乍暖还寒时候，最难将息！
用这句话来描述2024年的半导体市场再合适不过，不管是芯片设备生产、设计、制造还是封测都毫无疑问地陷入“冰火两重天”。
国内外进入“冰”窟的企业真的不少，国际设备龙头ASML三季报业绩不及预期；存储龙头SK海力士盈利能力疲态尽显；国内芯片设计龙头芯原股份三季报再次爆雷。
那么，半导体谁还在“火”呢？
晶圆代工无疑是“赢家聚集地”，行业风向标台积电受AI芯片需求激增影响，2024年三季度净利润高达101.1亿美元，创历史新高。
晶圆代工top10中，中芯国际、华虹集团、晶合集成榜上有名，作为2023年刚“上桌”的新股，晶合集成为何如此优秀？
受行业寒冬影响，2023年晶合集成业绩滑铁卢，但在此之前公司营业收入的年复合增长率高达108%，保持稳健正增长；净利润年复合增长率也高达204%。
2024年，芯片巨头几家欢喜几家愁，晶合集成无疑是欢喜的那个。2024前三季度，公司营业收入高达68亿，同比增长35.05%；净利润高达3亿，同比增长771.84%，增收又增利！
寒冬保本，回暖增效，晶合集成走的每一步都踩在了点上。
跟中芯国际这个老大哥相比，晶合集成还很“年轻”但“年轻”也意味着包袱小，灵活性强。
2023年晶合集成嗅到下行周期即将逆转信号，果断降价抢占市场，打响了价格战的第一枪。可以看到从2023年下半年开始，晶圆代工厂降价的传言从未中断。
这一举动的效果非常显著，台湾厂商不得已将代工价格下调了20%，晶合集成2023年产能利用率也大增，达到90%以上，成为全球前十大代工厂中唯二市占率正增长的公司。
2024年3-6月晶合集成产能一直处于满载状态，稼动率高达110%，公司顺势对部分产品的代工价格上调，成功增效。
价格上调的同时也积极扩大产能，公司计划在当前11.5万片/月的产能基础上，从2024年8月份开始分阶段逐月扩产3万至5万片产能，主要扩产方向以55nm、40nm、高阶CIS为主。
近三年公司合同负债都维持在8亿以上，逐年上升。2024年7月公司订单继续高于6月，第三季度稼动率依然保持高位，未来业绩增长的预见性依然较强！
在稼动率护航下，困扰行业已久的存货问题也迎刃而解。
存货周转率是衡量公司经营效率的重要指标，存货周转率高，通常意味着销售能力强，公司的利润率增长就越快。
尽管晶合集成正在大规模扩充产能，但存货积压问题并不严重。可以看到，公司近五年的存货周转率都保持在400%以上，碾压中芯国际和华虹公司，经营效率相当高！
分析完经营效率，我们再来看规模效益！
并购重组一直是科技企业规模扩张的“快车道”。在这方面，韦尔股份、长电科技已经受益，晶合集成也有意模仿前辈们的路线。
不同的是，晶合集成并没有花钱去收购，而是对下属子公司增资，进而扩大自身产能。
2024年9月25日晶合集成发布公告称，拟联合外部投资者以货币方式对皖芯集成增资95.5亿。至此，晶合集成三期项目投资总额已达到210亿元。
这么频繁大笔的投资，我们不得不分析下它的回报情况。
即使晶合集成已经迈入世界前十大晶圆代工厂俱乐部，但与台积电、中芯国际、华虹集团的差距还非常明显。
晶圆代工行业高度依赖资金、技术和经验，企业用巨额投资驱动技术迭代，从而换取客户资源，而后通过客户量产经验提升良率，从而反哺企业进行下一代技术研发，形成一个正向循环。
所以说，晶合集成作为后来者，想要抢占市场，先进制程的研发和产能扩大缺一不可。三期项目的投资一方面扩充了产能，另一方面精进了研发。
这不，2024年10月晶合集成28nm逻辑芯片功能性验证通过了，成为继中芯国际之后国内第二个有望做到量产28nm的企业。
虽然台积电、三星的先进制程已经做到3nm量产，但是28nm才是传统制程与先进制程的分界线，只要突破28nm制程就能生产全球近七成的芯片，市场前景已经足够大！
当然，机遇与风险向来是并行的！
晶合集成的资产负债率一直很高，2019-2023年平均负债率高达60%，远高于行业平均水平。
之前的文章确实分析过，资产负债率高并不意味着公司偿债风险大，因为可能有大量的无息负债，但是晶合集成的偿债风险却是实打实的。
从下图可以看出，公司的长期借款和短期借款占比较大，2024年三季度仍然有169亿的长期借款和36亿的短期借款，而同期公司在手货币资金只有119亿。
这么多的长期借款，公司用来做什么了呢？
——就是搞投资！
2024年三季度晶合集成用于构建固定资产、无形资产和其他长期资产的资金就高达106亿，说实话，就现在晶合集成“高不成低不就”的现状，大刀阔斧的投资也是正常的。
毕竟代工市场的门槛相对来讲还是太低了，国内外竞争很激烈，逆水行舟，不进则退，只要晶合集成的投资项目回报尚可，相信未来的负债率能有所改善。
最后，总结一下晶合集成的投资价值。
公司作为2023年5月刚上市的“新人”，能在晶圆代工如此激烈的国际市场中占有一席之地，实力相当强悍了。
2024三季度公司净利润大增800%，随着产能扩张和28nm先进制程的量产，未来实现戴维斯双击的概率很大！
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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来源：飞鲸投研
