单晶硅片具有高纯度和良好的光电性能，通过将单晶硅片切割成薄片，并在表面涂覆上光电传感层，就能够通过光生伏打效应将吸收到的太阳能转换为电能，所以单晶硅片是生产高效太阳能电池的重要原材料。
在2015年之前，单晶硅片由于成本远高于多晶硅片，市场份额相对较低仅有30%。但随着金刚线切割等先进技术不断得到推广和应用，单晶硅片大幅缩小了与多晶硅的成本差距，市场份额迅速增加。2022年我国光伏单晶硅片的总产量已达350GW，2023年则预计为478.6GW，同比继续大幅增长。
在国内生产单晶硅片的企业中，隆基绿能和TCL中环是双龙头，2023年硅片产能都接近100GW。除此之外，弘元绿色能源股份有限公司(以下简称“弘元绿能”，股票代码603185)也是知名的单晶硅上市公司，超过90%的营业收入都来自单晶硅片(棒)。
有些投资者可能对弘元绿能这个名称略感陌生，但若提起上机数控可能印象更加深刻，而上机数控正是弘元绿能的前身。上机数控先以硅料制造设备起家，再又进军光伏板块，从硅片一路延伸到硅料、电池片、组件和电站。2018年9月，上机数控成功登陆上交所主板。
然而2022年，上机数控却在一场火灾事故后消失了。其下属子公司弘元新材料(徐州)有限公司于同年8月中旬破土动工总投资150亿的新能源产业一体化项目，包括年产25GW单晶硅切片及年产24GWN型高效晶硅电池生产项目。该子公司仅用80天时间便建成了10万平方米厂房，完成了看似不可能的任务，11月初首批设备便进驻厂区，原本计划11月底前试生产，岂料乐极生悲，12月2日便发生火灾事故，不但造成切片项目进度暂缓，还不幸造成5人死亡。
在发生上述火灾事故的几个月以后，出于某些原因，上机数控正式改名为弘元绿能。然而仅仅换马甲似乎并不能阻止又一个坏消息的到来，今年7月10日，弘元绿能突发公告，今年上半年归母净利润预亏高达8亿元-11亿元，同比由盈转亏；扣非净利润预亏7亿元-10亿元。
侦碳家发现，弘元绿能今年上半年大幅预亏的原因，既与市场价格下跌导致销售额毛利率下降有关，也与存货持续增长需要计提巨额存货跌价准备有关。而且除了借款和应付账款大幅增长带来的偿债风险，现金流也主要依赖筹资填补460亿巨额投资缺口，最终这些因素叠加后导致弘元绿能股价3年连续下跌缩水超96%。
一、市场低迷业绩持续大幅下滑，二季度亏损面大幅扩大，半年亏损最高11亿
在预亏公告中，弘元绿能将今年上半年出现巨大亏损的原因归结于因光伏行业进入结构性调整，行业供需失衡和市场竞争加剧，导致其产品价格和毛利率水平同比都出现较大下降，另外存货跌价准备也增加，净利润因此出现较大亏损。
但侦碳家发现，其实早在2023年，弘元绿能的业绩已经出现了滑铁卢，营业收入由219.09亿元减少到118.59亿元，同比减少-45.87%；归母净利润则由30.33亿元减少到仅7.41亿元，同比大减-75.58%，净利润绝对值缩水了-22.92亿元。而弘元绿能业绩初现大幅下降的2023年，恰好也逢硅片市场价格冲高大幅回落。
自2023年初，光伏产业链各主要环节产品的市场价格都开启了下跌模式，硅片市场价格也自同年一季度冲高后，随即进入了持续下降。在一季度末时，N型G12单晶硅片的市场均价曾一度冲高至8元/片，然而进入第三季度时已经跌破4元/片，缩水了半数以上；同期P型M10单晶硅片的市场均价也从6元/片跌落至不足3元/片，同样缩水了一半以上。
进入第四季度，N型G12单晶硅片的市场均价再度跌破3元/片，同期P型M10单晶硅片也跌穿了2元/片。整个2023年，P型M10单晶硅片的市场价格累计下跌了49%、N型G12单晶硅片的市场价格也累计下跌了38%。硅片市场价格的大幅降低也严重拖累了弘元绿能核心产品硅片的销售价格，导致后者的净利润空间也被大幅压缩，因此弘元绿能2023年才会出现营收净利双双大跌的情况。
从毛利率角度看，弘元绿能2023年仅有15.73%，明显低于2022年的21.42%，也是最近3年以来最低，利润空间受到明显压缩。
