1
市场环境展望
1.1
宏观展望
股票市场中短期主要是结构性机会、震荡格局。主要基于如下支撑：
1. 社会融资扩张仍然偏紧，体现在社融上自2月份增速下降以来，首次出现增速持平；
2. M1和M2的剪刀差自去年11月以来仍然处于下降通道，居民部门杠杆率也处于下降趋势，表明资金触达实体经济进而形成消费能力的通道并不太通畅；
3. 过剩流动性自去年11月以来仍然处于下降的趋势中，市场也许没有到钱紧的程度，但是支持二级市场繁荣的流动性条件不成立；
4. 企业部门的信用没有出现明显扩张的状态，获得资金中进入二级市场的比例也在合理范围，目前信用扩张出现边际改善的趋势并不明显，对实体经济的推动力也相对较弱；
5. 政策上，自2018年开始的中美地缘政治冲突并没有减缓的迹象。对于教培行业的整顿，显示出过去“摸着石头过河”形成的资本和管理的捆绑已经渐渐不能为顶层设计所容忍，在中美冲突的大背景下，符合国家中长期发展需求的“硬核科技”成为政府和产业界共同的选择；
6. 美国经济复苏整体达标，通胀抬头且有长期化趋势，伴随美联储taper渐进，市场可能面临输入性的风险，但鉴于市场已经反复交易该类预期，估计冲击会远低于2013年；
7. 从市场估值历史分位数看整体估值相对较高：创业板PE（74%）、PB（95%），沪深300PE（67%）、PB（57%），万得全APE（65%）、PB（54%），上证综指PE（50%）、PB（36%）。PE估值历史分位前五的行业是电气设备（94%）、汽车（88%）、食品饮料（87%）、休闲服务（83%）、综合（69%）；后五的行业是房地产（0%）、建筑装饰（0%）、农林牧渔（2%）、非银金融（4%）、传媒（5%）。
债券市场根据供需关系短期看多，中期受美国输入性通胀不确定性影响，持中性偏乐观态度。主要基于如下判断：
1. GDP增长逐渐收敛，相对利好债券市场;
2. 十年期国债利率处于近3年中间位置，可上可下;
3. PPI和CPI都有上升，且PPI处于历史高位，但是整体上我国当前属于输入性通胀，经济层面上不存在过热因素，因此应对PPI（或CPI）上升的工具箱里不会包含加息;
4. 房地产销售面积见顶，一线城市价格出现下行，二三线城市价格平稳，政府杠杆率处于高位，对于利率上升的预期不高。
1.2
中观行业判断
景气角度
a)泛硬核科技景气度较高，主要包括电动车、智能汽车、光伏、电子半导体和军工，这些领域行业增速和企业盈利增速同环比较快，是稀缺的短景气叠加大空间资产，尽管短期交易拥挤、估值较贵，但仍是中观重点行业；
b) 周期性行业二季报亦非常景气，这中间的典型代表是钢铁、煤炭、化工和有色金属，其中化工和有色金属的部分细分行业更多的是与新能源、光伏和半导体的景气共振，这中间也广泛存在alpha机会；
估值和防御角度
c) 鉴于景气资产开始拥挤，从防御角度也可以适度考虑周期性价值股、银行股等低估值板块；
d) 泛消费医药板块景气度和估值匹配度有所下降，这其中白酒的景气度受到市场的担心，总体上，存在部分超跌alpha机会，但大面积抄底消费的时机远未到来。
2
基金投资策略
在权益基金组合构建上，我们重点选择以下三类基金：
2.1
业绩稳定度高，市场适应能力较强的基金
我们统计了过去3年基金的季度排名的胜率，选择胜率较高的30只基金。结合定性分析，精选了6只产品：华安逆向策略（崔莹）、兴全绿色投资（邹欣）、中欧瑞丰（周蔚文）、工银信息产业（单文）、光大新增长（魏晓雪）、招商大盘蓝筹（郭锐）。
这些基金的特点是：
1.基金经理比较资深，对于市场周期的轮换相对比较适应。
2.基金经理风格比较平衡、稳健，不追求极致的成长或价值；且风格具有较好的稳定性。其中，崔莹略偏向于价值风格，邹欣风格相对平衡，周蔚文风格较灵活，对周期风格有一定把握；单文、魏晓雪和郭锐相对而言较成长。
3.在行业上，组合整体回避前期上涨较多的核心资产板块，超配制造业。
4.从投资方法和历史表现上，表现出相对重alpha轻beta的特征。适合于震荡市持有。
2.2
偏向于中小盘成长风格的选股型基金
基于市场或偏向于中小盘风格的策略判断，我们优选了两只擅长成长股选股的基金：申万菱信新经济（付娟）和景顺长城优选（杨锐文）。
两位基金经理偏好挖掘黑灰马，不去人多的地方凑热闹。未来如抱团股调整，两位被错杀的概率较小，有望凭借选股能力获取超额收益，为组合增添进攻性。
2.3
偏防御，强调绝对收益的基金
基于市场总体偏防御的判断，我们选择了两只基金：博时裕隆（陈鹏扬）、国富弹性市值（赵晓东）。
两位基金经理重视下行风险的控制，严守安全边际。其中，陈鹏扬为GARP策略践行者，擅长制造业；赵晓东偏向于价值风格，在历次震荡及下跌市中表现较好。
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作者：猫头鹰团队
