近日，宁波海上鲜信息技术股份有限公司（下称“海上鲜”）向港交所递交上市申请，国泰君安国际、东兴证券（香港）为其联席保荐人。贝多财经获悉，该公司自2022年5月起便开始筹备赴港上市，但时隔两年才向港股递表。
这家成立于2015年的海洋经济服务商，成长十分迅速。细察海上鲜的业务结构后不难发现，虽然自称基于“北斗+互联网+渔业”的一站式数字渔业服务平台，但支撑起发展的底层逻辑，是依靠互联网进行海洋产品的销售。
据中研普华产业院预计，在国民经济稳增长背景下，海洋经济继续呈现稳中向好态势，全国海洋生产总值将继续扩大，2024年海洋经济对沿海地区经济增长的驱动力将持续增强。
身处海洋经济发展风口，海上鲜能否凭借销售在资本市场破浪前行？
一、立足新兴市场，赋能海洋经济数字化
据招股书介绍，海上鲜是一家海洋经济数字化综合服务企业，总部位于浙江宁波，业务核心为宁波市环带地区及宁波市的宁波-舟山港，并逐渐辐射至宁波象山港和奉化港、广西防城港、福建福州港等中国主要沿海城市在内的多个地区。
所谓海洋经济，指的是海洋产业所进行一切经济活动的总和，一般涵盖开发海洋资源及空间的生产活动，以及直接、间接开发海洋资源及空间的相关产业活动。海洋产业活动，主要包括海洋渔业、海洋运输、海洋航运、海盐开采与加工等。
近年来，随着海洋相关电子商务服务崛起及海上卫星通信等技术进一步发展，海洋经济经历重大变革。中国政府高度重视海洋经济的发展，发布多项利好政策和指导规划，开发海洋油气、海洋数字化等新兴产业。
2022年，中国海洋经济生产总值已达9.5万亿元，2018年至2022年的复合年增长率为3.2%。受三级海洋产业的预期快速增长所推动，中国海洋经济生产总值预计自2022年起以6.0%的复合年增长率，增至2027年的12.6万亿元。
海上鲜进入海洋经济赛道的契机，是在渔船上安装海上Wi-Fi通信设备，使渔船在海上作业期间能够获取外界信息。随后，海上鲜将数字化业务拓宽到更广阔的领域，开发出HSX APP，促进海鲜、燃油及油品在线订购，以及渔业经营者融资。
目前，海上鲜的主营业务包括海鲜交易业务、燃油及油品交易业务、供应链管理服务，以及海上通信及IT解决方案等，已构建海洋数字化服务生态系统，实现海洋资源的整合及配置优化，提高海洋产业效率。
CIC（灼识咨询）报告显示，海上鲜的业务核心之一宁波-舟山港已于2022年成为中国第一、全球第四大加注港，舟山也是中国最大的渔港，丰富的渔业资源和船用燃油需求为海上鲜的海鲜、燃油及油品销售业务提供了有利行业环境。
根据同一资料来源，作为海洋数字化服务提供商，2022年海上鲜在中国的海鲜销售业务收入所占市场份额为0.2%，在中国的燃油及油品销售业务在船用燃油市场所占市场份额为0.3%。
二、业绩难称稳定，海洋销售业务占大头
按照常理，丰富的业务结构能够形成多方合力，共同助推企业经营效益的攀升，但海上鲜近年来的业绩却算不上优秀。2021年至2023年，该公司的营收分别为11.98亿元、14.27亿元和9.14亿元，2023年出现明显回落，降幅为35.98%。
将收入类目进行划分可知，海鲜销售业务、燃油及油品销售业务是海上鲜的主要收入来源，二者合计占该公司总收入的98.5%、96.9%和95.7%。但这两项业务均在2023年出现了不同程度的业绩下滑。
其中，海鲜销售业务的收入由2022年的8.87亿元下滑14.51%至2023年的7.58亿元，主要是由于2022年封锁措施放开下的销售热潮已经过去，消费规模恢复到COVID-19疫情之前的正常水平，海鲜需求减少导致海鲜销售交易数量减少。
