作者 | 俞小欢
出品 | 奶酪投研
截至10月底，公募基金2024年三季报已全部亮相，我们根据管理规模和市场知名度选取了十位“顶流”基金经理，包括易方达基金张坤、景顺长城基金刘彦春、兴证全球基金谢治宇、汇添富基金胡昕伟、广发基金刘格菘、富国基金朱少醒、银华基金李晓星、嘉实基金谭丽、睿远基金傅鹏博、工银瑞信基金赵蓓，汇总了其主要产品的重仓股和投资策略，希望能够为投资者研判后市提供些许参考。
易方达张坤：科技和消费龙头股东回报高
如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。我们也十分欣喜地看到，越来越多的公司治理水平持续提升，也更加坚定地表达了持续回报股东的决心。
如果未来股价保持平稳，我们甚至有望看到某些龙头公司8到10年后总股数减半，这对长期持有的股东意味着不额外花钱就让自己的持股比例翻倍。虽然股价在季末有所上涨，但股东回报率依然在历史最高水平的附近，再考虑较低的30年国债收益率，两者的差值无疑也在较高水平附近。
我们认为，9月底出台的一系列政策，有望使经济企稳，并打破市场对经济的持续悲观预期，也将打破对企业盈利持续下修的预期。总之，只要相信10年后老百姓的生活水平会比现在更好，科技和消费龙头企业会走出目前阶段性的增长困境，重新进入成长期。在目前的环境下，市场先生罕见地报出了价格，让投资者可以用便宜的价格买到优秀的公司股权。
景顺长城刘彦春：宏观经济政策扭转市场预期
9月下旬出台的各项政策极具针对性，预期会有很好的政策效果。降低存量房贷利率将直接降低居民还款负担，降低提前还贷意愿从而增加消费支出潜力，也有助于缓解潜在购房者持币观望情绪。政治局会议强调认真落实“三个区分开来”“为担当者担当、为干事者撑腰”，这意味着在新一轮地方政府债务化解集中防风险之后，地方政府主观能动性将有所提高。
从逆周期政策出台到经济基本面回升需要一个过程，资本市场随着预期变化会有波动。考虑到地产周期、物价水平、货币供给周期均处于经验底部区域，我们应该保持理性和耐心。相信经济总会重现繁荣，资本市场也会再次焕发蓬勃生机。
兴证全球谢治宇：乐观情绪向半导体等板块扩散
国内方面，三季度末国家不断推出宏观逆周期调控政策与资本市场振兴举措：三季末央行推出股票回购增持再贷款，首期额度3000亿元；房地产方面不断扩大一线城市放开限购区域、降低二手房交易税费等，中央政治局会议也提出要促进房地产市场止跌回稳。
海外方面，美联储9月开始降息，中国央行跟进降息，均利于国内资产风险偏好的提升。资源品价格会持续受益于联储降息，短期黄金价格仍在上行，铜、铝、原油价格维持稳定，螺纹钢、玻璃等期货价格继续下跌。随着美国大选临近，对于新的关税预期与贸易壁垒悲观预期又有所升温。整体看，国内宏观政策处于拐点期，而国际经济大概率维持平稳。
从各板块看，由于整体市场风险偏好提升，券商板块在季度末明显上涨，后续乐观情绪向半导体、泛科技、新能源等板块扩散。家电与汽车三季度持续加大补贴力度，龙头公司股价表现较好。展望四季度，随着宏观逆周期政策陆续落地，权益市场的积极因素不断累积，细分行业有望从预期和景气度两个方面出现好转。
汇添富胡昕伟：消费公司价值底部逐步凸显
2024年第三季度，国内消费行业表现较为平淡，社会消费品零售总额增速持续在低位徘徊。三季度消费板块的表现也是先抑后扬。从7月份到9月中上旬，在整体较弱的消费数据以及较为悲观的宏观经济预期的影响下，消费板块持续调整，市场对中国经济以及与中国经济最相关的内需消费均缺乏信心。
9月下旬，随着政治局会议的召开以及政府相关部门一系列提振经济和资本市场的表态及措施出台，市场反弹幅度较大，消费板块也有所表现，扭转了三季度初以来的颓势。
尽管很多消费公司的成长伴随着宏观经济的走弱有所放缓甚至有所波动，但很多公司的静态估值、股息率已具备较高的吸引力，价值底部逐步凸显。随着政府一揽子较大力度的提振经济措施出台，我们相信中国经济和内需消费的基本面有望企稳回升。我们将继续在消费板块中聚焦优质公司进行投资。在三季度，我们适当增加了家用电器、汽车等行业的配置，适当降低了食品饮料等行业的配置。
