（报告出品方/作者：东吴证券，吴劲草、谭志千）
1、国内：企业外包需求加大，渗透率仍有较大提升 空间
行业规模：我国人力资源服务市场规模大，参与者众多
我国广义人力资源服务市场规模比较大（2.5万亿），参与机构多（6.3万家），从业人员多（~100万）。
发展历程：我国人力资源服起源于改革开放，目前仍在渗透提升过程 中
我国人服行业发展始于上个世纪70年代末改革开放。人服早期以服务外资为主，后逐步拓展到国企和民企。早期国家制定 了关于外国公司在中国常驻代表机构工作人员的管理办法，要求外国公司通过第三方指定机构来管理中国的员工。
运营模式：轻资产模式，主要通过收取服务费的模式盈利
行业龙头公司基本都具备一体化综合业务的解决能力，比如北京人力，外服控股，中智股份，科锐国际等。 其中国企主要以人事管理为主，民企和外企主要以灵活用工为主，这与各自的成长路径和资源禀赋有关。国企大多以人事 管理和薪酬管理起家，大多成立于20世纪70-80年代，有30-40年的发展历史，民企大多以招聘和业务外包起家，大多 10-20年发展历史。
发展趋势：从人才派遣到灵活用工
随着国家劳动法案的完善，我国广义的业务外包也经历了从人才派遣到灵活用工的过程，鉴于现阶段我国法律规定人 才派遣中被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%，灵活用工（以购买服务的方式签约）逐步成为主流。
随着经济发展进入平缓期，经济周期性更加明显，会存在以下特点： 1. 大部分企业已经进入成熟期，企业员工一般过了临界值之后人员管理成本会指数级上升； 2. 企业开始进入周期性扩员和裁员的阶段，正式员工裁员成本太高，不够灵活；
企业选择灵活用工主要是为了： 1. 降低员工成本，外包员工可以只付基本工资，不需要绩效，奖金等其他成本，平均工资较低； 2. 降低管理成本； 3. 方便人员流动调岗。
发展趋势：行业渗透率从不到1%到5%
我国灵活用工渗透率提升空间较大：我国人力资源服务业的全面发展始于1992年，并于2013年后在相关政策引领下实现 跨越发展，目前处于快速成长阶段。然而，相较美国和日本，我国起步相对较晚且渗透率仍然较低。随着企业规模扩大， 处于扩张期和整合期的企业降低人力成本以及转移风险的双重需求驱动下，未来我国人服行业渗透率提升空间较大。
2、海外人服发展复盘
发展历程：全球人服机构发展回溯
人力资源服务机构作为一个劳动密集型的行业，涉及到较多社会公共福利分配，行业发展初期受到政府的监管较多。 纵观20世纪整个人力资源服务行业的发展历史，行业也是从从严监管，到保就业和监管的权衡，到逐步市场化的过程。并 且我们可能看到在就业摩擦加大的阶段，正是人力资源服务机构发展的黄金时期。 海外人服行业发展至今，随着劳动法同工同酬的要求越来越严格，人服机构所提供的服务也将趋于差异化，高端化，数字 化等。
竞争格局：全球市场格局分散，集中度较低
人力资源服务市场稳定广阔，欧美日等发达经济体占比高。2021年行业总体规模达到5790亿欧元，从国家来看，美国和 日本、英国、德国四国占据了过半的市场份额。 全球人力资源行业同样满足进入门槛低，先发优势明显的特点：2021年全球39个国家共有23.2万家人服机构，服务约 6200万名劳动者。2020年全球人服行业CR3/CR5仅为13.6%/18.8%，行业竞争较为分散。但龙头公司大多有超过50年 的公司历史。
服务种类：人力资源服务覆盖广阔，灵活用工占比高
人力资源服务覆盖广阔。人力资源服务行业以及发展为全方位、垂直一体化的行业格局，覆盖到了求职者一生的职业周期， 从培训、招聘、入职再到薪酬、福利发放，甚至再就业和退休离职都包含在内。人力资源服务定义较为宽泛，根据WEC对 于人力资源服务定义，可以将人力资源服务分为Agency work（广义灵活用工）、Managed Services Providers （托管 服务提供商）、Direct Recruitment （直接招聘）、Recruitment Process Outsourcing（招聘流程外包）、Career Management（职业管理）。
代理业务占比高，市场广阔。代理业务（Agency Work）即广义上的灵活用工服务，2021年全球人服市场规模为5790亿 欧元，代理业务收入达到4170亿欧元，占整个私营人力资源行业收入的72%，2021年全球前十大人力资源服务公司均涉 及此项业务，多家公司的主要营收来源于此。2015-2021年，代理业务市场规模从2790亿欧元增长至4170亿欧元， CAGR达到6.9%。
Managed Services Providers （弹性人才管理）业务帮助满足企业企业管理弹性的用工需求以保证公司运作。具体流程 上，首先MSP机构与用工单位交流预测弹性用工需求，然后MSP机构与招聘机构合作寻找合适的员工，在企业发展过程 中不断根据企业需求调整用工状况，MSP服务常常与代理业务结合，2021年50%MSP服务与代理业务相关。
在当前市场浪潮下，保持弹性用工状态让企业在浪潮中能够更加自如的调整企业状态，但弹性用工受困于弹性员工获取渠 道、招聘难度和法律合规因素企业难以独自处理，因此MSP服务应运而生。在MSP模式下，员工相关的风险成本均由 MSP机构承担，法律合规等问题均与公司不直接相关。