2023年，在毛利率下降的同时，弘元绿能的销售费用和管理费用等三费支出也出现了不利变化趋势。其中，销售费用由0.24亿元增长到1.06亿元，同比增长335.78%，但大幅持续促销的结果却换来了营收同比反而下跌-45.87%；同期管理费用也大增2亿，同比增长59.09%；唯有研发费用同期减少了3.6亿元，但在严重追求技术更新迭代的光伏行业，压缩研发费用虽然也能降低成本，是否意味着塞翁得马焉知非祸？
如果说毛利率的下降还不够直观，那么从净资产收益率(ROE)的角度看弘元绿能的业绩下降则更为明显。2023年弘元绿能净资产收益率(ROE)直接从32.61%骤降到仅6.03%，缩水超-80%。
时光匆匆，又到了今年上半年，而硅片市场价格依然在延续下跌趋势，弘元绿能在一季度的业绩也继续恶化。其中，营业收入仅实现21.91亿元，同比下降-37.64%；归母净利润盈转亏-1.41亿元，同比下降-120.89%。由此推算，弘元绿能在二季度的净利润亏损最高可能近10亿，亏损面急剧扩大。
硅片市场价格在今年二季度的变化趋势，也恰与弘元绿能亏损大幅加深相匹配。今年4月份中旬，硅片市场价格出现了一大波明显骤降，短短一周时间，P型M10单晶硅片成交均价降至1.25元/片，周环比下跌20.4%；N型G10L单晶硅片成交均价降至1.24元/片，周环比下跌11.4%；P型G12单晶硅片成交均价降至1.9元/片，周环比下跌8.65%；而N型G12单晶硅片成交均价降至1.94元/片，周环比下跌11%。硅片和硅料一样，市场价格不仅相较于今年年初又发生了明显下跌，而且甚至跌破了行业的现金成本线，在这样严峻的形势下，几乎没有硅片企业还能盈利，隆基绿能和TCL中环等硅片龙头也双双预亏。
而到了下半年，N型硅片的市场价格比起4月中旬时，部分型号还在继续下跌。比如N型G12硅片的价格从1.94元/片继续下降至1.65元/片，硅片的至暗时刻还远未见到结束的曙光。侦碳家由此预计，直到今年三季度甚至四季度，多数硅片企业可能依然难以扭亏为盈，届时弘元绿能的业绩表现可能也依然很难看，甚至更难看。
那么，除了市场加速内卷价格持续走低等行业共性不利因素，弘元绿能还有哪些自身因素也促成了其在今年上半年大幅预亏呢？
首先，当存货持续增加遇上市场价格闪崩，需要计提的大量减值准备让净利润更加瑟瑟发抖。
二、存货突破20亿持续增长，跌价准备恐成未来净利润又一杀手
2023年，在营业收入接近腰斩的情况下，弘元绿能的存货金额却继续大幅增长39.55%，达到20.57亿元，并计提了存货跌价准备2.5亿元，占同期归母净利润的比例超过1/3，对净利润影响很大。
但弘元绿能的存货跌价准备在2023年的计提比例仅有12.15%，而从存货结构来看，库存商品占比最高，为31.45%，主要是单晶硅片等产品；其次是原材料，占比30.58%，主要是多晶硅料。其中，2023年库存商品的金额显著高于其他年份，结合销售费用在当年继续大增335.78%，反映出弘元绿能的核心产品硅片在当年已经出现滞销，所以即使促销手段持续增压，最终结果依然令人大跌眼镜。
而且2023年下半年，光伏全产业链所有主要环节的市场价格均出现大幅下降。截至年底，整个2023年硅料价格下降约70%，硅片及电池片价格下降约60%，组件价格下降约50%。而弘元绿能无论硅片产品还是硅料原材料计提的存货跌价准备占比，加权平均后仅有12.15%，明显低于同期市场价格的下降幅度，这就给未来预留了巨大的继续下跌空间。
今年一季度，弘元绿能的存货金额从20.57亿元继续增长到22.11亿元，而同期包括存货跌价准备在内的资产减值损失为1.07亿元，显示出市场价格持续下跌对存货价值带来的持续冲击。
而今年二季度自4月中旬暴跌周开始，市场价格又继续出现明显下跌，造成硅片等光伏企业同期需要计提较多跌价准备，影响净利润。比如硅片龙头隆基绿能在今年上半年预亏48亿元-55亿元，其中有45亿元-48亿元就来自存货减值。侦碳家预计弘元绿能在二季度也会和隆基绿能类似，存货跌价准备计提的金额会更大，令同期亏损金额大幅提高。