广发基金刘格菘：维持优势资产的配置水平
2024年三季度，整体市场震荡下行后快速反弹，创业板、科创板等成长属性板块显著占优。市场结构分化明显，非银、传媒、房地产、计算机等复苏行业和前期超跌行业表现较好，石油石化、公用事业和煤炭等传统行业涨幅偏弱。
三季度末，政策变化带来了市场预期以及风险偏好的大幅提升，我们对后续的政策力度以及经济增长目标抱有信心，对后续资本市场表现持乐观态度。
本报告期内，基金行业配置变化不大，维持对半导体、光伏及产业链、锂电池、新能源车等全球比较优势资产的原有配置水平，并进行个股优化。随着政策转向带来市场情绪的快速修复，组合重仓的行业及标的股价也获得了大幅反弹。我们会继续坚持从产业出发，寻找投资逻辑符合自身框架的行业进行长期投资，分享企业成长的红利。
富国基金朱少醒：个股表现将更体现基本面差异
从微观调研反馈来看，三季度的消费、投资的复苏力度依然很弱，地产持续低迷。最近各部委的持续发声向市场传递了强烈的政策加码信号。首先扭转的是投资者对经济持续下行的预期，后面随着政策的加速推进，对实体的积极影响终将体现。经过市场的快速普涨后，整体估值得到一定的修复。前期上涨主要受资金驱动影响，个股之间的基本面差异反映得很不充分。我们认为后期市场波动会加大，个股的表现将更体现公司的基本面差异。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值。
在当前估值下，红利价值风格依然能找到较好投资机会，质量成长风格同样具备很多投资机会。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。
个股选择层面，基金偏好投资于具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理优秀的企业。我们认为此类企业更大概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。
银华基金李晓星：重点布局新质生产力方向
我们认为市场的急涨急跌都不会是常态，三季度末的市场大幅上涨，更多体现的是对于市场过度悲观的心态的修复。我们认为市场或将会进入一个相对平稳上涨的阶段，符合国家发展方向的估值合理的优质公司将有可能显著跑赢市场，我们相对更看好新质生产力方向。同时股市的上涨带来的财富效应也会使得消费信心有所恢复，一些低估的消费股或会有所表现。
新质生产力、高水平科技自立自强是我们科技方向重点布局领域。国家政策重点支持下，我们重点看好半导体国产替代、信息技术国产化、国防科技等领域。随着全球半导体补库存周期告一段落，我们规避顺周期，结构性看好国产替代，看好国内先进制程突破带动的晶圆制造、半导体设备、国产算力芯片的投资机会。
计算机方面，信息技术国产化方向有望重启，看好竞争格局较好的CPU、操作系统、数据库等各环节龙头；同时持续关注AI产业进展。
国防军工“十四五”规划执行进入冲刺关键期，行业需求有望在年底前从弱复苏转为强复苏。展望2027年建军百年奋斗目标，指引未来两年国防装备建设刚性强，国防军工可以展望两年维度的行业高景气，行业间横向比较优势明显。我们看好产业链链长主机厂、央国企核心配套厂商、困境反转的导弹产业链，以及无人化、卫星互联网、国产大飞机配套等新质方向。
嘉实基金谭丽：坚守金融、地产等深度价值资产
９月底，海外美联储开始降息，国内政策开始有所转向，政策需要持续在需求端发力，通过房地产的企稳来修复居民的资产负债表，恢复消费者和企业的信心，敢于消费和投资，而不是一味的去杠杆，才能最终扭转通缩的趋势。
在宏观较为低迷的背景下，三季度市场持续偏好高股息防御性板块，对创业板的持仓进一步下降，9月底在政策转向背景下，资金明显回流AH市场，市场也因此向前期跌幅巨大的成长风格转向，创业板涨幅尤其可观，超跌反弹迹象明显，表现为宏大叙事以及硬拉估值。我们认为阶段性的估值修复基本告一段落，后续需要观察地产销售情况以及财政政策的具体落地情况，最终需要经济企稳向上以支持资本市场的持续向好。
