白沙泉并购金融研究院陈汉聪：政策持续提振信心，创投回暖尚待时日

日前，创投并购领域暖风频吹。

6月19日，国务院印发了《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（以下简称“创投17条”）的通知，涵盖募、投、管、退等全链条。当日陆家嘴论坛上，中国证监会副主席方海星亦谈及一级市场发展现状，中国证监会同日也发布了《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称“科创板八条”），其中提到，支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合、适当提高科创板上市公司并购重组估值包容性。

在新的政策环境下，创业投资和并购行业的运作与发展，将会发生哪些改变？针对这一议题，银柿财经采访了浙江省并购联合会副秘书长、白沙泉并购金融研究院执行院长陈汉聪博士。

在陈汉聪看来，创投和并购行业，有自身的发展逻辑，政策只是其中的一个影响因素，最终能够达成预期的效果，根本还是要取决于行业自身的内在发展逻辑。

浙江省并购联合会副秘书长、白沙泉并购金融研究院执行院长陈汉聪

“未来创投行业的核心，还是要围绕硬科技和新质生产力来展开，那些掌握突破性技术、颠覆性技术、有独特技术优势的企业，仍然将是资本市场最重要的追逐对象，因而也将是上市公司重要的潜在并购对象。这也是我们在与入驻白沙泉并购金融街区的投资机构交流时，明显能感受到行业共识。因此，在未来一段时间内，围绕着新质生产力、围绕着有技术优势的企业展开投资并购，仍然是众多创投机构、股权投资机构及上市公司和企业集团的必要选择。”陈汉聪表示。

创投17条有望提振市场信心

对于近年来创投市场的整体情况，陈汉聪指出，近三年来，随着整体资本市场整体环境出现的一些新特点和新变化，创投市场也出现了一系列新的特征，比如整体募资难度增大，创投基金规模同比有所下滑；政府背景资金占比明显提升，纯财务目的的市场化基金占比明显下降；创投项目退出渠道有所收窄，等等。

对此，陈汉聪进一步指出，创投市场的发展，与我国资本市场的整体发展、与宏观经济运行形势事实上是密不可分的。在宏观经济明显承压、二级市场总体低迷、IPO收紧的整体背景下，投创市场是很难独善其身的，甚至实际的情况，要比数字反映出来的情况严峻得多。

“此次国务院发布的创投17条，对于进一步优化市场环境、完善相关制度、提振市场信心，应该是会起到一定的积极作用的。”陈汉聪说道。

创投行业未来方向已明确

无论是创投17条还是科创板八条，“科技”都成为关键词之一。创投17条开宗明义指出，发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措，要加大高新技术细分领域专业性创业投资机构培育力度，引导带动发展一批专精特新“小巨人”企业，聚焦新领域新赛道，引导创业投资充分发挥投早、投小、投硬科技的作用。

陈汉聪认为，这两项政策，一方面为提振市场信心注入十分必要的积极因素，也为未来整体创投行业及科技创新创业发展提供了明确方向，“可以期待的是，对于那些掌握或突破关键核心技术的科技型企业而言，资本市场大门将是一直敞开的，而在其发展的相关阶段，也将得到来自不同渠道提供的各类资金支持”。

对于创业领域的投资者来说，能否顺利退出是关键因素。创投17条指出，要支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并购科技型企业，对突破关键核心技术的科技型企业，建立上市融资、债券发行、并购重组绿色通道。

不过，对于通过上市公司并购重组实现退出，陈汉聪指出，需要理性看待，其表示，这些项目本身要符合上市公司的发展战略或具备协同效应，而且还要在交易环节中的不同利益主体间达成匹配，这本身是一件难度比较大的事情，所以短期内或很难有明显的市场增量。

另一方面，相关创投政策发布，会否与IPO收紧的趋势相悖？对此，陈汉聪也表示，二者之间并不矛盾，创投政策的出台，正是要在未来一段时间内IPO整体收紧的情况下，明确创投市场的投资重点和发展方向。

解决国资创投平台后顾之忧

国有资本与创投市场间的关系，已成为行业当下最热的话题之一。

6月18日，易凯资本创始合伙人王冉公开发文《重新唤醒中国一级市场》，称“记忆中和认知中相对市场化的中国创业投资一级市场已经不复存在了，主导中国一级市场的已经完全变成了人民币出资人，而人民币出资人又完全集中在形形色色的地方国资、国家队和国央企身上”，不过，在他看来，“地方国资最核心的诉求不是投资回报，更不是科技创新，而是通过招商引资支持和盘活地方经济”。

对于王冉的发言，也有媒体反驳称，国资与美元，政策与市场化，本就是两条并行的路径，并非单行道，一切都是GP自身募资和投资策略使然。

而在此次发布的创投17条中，关于国有资本，也有相关政策出台。其中提到，要优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度；健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核。

对此，陈汉聪指出，包括尽职合规责任豁免机制等，事实上是国资创投平台能够切实有效地发挥应有职能的重要基础制度保障。

“通过尽职合规责任豁免机制，能够解决国资创投平台的管理人的后顾之忧，能够以专业的逻辑去判断被投企业并作出专业、科学的投资决策。这一机制的完善与健全，能够更好地实现国资创投平台的应有职能，实现行业更好更稳定地有序发展。”陈汉聪说道。

创投17条还指出，要系统研究解决政府出资的创业投资基金集中到期退出问题。对此，陈汉聪介绍称，自2015年以来，政府出资的各类股权投资基金已经陆续开始进入到期退出清算的阶段，在IPO整体缩紧的背景下，这些基金的退出将面临更大的困难挑战，必须从整体上加以考虑和解决。

在他看来，相关基金退出方式可能主要有四类，一是政府基金持有份额转让给其他投资机构或投资人，实现退出；二基金延期，基金存续期延长；三是被投资企业或其创始人、管理层通过回购基金所持股份实现基金的退出；四是通过被并购退出，特别是由国资控股的上市公司或相关国有企业进行并购整合，从而实现退出。