《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审
2024年9月30日，水性印花胶浆头部企业东莞长联新材料科技股份有限公司（以下简称“长联科技”）将在深交所上市。近年来，受下游服饰市场持续发展、水性涂料印花渗透率提升、国潮及运动健康成为时尚、IP服饰热销等因素驱动，国内水性印花胶浆需求量上涨，行业规模扩大。同时，水性印花胶浆行业集中度逐步增加，利好行业内优质企业。
近年来，长联科技的归母净利润逐年上涨，毛利率及加权平均ROE均高于行业均值。其次，长联科技主要从事印花材料的研发、生产、销售，在诸多细分市场形成多类别的产品体系。
一、国潮及IP服饰发展趋势推动胶浆用量上涨，行业规模扩大集中度提升
作为一家专业从事印花材料的研发、生产、销售的企业，长联科技主要产品包括水性印花胶浆、水性树脂、丝印硅胶等，同时从事印花设备的研发、设计和销售业务，产品主要应用于纺织印花领域。
水性印花胶浆是纺织印花过程中的重要原材料，其用量需求受纺织服装市场需求变化所影响。近年来，下游纺织服装行业市场规模整体呈增长趋势。
据Statistics数据，2022年的全球服装市场规模预计为1.53万亿美元，并在2027年达到1.7万亿美元。据信达证券研究报告，2021上半年由于消费反弹、基数偏低等因素，服装行业需求景气度有所提升，带动全年国内服装市场消费规模达到2.29万亿元，同增16.79%。另据中银证券研究报告，到2025年我国服装行业规模将增长至2.73万亿元。
同时，近年来，年轻人对于国潮和IP服装的消费意愿有了很大程度上的提升。
据艾瑞咨询发布的《国潮之潮牌篇》，73.6%的消费者愿意为国潮服装支付30%以下的溢价，80.9%的消费者会持续购买国潮服饰。另据阿里研究院发布的《2021天猫服饰IP白皮书》，天猫服饰IP商品单款产出为服饰平均值的6倍左右。
国潮和IP服装设计通常具有显著的文化特色，多采用大面积印花图案彰显个性。
由于国潮和IP服装印花图案偏大，对胶浆的用量将增加数倍到数十倍。
随着水性涂料印花在印花纺织品中主导地位的提升和带有文娱属性纺织品的持续热销，水性印花胶浆需求量上涨，市场规模保持增长。
据中商产业研究院数据，2019-2023年，全球水性印花胶浆销量分别为64.3万吨、63.7万吨、71.1万吨、68.2万吨、74.3万吨，预计2024年达80.2万吨。
据数据统计，受全球快速发展的服饰市场驱动，2022年全球水性印花胶浆销售额为101亿元，国内水性印花胶浆销售额为35.6亿元。预计全球及国内水性印花胶浆销售额将在2023年到2027年期间持续增长，预计2027年全球水性印花胶浆销售额将达到162.4亿元，国内水性印花胶浆销售额将达到70.3亿元。
同时，随着企业环保意识的增强以及全球对于制造业环保的严格管控，水性印花胶浆行业集中度逐步增加。
二、毛利率及ROE高于行业均值，负债率低于行业平均水平
观其业绩，2021-2023年，长联科技营业收入分别为5.81亿元、5.38亿元、5.30亿元，净利润分别为6,019.37万元、7,946.35万元、8,251.06万元。
到2024年1-6月，长联科技实现营业收入2.97亿元，较上年同期增长8.73%，净利润4,485.80万元，同比增长1.11%。
2022-2023年，因上游原材料价格下降，长联科技相应降低主要产品销售价格，其营业收入小幅下滑，而长联科技的净利润呈逐年上涨趋势。
据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，长联科技的毛利率分别为27.58%、32.97%、34.92%、34.06%。
同期，长联科技同行业可比公司新东方新材料股份有限公司（以下简称“东方材料”）、杭华油墨股份有限公司（以下简称“杭华股份”）、三棵树涂料股份有限公司（以下简称“三棵树”）、洋紫荆油墨股份有限公司（以下简称“洋紫荆”）的毛利率均值分别为22.95%、24.30%、27.88%、27.64%。其中，洋紫荆2021年后财务数据未披露，仅将其2021年财务数据计入均值，下同。
