《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
随着全球经济稳步增长及高分子材料应用领域的不断扩展，防老化助剂行业迎来了难得的发展机遇。同时，国内作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场，国内防老化助剂行业需求的增长高于全球。作为全球最主要的光稳定剂制造与服务商之一，宿迁联盛科技股份有限公司（以下简称“宿迁联盛”）主营业务为高分子材料防老化助剂及其中间体的研发、生产与销售，产品以受阻胺光稳定剂系列为主，主要应用于塑料、合成纤维、涂料等高分子材料。
在业绩上，宿迁联盛营收净利润稳步增长，经营活动净现金流保持充足，盈利质量高。同时，宿迁联盛近年来的加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。深耕光稳定剂等防老化助剂领域十余载，宿迁联盛积累了诸多优质客户资源，其主要客户合作历史超十年。
一、下游高分子材料需求不断增长，防老化助剂市场前景广阔
作为国民经济建设与日常生活所必不可少的基础材料，高分子材料是现代工业体系建立和运行的重要基础之一。为改善高分子材料的性能，高分子材料化学助剂行业应运而生，并得到了快速的发展。
在全球经济稳步增长及材料应用领域不断扩展的背景下，高分子材料化学助剂行业下游塑料、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的需求不断增加，高分子材料市场规模稳健增长。
据欧洲塑料制造商协会、Statista、Chemicalbook数据，2016年及2021年，全球五大高分子材料（塑料、化学纤维、合成橡胶、涂料、胶粘剂）的产量合计分别为5.05亿吨、6.10亿吨，2016-2021年CAGR为3.83%。
作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场，良好的市场前景促使Basf（巴斯夫）、Clariant（科莱恩）等国际高分子材料巨头纷纷将高分子材料产能向国内扩张或转移。国内已成为全球高分子材料市场的增长重心，行业规模增长高于全球增速。2016年及2021年，国内五大高分子材料的产量合计分别为1.64亿吨、2.20亿吨，2016-2021年CAGR为6.12%。
另据Grand View Research数据，2021年，全球五大高分子材料市场空间合计9,262亿美元，预计2026年达到11,347亿美元，2021-2026年CAGR为4.1%。
高分子材料行业的发展直接带动高分子材料化学助剂行业的不断发展，同时，市场对于高分子材料的各方面性能要求的不断丰富和提升，为高分子材料助剂行业带来了广阔的发展空间。
据中商产业研究院数据，2017-2021年，全球高分子材料助剂市场规模分别为700亿美元、800亿美元、913亿美元、1,023亿美元、1,133亿美元，预计2022年全球高分子材料助剂市场规模将达到1,243亿美元。
其中，所有与空气、光照接触的高分子材料都需要添加抗氧化剂和光稳定剂，以对抗材料的老化。而宿迁联盛主营业务为高分子材料防老化助剂及其中间体的研发、生产与销售，产品以受阻胺光稳定剂系列为主，主要应用于塑料、合成纤维、涂料等高分子材料。
据Markets and Markets数据，2020年全球光稳定剂市场规模约为11.95亿美元（受阻胺光稳定剂占比70.50%、紫外线吸收剂占比20.05%、猝灭剂占比9.45%），2021年至2026年全球光稳定剂市场仍将保持快速增长，预计2026年全球光稳定剂市场规模将达到16.49亿美元，年复合增长率为5.6%。
综上所述，下游高分子材料的庞大规模为光稳定剂等助剂带来了稳定的市场需求。同时，随着高分子材料规模的持续增加，以及性能需求不断提高，作为防老化必备的光稳定剂等化学助剂亦将具有广阔的市场前景。
二、营收净利润逐年增长，ROE“领跑”同行每股收益走高
受益于全球高分子材料下游市场需求稳定增长，宿迁联盛的经营业绩保持稳步成长。