至于为何在市场价格持续大幅下跌，产品持续滞销的情况下，弘元绿能还要继续开足马力生产，导致产品以库存商品的形式不断积压？侦碳家认为这与硅片生产属于规模经济有关，产量越大，单位成本就越低，更何况仅仅弘元绿能减产，也不能影响市场整体供给，反而只会影响弘元绿能自身销量和利润。
除了市场价格因素和存货跌价因素造成弘元绿能业绩不断下降，亏损金额加速增长，侦碳家还发现，弘元绿能的债务和现金流等指标也出现了不利变化。
三、借款突增14亿，应付账款暴增30亿，现金流依赖筹资填补巨额投资缺口
2023年，弘元绿能的短期借款和长期借款均出现巨额增长，其中短期借款从去年同期的200万元增长到6亿元，长期借款则从去年同期的900万元增长到8.44亿元，增长幅度之大双双惊人。随着债务数额的激增，弘元绿能的资产负债率也因此从40.40%大幅上升到59.09%，偿债压力明显增大。
今年一季度，弘元绿能虽然短期借款金额不变，但长期借款继续增长到9.13亿元，利息费用则同比大增2倍，债务负担和成本继续增加。
此外，2023年，弘元绿能的应付账款突然从去年同期的17.91亿元突增到47.99亿元，净增30亿元，同比大增167.95%；但同期弘元绿能的营业成本却同比减少了-41.95%。这意味着弘元绿能在采购总金额大降的同时，利用自发性负债实现的延期付款金额反而大增。
出现这种明显异常情况，理论上存在两种主要可能，要么供应商主动给予弘元绿能更多账期，要么弘元绿能强行向供应商索要更多账期，甚至可能是主动拖欠货款。在光伏市场如此低迷时刻，哪一种可能性会更大？
而且今年一季度，在营业成本同比下降-18%的同时，应付账款还在继续增长到102.91亿元。
除了偿债压力明显增加，弘元绿能的现金流状况也明显恶化。2023年，弘元绿能的经营活动现金净流入从去年同期的29.55亿元骤降到仅4.91亿元，不仅同比大降-83.38%，也是3年以来最低水平，这说明受业绩不利影响，弘元绿能的盈利质量也在变差。
弘元绿能的投资活动现金流量在最近3年持续净流出，累计高达-87.34亿元，说明弘元绿能还在持续投建大量新产能。但随着今年硅片价格跌破行业现金成本线，原本薄利多销模式下产能越高利润越高的模式彻底改变，所有弘元绿能投建达产的新产能都将迎来类似结局，不生产折旧，越生产越亏。
而弘元绿能同期的筹资活动现金流量净流入则同比增长43.43%，从18.32亿元增长到26.28亿元。最近3年弘元绿能扣除还本付息和分红等流出，累计净筹资金额高达87.34亿元。说明弘元绿能非常依赖融资，为了填补巨大的投资缺口，把投资者和债主当成了提款机。
今年一季度，弘元绿能经营活动现金净流入2.02亿元，稍稍改善了状况；但同期投资活动现金流量净流出依然高达-23.80亿元，显示大规模投资新产能还在继续；而筹资活动现金流量净流入为27.12亿元，继续依靠融资这台提款机解决投建新产能的资金问题。
侦碳家从弘元绿能在今年一季度的表现，预计其二季度在偿债压力和现金流方面的表现可能会比一季度更差，新增巨大产能投产后面临的消纳问题也会更加严重。而弘元绿能似乎对全行业都在面临的产能巨大压力视而不见，今年4月26日又抛出了55亿元新产能的投资公告。
四、新增产能累计总投资460亿，累计抽血式融资近百亿已超当前市值
上述新产能投资公告显示：弘元绿能拟在包头市青山区投资建设16GW光伏电池项目。该项目分为二期实施，其中一期建设10GW光伏电池项目，预计于2025年投产；二期建设6GW光伏电池项目，将根据市场情况推动项目进度。
弘元绿能预计新项目的总投资为55亿元，其中固定资产投资(含政府代建厂房及土地、公司自购生产设备等)约45亿元，铺底及营运流动资金约10亿元。其中一期项目的36亿元投资中，包含约30亿元固定资产投资。
侦碳家又盘点了弘元绿能近年来的其他新增产能投资项目，发现了一个共同的内在规律，那就是需要大量资金。据统计，近年来弘元绿能累计投建项目的总投资额已超460亿元。其中，仅2022年4月、6月、9月，弘元绿能就分别投资118亿元、148亿元、150亿元。
