渗透，加速！
数据显示，2023到2027年，全球新能源汽车销量将迎来大幅增长，从1350万辆增长到2300万辆，年复合增长率超过14%。
从国内市场来看，2024年1至9月，国内新能源汽车销量为832万辆，同比增长32.5%。这一数据表明，新能源汽车市场仍然保持着强劲的增长动力。
新能源汽车在国内汽车市场中的渗透率也在不断提高。2024年9月，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的比例已达到53.3%。随着消费者对新能源汽车认知度的提高和购买意愿的增强，这一比例有望进一步提升。
此外，高速公路电动汽车充电量的显著增长也在侧面反映了新能源汽车加速渗透的趋势。
今年国庆节假期期间，高速公路电动汽车充电次数共计310万次，日均充电量超1030万千瓦时，是平日的2.4倍，比今年五一假期日均增长34%，比去年国庆节假期日均增长80%，创历史新高。
随着新能源汽车的加速渗透，汽车零部件行业将迎来发展的新蓝海。
在汽车零部件中，汽车玻璃是单车应用面积最大的零部件，确定性也更强。而在汽车玻璃领域，福耀玻璃是首屈一指的存在。
第一，市场份额领先
在2021年，福耀玻璃凭借28%的市场份额，位于全球首位，领先于旭硝子、板硝子、圣戈班等企业。到了2023年，其市场份额进一步增至34%。
在中国市场，福耀玻璃占据了近70%的份额，这标志着汽车玻璃市场已高度集中，福耀玻璃的市场地位非常显著。
第二，盈利能力远超同行
福耀玻璃的毛利率近年来维持在35%左右，远高于圣戈班、AGC、板硝子等同行业公司，显示出极大的竞争优势。福耀玻璃毛利率较高主要由于规模效应、自动化水平和产出效率较高等因素。
同时，公司费用端把控有效。
2019到2023年，公司的期间费用率从20.25%下降到14.30%，约下降了6个百分点，降幅显著。
第三，现金流充沛
2019到2023年，公司货币资金从83.56亿元增长到185.18亿元，大约翻了一倍，堪称A股最大的现金奶牛。
货币资金大幅增长的背后有较高的盈利质量作为支撑。
近五年，福耀玻璃的净现比始终大于1，这说明公司盈利绝非账面数字，几乎全部变为现金。
在现金流比较充沛的情况下，公司也把赚来的钱慷慨回馈给了股东，多次大额分红，累计分红250亿元，并且近三年分红超过60亿元。2023年公司股利支付率高达60.27%，高于格力电器、东鹏饮料等大白马。
福耀玻璃凭借市场份额、盈利能力等优势使得其估值在过去的时间内经历了大幅的上涨。那么，我们不禁想问，在经历大幅上涨后，目前福耀玻璃的估值是否合理呢？
估值方法主要分为绝对估值法和相对估值法，对于青岛啤酒、福耀玻璃等稳健盈利的公司，使用绝对估值法更能反映企业的内在价值。
在绝对估值方法中，现金流折现（FCF）模型备受巴菲特推崇，巴菲特运用该方法对可口可乐的内在价值做出了相对准确的估算。该模型通过对企业未来自由现金流进行折现，计算出公司的内在价值，从而判断其当前市场价值是否被高估或低估。
FCF模型主要包括以下四个步骤：
1.计算基期自由现金流
2.确定增长率
3.确定折现率
4.计算公司价值
第一步，计算福耀玻璃的基期自由现金流
由于现在是2024年10月份，因此，我们确定2024年为基期。
在利息费用较小可以忽略不计的情况下，我们通常用经营性现金流净额-购买固定资产、无形资产等支出来表示公司自由现金流。
2024年上半年公司经营性现金流净额为33.25亿元，购买固定资产、无形资产等支出为23.46亿元，那么2024年上半年的自由现金流为9.79亿元。
根据2024年中期数据，以及考虑近十年中期数据与年度数据的关系，我们预计2024年全年的自由现金流为29.50亿元，净利润为73.50亿元。
第二步，确定增长率
这个增长率要确定两个方面，一个是未来10年的增长率，一个是10年之后的永续增长率。
1.未来10年的增长率
对于未来10年的增长率，我们参考过去10年的增长率来确定。
2014到2023年，福耀玻璃的自由现金流年复合增长率为27.49%，净利润年复合增长率为10.91%，考虑到公司已经进入稳定盈利、成熟发展阶段，我们保守估计公司未来10年自由现金流增长率为15%。
在此基础上，我们计算出公司未来10年的自由现金流：
2.10年之后的永续增长率
永续增长率在行业发展末期通常与国家GDP增速保持一致，近10年我国GDP平均增速在6.1%至6.9%之间。虽然汽车玻璃行业仍旧处于快速发展期，但是为了降低估值风险，我们将福耀玻璃的永续增长率保守确定为5%。
第三步，确定折现率
为了确保资产不贬值，折现率应至少高于GDP增长率、通货膨胀率以及市场股息率的增速，大约在9%-11%的范围内。考虑到福耀玻璃规模大、流动性强和经营风险小等因素，我们将折现率确定为10%。
第四步，计算公司价值
代入永续增长率5%和折现率10%，我们得到福耀玻璃的公司价值为1346.04亿元。
而截至2024年10月15日，福耀玻璃的总市值为1489亿元，略高于我们计算出的公司价值。但是，这并不意味着公司目前的估值不合理。
一方面我们在未来十年的增长率以及永续增长率的取数上偏保守，也许低估了公司的成长潜力；另一方面，随着汽车玻璃行业的快速发展，福耀玻璃未来可能会有更强的业绩来支撑更高的估值。
综上所述，福耀玻璃作为汽车玻璃行业的绝对龙头，现金流极为充沛，且对股东大手笔分红，既能赚钱又极为慷慨。并且，从估值角度看，公司估值仍旧位于合理区间，随着更强的业绩支撑，未来估值有望继续提升！
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来源：飞鲸投研
