成为内讧的根源。
2016年，桑春华被任命为公司总经理，全面掌管石榴集团开发业务，崔巍则负责战略投资和科技研发等创新业务。
3年零5个月后，公司启用职业经理人担任总经理，桑升任副董事长。职位的变动，二人的矛盾已箭在弦上。
在公开信里，崔巍道出缘由：在桑春华担任总经理人期间，高管团队亲属化、内部化和团伙化，公司决议无法得到落实。自己已实质性被架空，内部治理混乱一片，让他意识到潜在的法律风险。
另外，2018年桑曾提出将所持公司部分股权转售给崔，用于处理个人债务。且因崔曾对桑劝诫和警示注意私德，双方闹得越来越不愉快。
2023年6月，石榴集团突然宣布桑春华不再担任集团全部职务，同时被辞退的还有李广田等3位高管。随后，崔巍主导将旗下11家企业更换法人，将控制权牢牢掌握在自己手中。
桑春华后来发起两次反击，直指二人争执的核心，是对“分家”没谈拢。崔巍提出分家时其股权需溢价30%，即崔巍持股75.4%、桑春华24.6%。
一路摸爬滚打、创业20多年亲密无间的创业双雄，还是走上曹云金和郭德纲反目的老路。
