“卖铲人”的“掘金”革命：矿山装备商向上游进击__财经头条_

2月5日晚间，南矿集团（001360.SZ）披露重要公告，拟通过其新加坡全资子公司以3000万美元认购津巴布韦鹰谷黄金有限公司（ECG公司）10%的股权。此举标志着南矿集团在金矿资源布局上再度发力，加速推进海外市场开拓。

根据公告数据，ECG公司2025年前三季度未经审计的营业收入已达4414.68万美元，净利润为2266.47万美元，简单年化估算全年约为3022万美元，3亿美元估值对应市盈率不足10倍。

图片说明：ECG公司最近一年又一期财务数据（未经审计），数据来源于公告

这一水平较A股贵金属板块存在显著折扣，构成了交易的财务安全边际。但估值的折扣本身即是风险的定价。津巴布韦的政治、政策与外汇风险，或是估值低倍数的核心原因。

南矿集团资源业务的核心目的是获取生产运营权与装备销售渠道，而非依赖矿产分红，以确保稳定的运维收入。此战略的高明之处在于，只需以少部分的股权投资为纽带，就能换取三大金矿的生产运营优先权，降低了矿山开发所需承担的风险，同时还能以此作为主业全球化延伸的战略支点。次日开盘，随着主力大幅流入，南矿集团实现10cm涨停。

图片说明：2月6日南矿集团股价，数据来源于同花顺

南矿集团此举是在宏观环境与产业周期变化下的必然选择。全球金属价格高位运行提振需求，而国内砂石骨料市场持续萎缩倒逼转型。对矿山设备商而言，从单纯“卖铲”到深度参与“掘金全价值链”的变革，这既是金属大周期带来的历史性机遇，更是传统业务的生存突围。

矿山设备需求分化及出海浪潮

当前，矿山机械的部分细分行业正经历深刻的结构性转折。

以南矿集团为例，其破碎筛分设备主要应用于金属矿山市场和砂石骨料市场。过去一个大周期支撑高增长的国内砂石骨料市场，已随房地产调整而步入“缩量时代”。

数据显示，近十年，全国砂石骨料需求量处于波动下降状态。2025年我国砂石总需求预计约为127亿吨，较上年下降7.24%，较历史峰值收缩约三成。这一趋势迫使传统砂石设备商必须探寻新的增长极。

图片说明：2016-2025年我国砂石骨料需求量及增速，数据来源于砂石骨料网数据中心

在此背景下，金属矿山与海外市场成为资本对矿山设备最期待的两大方向。其中，金属矿山设备需求在全球资源革命大周期中获得更大红利。金、铜等金属价格持续高位运行，为矿企带来了丰厚利润，并将转化为强劲的资本开支。根据卡特彼勒最新预测，2024-2030年，全球矿业资本开支将增长50%。

以紫金矿业为例，旗下巨龙铜矿二期已于今年1月投产，达产后矿石处理量将从4500万吨提升至1.05亿吨以上，铜精矿年产量从19万吨提升至2026年的30万吨，实现50%以上增长。目前正在规划三期工程，届时矿石处理量将达到2亿吨、铜精矿产量将达到60万吨，进一步实现100%增长。

下游资本开支加大，不仅直接带动大型采矿、破碎设备的前期销售，也将开启一个持续增长的后市场备件需求周期。金属价格高企甚至促使低品位矿山重启开发，进一步扩大了耐磨备件等消耗品的长期市场空间。

另一方面，“出海”已成为行业发展的必由之路。中国矿企在全球范围内的资源布局，为国产设备提供了“借船出海”的绝佳契机。非洲、南美等资源富集地区，正成为关键战场。

南矿集团2025年上半年海外订单同比激增147%，营收增长63%，而行业先行者如金诚信、耐普矿机的海外收入占比早已过半。

图片说明：南矿集团境外营收，数据来源于同花顺

从南矿集团70%的海外营收目标，可以窥见其全球化战略野心。能够成功国际化的企业，不仅能打开市场天花板，更能通过服务高毛利的海外矿山服务后市场，显著改善盈利模型。

图片说明：南矿集团海外营收占比目标，数据来源于公司投资者交流纪要

商业模式跃迁：从一次销售到全生命周期价值绑定

过往传统设备制造商的估值核心紧密围绕“设备销量×单价×毛利率”这一线性模型，其本质是强周期性的制造业定价逻辑。

而如今，领先矿山服务企业的战略正将价值链延伸至矿山的全生命周期，致力于构建“资源权益+高端装备+长效运营”的复合闭环。

这场变革的核心，是从追求单次销售的最大化，转向对矿山数十年运营总价值的深度绑定与持续分享，其最终目的是重构更稳定、更具成长性的盈利曲线，以赢得资本市场的价值重估。