(1)2022年4月，弘元绿能在内蒙古包头市投资118亿元，建设15万吨工业硅及10万吨多晶硅项目，布局上游一体化。
(2)2022年6月，计划投资148亿元，分两期建设年产40GW的单晶硅拉晶及配套生产项目。
(3)2022年9月，在江苏省徐州市投资150亿元，建设新能源产业园项目，包括年产25GW的单晶硅切片和年产24GW的N型高效晶硅电池生产项目。
(4)2023年4月，在江苏省江阴市筹建太阳能组件业务，拟投资50亿元建设年产16GW光伏组件项目。
而弘元绿能解决投建新产能资金问题的方法，几乎都依赖外部融资，即把投资者和债权人当作提款机，鲜有通过内生盈利增长自行解决。
今年1月31日，弘元绿能又公告定增，以25.22元/股的发行价格募资27亿元。而这已经是弘元绿能上市以来的第4次大额融资行为。之前，弘元绿能已经陆续通过IPO、可转债和定增融资，加上本次定增募资，弘元绿能累计将从资本市场融资99.09亿元。
然而，弘元绿能截至2023年期末的全部净资产也仅120.21亿元，总市值截至今天收盘仅有91.94亿元，还不如累计融资金额高。弘元绿能上述近百亿的融资金额已经远超该体量在正常情况下融资所能达到的上限，难怪被一些投资者形容为“抽血”。
如果弘元绿能只是融资金额过高，但回报能让投资者满意的话还好说。然而以当前硅片乃至全产业链低迷的行情，以及弘元绿能近期越来越业绩的糟糕表现，投资者对新投建项目的信心又从何而来？
正因为可以从股市源源不断大量抽血，却对投资回报无须承担后果，弘元绿能才有底气在市场如此看空的情况下，继续投资55亿元上马16GW电池新产能项目。而本次定增完成后，第一大股东所持弘元绿能股份的比例将由上市前的44.07%稀释至28.87%，这也引起侦碳家对弘元绿能大股东减持问题的关注。
五、大股东纷纷高位减持，累计超20亿分红大股东最受益
除了第一大股东被动稀释股权，侦碳家还注意到其他大股东也在2023年纷纷开启减持模式。
2023年6月2日，监事杭岳彪通过集中竞价交易方式累计减持其所持有的公司股份约5.38万股，占公司总股本的0.0131%。
2023年5月29日至2023年6月6日，副总经理王进昌通过集中竞价交易方式累计减持其所持有的公司股份约3.74万股，占公司总股本的0.0091%。
在2023年6月的减持期间，弘元绿能的股价大约在70-80元/股的相对高位区间，相比本周不到14元/股的白菜价格，上述股东的减持时点恰到好处。
除了高管减持，弘元绿能的分红也双管齐下，自上市以来不但年年分红，累计分红金额也突破了20亿元。由于大股东的持股比例较高，自然是分红的最大收益者。
当然，除了融资提款、减持以及分红，弘元绿能也推出过回购，但回购金额仅5000万元-1亿元，用途也限于员工股权激励而非注销股份，这样聊胜于无的回购，点缀作用明显。
六、股价连跌3年缩水-96.22%，本周又创历史新低
如果说股市是国家经济的晴雨表，那么股价就是企业业绩表现的晴雨表，而且未来预期对股价的影响相当大。
鉴于弘元绿能在业绩、偿债能力、现金流、产能，乃至减持分红回购等诸多方面的表现，市场上多数投资者选择了用脚投票。弘元绿能股价在月线图上，自2021年9月358.12元/股的最高点一路下跌至今，几乎未遇抵抗。截至今天收盘，弘元绿能股价仅有13.54元/股，缩水高达-96.22%，还创下了13.50元/股的上市以来新低。
很多投资者在弘元绿能上栽了大跟头损失惨重，甚至一些机构包括明显基金经理在内也遭受了巨亏，反而不如弘元绿能的一些大股东懂得择时退出，这是否说明，高端的猎手往往以猎物形式出现?
至于新低之后是否还会有新低，在目前的市场形势下，股价何时才能有望反转，恐怕只有天知道。
今年8月31日，弘元绿能将公布其半年报，这也是法律限定的公告期最后一天。股市上有一种传言，有些业绩不佳的上市公司往往喜欢选择在期末最后一天公布财报。无论传言是否为真，11天后侦碳家都将再度关注弘元绿能的半年报细节，届时为读者揭开其神秘面纱。
