一季度赚了25亿的隆基，为何股价没涨？三个担忧_

4月20日，隆基股份（代码：601012）披露了去年年报和今年一季报。根据公告，去年隆基实现营收545.83亿元，同比增长65.92%；归母净利润为85.52亿元，同比增长61.99%，归母扣非净利润81.4亿元，同比增长59.87%。

今年一季度，隆基股份实现营业收入158.54亿元，同比增长84.36%；归属净利润25.02亿元，同比增长34.24%。

想想之前传闻隆基一季度亏损17亿，现在却是赚了25亿，隆基小股东们的心算是放下了。

然而，今天隆基的走势却让小散们失望了。为什么隆基在实现了历史上单季最高盈利后，股价却没什么反应呢？

关键词还是：预期。

2020业绩和一季度业绩到底是超过了预期、达到预期还是不及预期呢？

1、对隆基业绩的预期到底是多少？

先来看看年报。由于隆基在一月份发过年度业绩预报，所以完整年报出来基本八九不离十，一般也就是看在预报范围的低端区间还是高端区间。两者一对比，可以看出，隆基的年度业绩基本处于预报的顶端了，很不错，但是仍然是预期内。

所以，对于发过业绩预告的公司，一季度业绩才是关键。这才是未知数。

由于光伏产业链上，硅料从去年四季度开始涨价，导致硅片和组件的利润都受到挤压，所以今年一季度光伏硅片和组件厂商的盈利情况就成了市场关注的焦点。因为总体上，光伏的行业增长预期没有发生变化，未来五到十年的市场空间是相对确定的。但是，产业链上具体到各个环节，哪一端盈利更多，哪一端盈利少，甚至亏损，取决于产业链上产能的布局、竞争情况等多重因素。

在硅料大幅上涨的形势下，硅片、电池片和组件的价格也在上涨，但是这种价格共振并不是同幅共振。据北极星太阳能光伏网跟踪PVInfoLink每周报价（现货价格），2021年第一季度多晶硅料价格由51元/kg上涨至66元/kg，涨幅29%；单晶硅料价格由83元/kg上涨至125元/kg，涨幅高达51%。

但是，根据隆基官网的硅片报价，我算了一下，一季度各种规格的硅片涨价幅度平均在16%左右。而由于组件需求的放缓，组件涨价的幅度就更小了。一季度涨价幅度只有4%。所以，可见，从上游到中游，价格很难完全传导下去，到组件环节，上游成本上涨的压力最大。要不是玻璃近一个月开始下降，组件厂商还要更难熬。

四月初，曾经的组件老大、现在的组件老二晶科能源公布四季度和一季度亏损时，市场对组件厂商一季度的业绩就很担忧了。

在这样的环境下，隆基昨天公布一季度居然创下了25亿的利润，不得不说这绝对是光伏一体化企业对成本控制的优势，也绝对体现了隆基的优秀管理水平。说到这里，我想起我在1月15日发布的《光伏八问：确定性行业中的不确定性》中提到的一个核心问题：“一体化”光伏企业和“专业化”光伏企业到底哪种模式更好？当时，我对这个问题还没有很清晰的答案，现在看起来可能市场已经证明优劣了。

说了这么多，隆基一季度的业绩也真是很优秀了。那为什么今天股价没反应呢？

2、对隆基的几点担忧

我想关键的还是前期对整个光伏行业的预期打得太满，另外市场预期硅料涨价还将持续，硅片和组件企业整个2021年度的利润水平担忧。我在今年财报季开始时说过一点，大家不要过度关注今年的同比业绩增长，因为大部分企业去年一季度的基数是很低的，所以很多企业的同比增长数据会很看。如果是周期行业，多关注环比数据，非周期行业，可以进一步对比2019年一季度的业绩。另外，多做同业比较，这样，对企业业绩水平就有更全面的认识。

从去年开始，除了硅料涨价这个全行业担忧，我对隆基最大的顾虑还有两点：第一，中环210硅片对隆基182和166硅片销售以及产能的影响；第二，产能过剩问题。

接下来我们对比一下两家硅片龙头的一季度业绩。首先，中环的毛利率和净利率水平还是落后隆基很多的。我们能看出，两家在去年四季度的利润率都有比较大的下降，今年一季度随着硅片涨价，硅料涨价的成本有所传导，利润率比四季度有所改善。但是，隆基的销售净利率相对于去年其他季度还是在下降的。中环的一季报还没有出来，图表里的营收和归母净利润的数据我取的是一季度业绩预报的中值，销售净利率在业绩预报里没有，这个9%是我个人的一个估算，不一定准确，但是我估计偏离在10%区间内。

这么看起来，一季度中环的销售净利率不仅高于四季度，也高于去年其他季度。而且其一季度的营收和净利润环比还实现了大幅增长。

这或许才是市场对隆基真正的担忧。虽然，隆基新上的产能都是兼容210的，但是毕竟之前的产能不能改造适配210。据世纪新能源网不完全统计，在今年较有代表性的五个招标项目中，总招标容量近15GW，大尺寸(210/182)组件占比近77%，达11.2GW。市场对210的需求增长速度超过预期，也就意味着隆基166及以下的产能会加速淘汰，这从另一方面也会给隆基的利润水平带来压力。

至于对隆基的第二个担忧，产能过剩问题，今天时间太紧，我在下一篇报告中分析。

下一篇文章我将从硅料、硅片、电池片、组件的产能、产量、出货量、出口占比等方面来分析光伏产业链各个环节的产能过剩问题。本文主要是对比了隆基和中环，下一篇将着重对比晶科、晶澳、天合光能和隆基。此外，我还想聊聊对国内整个光伏行业的担忧：即疫情过后的经济格局对光伏出口的影响。

今天先到这，点赞关注不迷路。

分析师：大晏

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