这一模式的跃迁在现实实践中呈现出不同的资本运作路径。以南矿集团为例，其策略可概括为“小股权，大服务”。通过以少量资金参股成熟的中小型矿山项目（如本次的津巴布韦金矿），公司得以优先获得该矿山的运营服务权及设备订单。

这意味着，公司不仅赚取设备销售和运维服务的直接收入，其设备更成为了自身投资项目的生产工具，形成了一个内生循环的业务生态。

公司管理层在近日的投资者交流中明确表示，资源业务的核心目的是“获取生产运营权与装备销售渠道”，而非单纯依赖矿产分红。这种模式将能够平滑单一设备销售的周期性波动，创造持续稳定的现金流。

图片说明：南矿集团资源业务未来规划，数据来源于公司投资者交流纪要

从多家企业的财务数据清晰可见，这种转型带来的盈利质量提升将是颠覆性的。传统设备销售业务受原材料成本与市场竞争挤压，毛利率难以为继，后市场服务的毛利率则相对稳定得多。

浙矿股份单机设备毛利率在近两年急剧下滑，从2023年的45%跌至2025年上半年的23%。南矿集团2025年上半年设备销售毛利率为28%，而代表服务与运营的后市场业务毛利率则有41%，显著抬升一个档次。

图片说明：浙矿股份单机设备毛利率变化趋势，数据来源于同花顺

长周期而言，回看金诚信的转型路径，则为行业提供了更为彻底的转型案例。金诚信的蜕变始于2019年对两岔河磷矿的获取，由此切入资源开发领域。

此后，金诚信开启了一系列精准的逆向布局：2021年收购刚果（金）Dikulushi铜矿，2023年Lonshi铜矿投产，2024年更是以象征性的1美元收购了Lubambe铜矿。这一系列操作，相对精准地抓住了铜价周期与资产价格的低点。

转型的成效直接体现在了营收结构的根本性重塑上。随着铜矿的投产，公司的资源开发业务收入占比从2023年的仅8%，猛增至2025年上半年的46%，超过此前的重心采矿运营管理。

图片说明：金诚信矿产品销售收入占比，数据来源于同花顺

更具颠覆性的是其盈利质量的跃进：2025年上半年其资源业务毛利率已达47.68%，显著超越矿山运营及矿山设备约20%的毛利率水平。

图片说明：金诚信各项业务毛利率趋势，数据来源于同花顺

这一变化彻底重构了其在资本市场的叙事与估值逻辑。公司的盈利增长引擎从依赖客户资本开支的周期性服务费，转变为直接享有全球铜价上涨带来的资源利润。因此，其估值逻辑也从传统的工程服务商，系统性切换为更具成长性和盈利弹性的资源股。

图片说明：金诚信近十年股价与估值变化，数据来源于同花顺

金诚信的市值增长轨迹，不仅为自身描绘了价值重估的蓝图，也为整个矿山装备与服务板块的转型设立了明确的估值锚点，证明了“运营反哺资源、资源提升估值”这一战略路径的可行性。

不过，这条高回报之路同样布满了荆棘。向资源端延伸，意味着企业必须直接面对矿业投资的强周期性、海外地缘政治的复杂性与项目管理的巨大挑战，“跨界”难以一步登天。

与南矿审慎的协同逻辑不同，耐普矿机的决策展现了另一种风控思维。2025年5月，耐普矿机大手一挥，计划出资4500万美元，并附带最高630万美元的或有认购义务，认购维理达资源新发行的22.5%股份。维理达资源的核心资产直指位于哥伦比亚的San Matias项目，特别是其中已完成可行性研究的Alacran铜金银矿。

但在今年2月3日，耐普矿机宣布终止哥伦比亚铜矿投资。该项目股权收购金额加上未来同比例投资建设矿山金额的总投资高达1.46亿美元（约人民币10.2亿元），占公司净资产的56%。