据招股书，2019-2022年，宿迁联盛的营业收入分别为9.95亿元、12.15亿元、17.34亿元、17.92亿元，年均CAGR为21.69%。
同期，宿迁联盛的净利润分别为1.59亿元、2.14亿元、2.92亿元、2.94亿元，年均CAGR为23.88%。
需要说明的是，宿迁联盛2022年财务数据经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计未审阅（下同）。在国内外疫情反复、俄乌战争、主要经济体采取货币紧缩政策，以及国内新冠感冒防控政策调整导致临时性停产等不利因素影响下，2022年宿迁联盛销售收入及盈利水平整体依然实现了小幅增长，体现了其良好的经营水平、发展韧性以及抗风险能力。
2019-2022年，宿迁联盛经营活动产生的现金流量净额分别为1.09亿元、1.03亿元、1.58亿元、2.51亿元，经营活动净现金流保持充足，盈利质量高。
从净资产收益率情况看，宿迁联盛近年来的加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。
2019-2021年及2022年1-6月，宿迁联盛加权平均ROE分别为25.60%、20.30%、18.41%、11.29%。
同期，据东方财富choice数据，宿迁联盛同行业可比公司天津利安隆新材料股份有限公司的加权平均ROE分别为18.24%、14.39%、17.86%、10.12%；营口风光新材料股份有限公司的加权平均ROE分别为19.53%、18.90%、13.48%、2.02%。
此外，2019-2022年宿迁联盛每股收益分别为0.42元、0.52元、0.62元、0.65元，每股收益持续走高。
可见，近年来宿迁联盛的营业收入、净利润均呈持续上涨态势，同时其加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。
三、核心产品全球市占率居前，纵向拓展产业链
自成立以来，宿迁联盛遵循“以点成线，以线带面”的成长战略，不断拓宽产业链和产业布局，在受阻胺光稳定剂全产业链（线）的基础上，带动其他防老化助剂、功能助剂的系列化（面）和规模化，从而不断提升宿迁联盛的服务能力和市场地位。
经过多年的行业深耕，宿迁联盛已成长为全球最主要的光稳定剂制造与服务商之一。受阻胺光稳定剂系宿迁联盛的核心产品，近年来营业收入贡献约为60%。
据Markets and Markets发布的行业数据测算，2021年宿迁联盛受阻胺光稳定剂系列产品在全球受阻胺光稳定剂市场的占有率约为19%，在全球光稳定剂市场的占有率约为13%，位居行业前列。
在构建规模优势的同时，宿迁联盛以受阻胺光稳定剂系列产品为核心，纵向拓展产业链，横向丰富产品系列，不断巩固与扩大其现有业务优势，从而不断提高自身市场竞争力和整体盈利能力。
目前，宿迁联盛主要产品已具备“关键中间体→光稳定剂产品→防老化解决方案”完整产业链条的生产服务能力，并已形成相对完整的防老化助剂产品系列。
纵向方面，宿迁联盛已成功量产三丙酮胺、四甲基哌啶醇等关键中间体，已攻克了己二腈/己二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯等中间体的关键技术，并取得相关发明专利。宿迁联盛关键中间体三丙酮胺、四甲基哌啶醇已成为宿迁联盛的重要产品，由关键中间体衍生而来的阻聚剂产品销售规模也迅速增长。
横向方面，宿迁联盛已突破紫外线吸收剂、阻聚剂等高关联系列产品的核心技术，产品筹建工作已进入实施阶段。下游客户一站式采购需求的不断提升也使得宿迁联盛紫外线吸收剂与抗氧剂的销售收入逐渐提升。
产业链的稳定是提高宿迁联盛竞争力的最大保障，也能够为消化生产成本上涨所导致的利润下降提供动力。完整的产业链布局有助于宿迁联盛在各个生产阶段实现资源共享，从而实现产品原料自给，降低经营风险；能够有效降低生产及管理成本，提升产品价格竞争力；同时，还有利于进行产品的品质管控，提高产品质量，提升产品的市场综合竞争优势。