相比之下，燃油及油品销售业务的降幅则更为显著，2023年1.17亿元的收入规模仅是2022年4.96亿元规模的不到三分之一。海上鲜解释称，这是因为其自2023年四季度起内贸油品销售减少。
据海上鲜介绍，其2023年以前的燃油及油品销售业务仅专注内贸油品，通过HSX APP或线下接收客户的采购订单或加油订单。但自2024年四季度起，该公司开始从事进口保税油品业务，采用代理业务模式与石油公司进行合作。
不同的收入确认方式，使得海上鲜对应业务整体收入有所下降。不过，代理模式下该公司无需承担任何存货成本，进口保税油品业务的盈利空间较大，因此其燃油及油品销售业务的毛利率由2022年的4.8%大幅增至2023年的20.3%。
但需要指出的是，海上鲜并不参与前期生产、捕捞流程。受制于维持销售业务所需的大额采购成本，该公司的整体毛利水平仍处于低位，毛利分别为6598.2万元、7454.6万元和7180.4万元，毛利率分别为5.5%、5.2%和7.9%。
报告期内，海上鲜的净利润分别为4534.2万元、3412.3万元和3580.3万元，纯利率分别为3.8%、2.4%和3.9%。该公司在招股书中提示称，未来海鲜、燃油及油品价格的上涨，都可能对该公司的盈利能力产生不利影响。
三、资金存在缺口，库存管理仍是隐忧
随着数字经济浪潮的深化，海洋经济数字化服务的业态潜力也被越来越多的投资方看见。风口掘金的海上鲜成立不到十年，便获得了6轮融资，融资总额累计4.04亿元人民币，投资方涵盖北斗星通、硅谷火炬基金、顺为资本等。
其中，单笔交易额最大的C+轮融资由壳牌资本发起，后者向海上鲜注资1.51亿元。壳牌资本中国负责人任琪曾表示，海上鲜目前是中国最大的海洋渔船市场服务商之一，该公司对海上鲜提供给海洋产业的便捷和数字化的服务十分看好。
不仅如此，在海洋经济多重利好政策下，海上鲜每年都会获得数以百万计的政府补贴。该公司2021年至2023年分别获得政府补贴914.3万元、522.7万元和486.9万元，大多用于研发、行政等经营开支。
然而，由于自身盈利能力有限，海上鲜原本丰厚的家底近年来有些捉襟见肘。该公司经营活动的现金净额由2021年的6007.0万元骤降至2022年的-1510.2万元，2023年更是降至-2226.9万元。
此外，海上鲜将海鲜、燃油及油品等产品的存货存储于第三方仓库或油库中，存货损坏或变质、供应商供应延迟或中断、不断变化的消费趋势和客户偏好以及动荡的经济环境，都将为其带来存货风险。
海上鲜的存货由2021年的7696.1万元一路上升至2023年的1.07亿元，存货平均周转天数也由18天上升至2023年的42天。2023年年末，该公司已采购但尚未交付的内贸油品于财务报表中录得存货结余，导致年内的平均存货结余增加。
海上鲜补充称，截止2024年4月末，该公司上年末存货结余中的约8590万元将进行出售，占年末总存货的80.3%。但根据既定的销售模式，海上鲜仍会在新的一年中补充存货应对用户需求，仍将长期面临库存压力。
在本次冲刺上市前的股权架构中，“80后”创始人叶宁直接持有海上鲜18.39%的股份，通过宁波信息、宁波管理持股5.09%和4.67%，共计持有海上鲜28.15%的股份，并任海上鲜董事会主席（即董事长）兼总裁。
同时，徐立华直接持有海上鲜6.86%的股份，汪海明直接持股4.04%，两人通过宁波海禾间接持股8.65%。由于叶宁、徐立华和汪海明签订了一致行动协议，故上述三人合计持有海上鲜47.71%的股份。
此外，武汉卓尔持股18.21%，杭州顺赢持股10.66%，宁波农商持股4.90%，厦门硅谷、北京元德分别持股2.81%，成都沛坤持股2.67%，江苏大河、壳牌资本分别持股1.78%，成都创新、华夏天地分别持股1.31%。