无论什么经济和资本市场背景，我们不为市场短期情绪和资金流动所干扰，始终坚持低估值策略，目前仍然在金融、地产等深度价值资产上坚持核心配置，适当减持上游资源品以及本持仓不多的创业板个股，增持中游制造业（含消费品制造）以及服务业个股，自下而上选股，寻找估值合理偏低、企业盈利持续增长或者ROE触底改善的机会。
睿远基金傅鹏博：基本面和估值是选股的锚
结合我们内部的研判，9月底的行情大致反映了：政策密集且超预期发布迅速扭转了市场的悲观预期，叠加上央行承诺向市场注入流动性，市场快速转向。行情启动前，A股下行了几乎三年，板块估值得到了较多调整。在政策驱动下，估值快速提升。我们的研究发现，短期行情波动后，大部分板块并没有处于非常便宜、机会俯拾皆是的情形。究其原因，以制造业和材料类公司为例，他们大多经历了主营产品价格和盈利较大幅度下滑，期间股价调整大体反映了这种收缩，市场有效地将估值带到了这一阶段的合理水平。
三季度末，我们或多或少减持了组合中的部分公司：一方面，行情快速上涨后，公司估值提升过快，中短期基本面与之有些不匹配；另一方面，部分持仓公司，无论行情启动与否，我们都做了减仓的预案，9月末行情提供了交易机会。我们希望通过调整，先留出一些仓位，在后续市场调整时，有足够的头寸去增持和布局。三季度，本组合降低了股票类资产配置，股票仓位下降到85%左右，是本组合成立以来较低的水平。前十大持仓对净值占比为54.4%，环比二季度略降约1%。其中，港股的民营医疗公司由于股价调整，退出前十大持仓，而之后的化工公司的涨幅明显，又一次进入前十，其余重点公司依旧在列。
上市公司三季度定期报告将陆续披露，我们将积极寻找那些在当下经济环境，依旧能保持较快成长和经营有韧性的公司，为明年的组合搭建做好储备。基本面和估值始终是提高赔率和胜率的不二法宝，无论在行情高涨或是低迷时，都是选股的锚。四季度，重要的宏观事件有：国内，十月末的人大常委会的财政增量安排，年底的中央经济工作会议；海外，十一月初的美国总统大选，年末美联储两次议息会议的结果。
工银瑞信赵蓓：看好产品有出海潜质的创新药公司
今年三季度院内诊疗量环比二季度稳中有升。同时从三季度开始，去年因为医药行业整顿，“二阳”导致的高基数效应逐步消除，也使得医药板块整体增速略有提升。国内政策方面，医药行业整顿已经进入常态化阶段，但市场担忧医保筹资端的压力可能会导致医保政策的边际收紧。
创新药板块整体受益于美联储的降息周期。我们认为国内创新药企业的研发能力正在迅速与全球接轨，并在部分子领域取得全球优势，获得海外跨国药企的认可，行业近两年掀起的“license-out”热潮就是这一产业趋势的具体体现。而在“资本寒冬”和监管收严的大背景下，国内创新药行业也迎来了“供给侧改革”。这对于产品进度靠前，研发执行力强，资金储备雄厚，销售兑现能力强的创新药龙头公司或是利好，因为未来行业“内卷”程度有望大幅降低。因此我们对于研发实力强、产品有出海潜质的创新药公司也增加了配置。
从今年一二季度来看，消费医疗需求仍然较为疲软，因此我们整体维持低配。长期来看，我们仍然看好近视防控渗透率提升、种植牙降价放量和医美等中长期行业趋势。随着9月底中央政治局会议的召开，医药消费类板块整体迎来了强劲反弹，我们认为当前的股价已经反映了较为乐观的预期，后续需要看到更明确的基本面拐点。
稳健成长类板块，我们关注低估值集采出清的化药，医药商业，血制品等板块。在经历了集采出清，传统主业的稳定之后，近年来不少传统仿制药企业转型创新药研发已经初见成效，也有出海的成功案例，未来值得持续保持跟踪。医药商业板块中，医药流通则属于估值最低但供给端稳定，增长确定性较高的板块，中长期有望持续获得超过GDP的增长，分红率也有提升的潜力。
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