据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，长联科技的加权平均净资产收益率分别为14.33%、16.80%、15.21%、7.39%。
同期，长联科技同行业可比公司东方材料、杭华股份、三棵树、洋紫荆的加权平均ROE均值分别为1.52%、8.11%、7.88%、4.38%。
2021-2023年及2024年1-6月，长联科技的每股收益（基本）分别为1.25元/股、1.64元/股、1.71元/股、0.93元/股，呈逐年上涨趋势。
另一方面，近年来长联科技的资产负债率低于行业平均水平，偿债风险低。
据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，长联科技的资产负债率分别为29.59%、26.79%、26.47%、28.34%，资产负债率适中。
同期，长联科技同行业可比公司东方材料、杭华股份、三棵树、洋紫荆的资产负债率均值分别为41.23%、40.74%、41.01%、39.32%。
三、获知名品牌厂商认可，采用一体化解决方案增强客户粘性
深耕印花材料领域十余载，长联科技的产品已最终应用于Adidas、Nike、安踏、李宁等多个知名品牌上。
长联科技通过与印花加工商间接合作以及与知名品牌厂商直接合作两种方式与品牌厂商展开合作。近年来，长联科技按照品牌厂商要求的技术标准进行开发的产品销售收入占比在70%左右。
在与印花加工商合作方面，长联科技已与品牌厂商的主要供应商进行合作，其客户STYLE TEXTILE（PVT） LTD为NIKE、Adidas的前十大运动服制造商。
在与知名品牌厂商直接合作方面，维珍妮、以纯、阿里巴巴迅犀（阿里巴巴旗下智能制造平台）等均为长联科技直接客户。
为进一步加强与知名品牌厂商的合作，长联科技通过签订战略合作协议及建立联合实验室与部分知名品牌厂商合作。长联科技与SHEIN（希音）建立了联合实验室并与李宁旗下公司签订了《战略合作框架协议》。
长联科技熟悉国内外知名品牌在品质、性能等方面对水性印花胶浆的要求，已为国内外知名品牌定制开发了70多个系列的产品，且持续为知名品牌开发新产品，为其进一步开拓国外市场奠定了坚实的基础。
在提高现有客户的销售份额的同时，长联科技不断拓展新客户。2021-2023年，长联科技分别新增客户159家、186家、197家。
与此同时，长联科技通过为客户提供一体化解决方案，持续增强客户粘性。印花加工厂商需要根据印花图案的质量要求，采用针对性的印花材料与印花设备，通常印花材料和印花设备由不同供应商提供。由于印花材料种类较多，印花加工厂商需要向不同供应商采购不同型号的印花材料，增加了印花加工厂商的印花生产周期和沟通成本。
而长联科技产品体系满足了下游客户对不同印花图案、效果、功能、环保标准所需的印花材料和自动化印花设备的一站式采购需求，并为客户提供整体解决方案，相比传统经营模式，可提高客户的生产效率、降低生产成本、缩短产品开发周期，使客户具有更高满意度，从而增强客户粘性。
四、水性印花胶浆国内市占率排名占优，持续丰富产品种类并拓展应用领域
在纺织印花领域，长联科技业务已覆盖水性印花胶浆、水性树脂、丝印硅胶、数码涂料墨水和自动化印花设备等细分市场，形成多类别的产品体系，产品通过了有害物质零排放（ZDHC）认证。
据数据统计，2018-2022年，长联科技的水性印花胶浆国内市场占有率分别为10.3%、10.3%、10.7%、11.0%、11.5%，市场占有率呈上升趋势。
基于水性印花胶浆和数码涂料墨水的共通技术和行业延展性，长联科技将产品应用场景向鞋材印花、水性工业漆、水性数码转印标识等其他环保要求较高的领域拓展，不断开拓新产品线，拓宽收入来源。
同时，长联科技根据市场需求和行业发展趋势，在原有生产技术的基础上，不断改进生产工艺，研发新产品，开发出功能型胶浆、生物基胶浆等功能型、环保型产品。近年来，长联科技防冻胶浆、阻燃胶浆、防升华打底胶浆、烫金胶浆、牛仔胶浆、厚板胶浆等功能型胶浆已成为其主营业务收入的重要组成部分，数码胶浆、丝印硅胶和数码涂料墨水等多款产品陆续上市。
2021-2023年，长联科技实现销售收入的产品配方数量分别为1,089个、1,276个、1,623个。其中，长联科技新增型号对应产品实现收入分别为6,372.47万元、7,518.12万元、8,959.31万元。
