维达国际仍未摆脱增收不增利的局面，前三季度净利润2.7亿港元，同比下降67.6%。从大环境来看，原材料价格的上涨确实给纸巾企业带来了不小的影响。在业绩承压之时，维达国际也试图采用涨价、产品高端化、布局电商渠道等方式进行自救。
文/每日财报 吕明侠
沉寂许久的纸巾市场，最近又热闹起来。这源于今年4月份，维达国际控股股东瑞典Essity AB（爱适瑞）公布，正考虑出售大部分或者全部维达股权。
半年来，维达国际（03331.HK）股权引来不少全球资本的兴趣。
最新的消息是，11月13日据称亚洲浆纸业集团Asia Pulp & Paper Co（APP）正与银行洽谈潜在收购交易融资，计划以每股20元以上的价格从维达国际控股股东瑞典Essity AB（爱适瑞）手中收购主要股权。APP可以说是全球最大的纸浆生厂商之一，在内地拥有清风以及唯洁雅两个纸巾品牌，隶属于已故印尼华裔企业家黄奕聪创立的金光集团。
而上个月，彭博社报道，总部位于新加坡的金鹰集团(RGE Pte)也一直在与顾问合作，商讨收购Essity所持维达股份的潜在要约。全球最大的巴西阔叶木浆生产商Suzano SA以及收购公司贝恩资本(Bain Capital)、CVC Capital Partners和DCP Capital也对收购维达的股权感兴趣。维达股权的另一位潜在买家还有持股20.89%的二股东富安国际，其实控人李朝旺，是维达创始人兼集团董事会主席。
2013年，Essity通过邀约收购的方式以约86.475亿港元买下近3亿股维达股权，从第二大股东一跃上升为控股股东，并在过去十年一直稳坐头把交椅，目前持股51.59%，市值总价122亿港元。
那么Essity为什么想出售这笔股权？其他全球买家又为什么看上了维达国际？
遭遇业绩修复难题
Essity在维达国际10多年的投资赚取了不菲的收益，仅以市值论，这笔业务增值9.7倍。去年以来，Essity对其组织架构和执行管理团队进行调整，消费用纸部门占比被调低，其股权被摆上货架也是自然。
但如果维达国际本身还是一颗大金蛋，Essity也不舍得卖掉。
根据三季报，与2022年首九个月比较，维达集团2023年首九个月实现营收增长5.4%（按固定汇率换算为10.6%）至148.1亿港元。其中122.76亿港元来自纸巾分部；25.34亿港元来自个人护理分部。毛利减少11.0%至38.21亿港元，而相应的毛利率下跌4.7个百分点至25.8%。
营收增缓慢长的同时，公司的赚钱能力也在减弱，经营溢利下降67.6%至2.70亿港元，经营溢利率缩窄4.1个百分点至1.8%。
业绩连降的背后，或是维达国际陷于成本困局的窘境。《每日财报》了解到，去年以来，占纸巾成本近半数的木浆价格持续走高，Wind 终端显示，SHFE 纸浆期货指数2022年全年在6000-7000点区间高位运行，较2021年底的的5000点涨幅在20%-40%之间。
业内人士表示，整个纸类企业实际上都面临着巨大的压力，原材料价格大幅度上涨，影响利润。各企业需要想方设法进一步降低自身成本，提升盈利能力。
老实讲，纸巾并非一门好生意，虽然是生活必需品，具备极强的刚性需求。但行业壁垒不高，国内有数千家纸巾厂商，市场竞争相当激烈。不同品牌、不同厂商的纸巾同质化严重，并没有什么不可替代性。
而生活用纸的消费者仍以传统消费者为主导。这类消费者通常更注重性价比，对产品本身的价格较为敏感，而生活用纸产品的转换成本又很低，一旦产品价格大幅上涨，可能会导致部分消费者选择其他品牌或产品。
基于这种市场特性，许多生活用纸企业选择采用成本领先的竞争策略来抢占市场份额。这意味着，在原材料成本大幅上涨的情况下，生活用纸企业难以通过提高产品价格来完全解决盈利压力。
尽管维达国际通过对产品的持续提价，以及优化产品组合与成本管理对冲成本上涨对公司利润空间的压缩，但事后来看这些举措效果轻微。