RPO（Recruitment Process Outsourcing，招聘流程外包）：RPO是公司A内部人力资源部的向外延伸，同时在组织 保持原有结构规模。当公司内部招聘压力大或者公司没有能力组建自身的招聘部门时，RPO服务无论在成本上专业性上， 都是公司很好的选择。2015-2021年，RPO市场规模稳定增长，由33亿欧元增长至63亿欧元，CAGR达到11.4%。
海外头部企业对标：海外的成熟企业可以做到~2000亿元收入规模， ~50亿元净利润规模
海外的成熟企业可以做到~2000亿元人民币收入规模，~50亿元人民币净利润规模，净利率约2%。 国内的最大的企业目前~300亿规模收入，6亿元的利润规模，净利率约2%。
3、海外人服公司梳理
Randstad：全球人服行业龙头
全球第一大综合性人力资源服务机构，业务覆盖Staffing、Professionals、Inhouse Service、Global Business四大 板块。作为目前稳坐行业龙头交椅的人力资源服务机构，Randstad业务涵盖领域广阔，通过提供各种各样的服务为各级 人才和客户提供支持。历经六十余年发展，Randstad成功实现全球化布局，积淀深厚发展实力， 2022年公司实现营收275亿欧元。截至2022年末，Randstad服务遍及全球39个国家和地区，开设分支机构近五千家，集 团旗下员工达四万六千余名，职业库候选人人数达66万余名。
Randstad将其提供的服务分为四个类别，即Staffing（一般用工）、Professionals（专业用工）、Inhouse Service（ 驻场服务）、Global Business（全球业务）。
（1）内生增长：在1990s之前聚焦于欧洲本土，主要通过内生增长扩张；（2）全球并购：1990s之后确立全球并购扩张 战略，2008年收购Vedior后跻身全球第二大人服机构；（3）数字化转型：2010s之后开启数字化转型，提升业务效率。
Randstad：收并购汇总
全球化布局，收并购拓展海外市场：Randstad主要通过收并购拓展其他国家市场，于20世纪60-70年代进入比利时、英国、 德国、法国市场，而后陆续开辟美国、西班牙等国市场。2008年，Randstad以33亿欧元收购荷兰第二大人服机构Vedior， 进一步扩张了Randstad的业务版图。2016年，公司收购 Prooffice、Careo、twago和Monster等众多企业，其中Monster 是当时在线人力资源龙头企业，具有行业领先的技术和数字化社交移动平台。
2019年，公司营收规模首次超越Adecco，接替行业龙头交椅。2022年，Randstad先后收购Side和Finite Group，进一步 拓展公司在澳大利亚、新西兰和法国的市场份额，成为公司目前服务产品的有力补充。
Adecco：多线业务并行，技术驱动发展
德科集团（Adecco）是世界头部人力资源服务机构之一，2022年，Adecco在全球设有近4500家分支机构，业务遍及全 球48个国家和地区,员工数量达三万八千余名，为十万余名客户提供人力资源服务，日均派遣两百万外派员工，2022年德 科全年实现营业收入236.4亿欧元。
三大业务部门上阵，护航Adecco业务经营发展。Adecco设立三个全球业务部门（Global Business Units，GBU），分 别为Adecco、Akkodis、LHH。2022年，Adecco业务部门实现市场规模2800亿欧元，在全球48个国家和地区内开展业 务，设立分支机构3,820家；Akkodis业务部门实现市场规模4540亿欧元，业务遍及全球30个国家和地区；LHH拥有员工 和生意伙伴八千余人，在职业过渡细分领域位列行业第一。
Manpower：起源于美国，全球第三大人服公司
Manpower起源于美国，是世界上最早的一批人力资源服务公司，营收规模上仅次于德科集团和任仕达，是全球第三大人 力资源服务公司，在全球75个国家地区设立超过2200个分支结构，雇佣超过3.1万名雇员，每天为50万人提供就业机会。 2022年公司营业收入达到198亿美元，毛利润达到36亿美元。
灵活用工为核心收入来源，欧洲是其最大市场。进入21世纪，Manpower产业结构逐渐定型，进入了平稳发展阶段。公 司从灵活用工起家，灵活用工已经成为公司支柱型产业，营收占比常年超过85%，贡献公司近60%的净利润，人力咨询服 务营收占比7%左右，RPO和人才猎寻服务及其他合计占比5%左右。
Recruit：日本综合人力资源服务商，营收规模全球第四
Recruit是日本起家的综合人力资源服务商，整体营收规模排名世界第四。FY2021营业收入达2.9万亿日元，业务遍及亚洲 、欧洲、北美和澳大利亚市场，有超过5.1万员工。Recruit横向打造信息中介平台，涵盖衣食住行等日常生活消费各个领 域；在日本大力开展人力服务，并通过海外兼并收购，在全球范围内提供在线招聘、派遣外包、RPO、MSP等综合服务。 Recruit通过三个战略业务部门（Strategy Business Units, SBU）开展业务，分别为HR Technology、Matching & Solutions、Staffing，分管招聘，人力资源咨询服务，零工等业务。
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精选报告来源：【未来智库】。