加速布局高端市场“减负”
此前笼罩的原材料价格上涨带来的成本压力正在释放，但维达国际净利润依然出现超六成的下滑幅度，或许业绩下滑的背后不单是原材料价格上涨带来的成本压力所致。
事实上，从具体业务的布局来看，维达国际依然以低毛利的纸巾业务为主。截至上半年，维达国际纸巾分部约占总收益的八成，其纸巾业务毛利率为23.8%。远低于个人护理业务。
面临原材料价格上涨、市场竞争加剧等现状，维达国际也一直在强调高端化的发展。“在大众生活水平日益提升以及卫生意识不断提高的背景下，生活用纸市场正在向高质量且多元化的方向发展，集团积极把握发展趋势，结合本集团高端化策略，推出一系列高质量的产品，满足消费者对高质量、多元化生活用纸的需求。”维达国际在财报中表示。
据了解，维达国际推出高端专业卫生品牌多康，通过产品创新及领域拓展，进一步覆盖更多高端商户群，将专业卫生解决方案拓展至不同的使用场景，持续提升中国内地市场占有率，同时在高利润的个人护理业务领域不断加速布局。
面对原材料成本高企，通常会采用两个常见的成本转移法，一种是涨价，一种是发展毛利率更高的产品。事实上，不论是中顺洁柔、维达国际还是恒安国际，近两年都在不断进行高端化发展。
品牌们之所以不约而同往高端化发展，一方面，是为了迎合当前消费升级的大趋势。另一方面是相较纸巾产品，高端化的个护产品，能够为它们带来更高的毛利率。
虽然都在进行高端化的转型，但当下依然持续下滑的业绩似乎也在诉说着短时间难见效的问题。
对维达国际而言，其高端化产品占整体营收的比重还不算高，在30%徘徊。对比另一纸业巨头中顺洁柔，如今其高端产品对营收的贡献占比约为70%。倘若维达国际想要提升其高端产品的营收贡献占比，还需要向洁柔等品牌看齐，补足其市场推广的短板。
除了布局高端市场外，在渠道方面，电商等线上渠道也成为维达国际拉动业绩的救命稻草。
随着消费习惯自线下向线上转移，电商已成为主流销售渠道。按渠道划分，今年上半年维达国际来自传统经销商、现代渠道超市大卖场、商用及电商的收益分别占总收益的24%、21%、9%和46%。其中电商渠道收入增长最为显著，录得23.6%的自然增长。然而，要判断其未来能否帮助维达国际打破当前僵局，还需综合考虑多方面因素。
由此可见，目前生活用纸行业面临着日益激烈的竞争和不断上升的原材料成本，这给企业带来了巨大的挑战。维达国际作为行业内的领军企业，要克服这些困难并保持持续的盈利能力并不轻松。
不过，我们也看到，尽管维达国际面临的难题不少，但仍然为国内份额领先的生活用纸企业，拥有品牌护城河。这或许也是全球其他买家出钱的动力所在。
二股东富安国际欲重拿回控制权
在各类的潜在买家中，二股东富安国际可以说是最特别的一位。
维达纸业的创始人就是就是富安国际的控制人李朝旺。今年65岁的李朝旺，在38年前，带领新会河南纸制品厂与当地的一家包装厂合并为新会日用品厂，也就是维达的前身，27岁被任命为新厂长。合并后，李朝旺全力打造一款拳头产品——小包装纸巾，大获成功，此后更名维达集团。1993年，维达改制，当地政府转变为非控股性单一大股东，工商银行、农村信用合作社引入股东，同年从日本引入设备，营收首次破亿，此后势如破竹。2007年，维达正式在香港上市，筹资近13亿港元。
对于控股权，李朝旺说看的很淡，只要对企业有帮助就好。2013年，Essity进入后，为维达带来了护理产品等更多品类和渠道。目前维达集团于亚太地区建有13大生产基地，以维达Vinda、Tempo得宝、维达多康Tork、添宁TENA、包大人Dr.P、Libresse薇尔、 Libero、Drypers等主要品牌发展生活用纸、失禁护理、女性护理、婴儿护理及居家外清洁卫生解决方案多个业务。
此次，李朝旺能否拿回控股权，我们也将拭目以待。
