股市如潮，涨跌之间，既有企业乘风破浪的辉煌，也有暗流涌动的隐忧。
近日，深圳市拓普泰克技术股份有限公司（以下简称“拓普泰克”）在北交所的IPO申请获得受理，由于公司的财务状况、公司治理等方面存在一些疑问，北交所也向公司发布问询函。
事实上，透过拓普泰克的招股书，从毛利率的持续下滑到客户集中度的攀升，从研发投入的不足到内部控制的问题，这份招股书背后，隐藏着一系列令人深思的风险与挑战。
在资本市场的舞台上，企业的兴衰往往如四季更替，既有春华秋实的丰收，也有寒冬凛冽的考验。拓普泰克的故事，或许正是这一规律的缩影。当下的隐忧会如何应对？拓普泰克的未来发展是否能保持稳健？
01
毛利率持续下滑，应收账款占比攀升
2021年-2023年及2024年上半年（下称“报告期内”），拓普泰克的主营业务毛利率分别为25.84%、24.63%、23.82%和 23.78%，呈现出持续下滑的趋势。公司方面称，毛利率的变化是受市场供求关系变化、行业竞争情况、原材料价格及产品结构构成等因素的综合影响。
不过，毛利率是衡量企业盈利能力的重要指标，其下滑通常意味着公司正面临成本上升或市场竞争加剧的压力。原材料价格上涨、生产效率下降，或是为争夺市场份额而采取降价策略等原因，都可能导致毛利率下滑。如果成本压力持续加大，未来毛利率是否可能进一步下滑？公司是否具备足够的抗风险能力？这些问题值得投资者警惕。
另一个值得关注的问题是公司应收账款的快速增长。报告期各期末，公司应收账款账面价值占当期期末流动资产的比例分别为26.15%、28.46%、33.94%和35.05%，占各期营业收入的比例分别为22.73%、26.96%、29.65%和52.58%，均呈上升趋势。公司在招股书解释称，应收账款账面余额逐年上升，主要系业务规模扩大、营业收入不断增长所致。应收账款账面价值占营业收入的比例不断上升，主要原因是：公司大力拓展新能源类客户业务，新能源智能控制器产品销售大幅增长，由于新能源客户产品交付周期及信用期相对较长，导致应收账款回款周期变长、期末余额增加。
不过，近两年新能源企业大多也面临产能过剩、产品价格下滑等问题的冲击，下游的“寒意”是否会向拓普泰克这样的上游传递，也值得引起投资者注意。
应收账款占比过高可能导致公司现金流紧张，甚至影响日常经营。尽管公司表示已计提坏账准备，但市场对其计提是否充分、是否存在回款风险仍存疑虑。如果部分客户出现资金链问题，公司是否能够及时收回款项？这一问题或将成为未来财务健康的重要隐患。
可以看到，在公司的财报中还有一项值得注意的指标——应收款项融资，什么意思呢？就是企业将应收账款作为融资的抵押物或担保物，从而获得资金，以满足短期资金需求或进行其他财务操作。报告期内，拓普泰克的应收款项融资从2021年的2493万元增长到2024年上半年末的5980万元，翻了一倍多。
02
研发投入不足，内控问题频发
作为一家科技型企业，研发投入是保持竞争力的关键。然而，报告期内，拓普泰克的研发费用占营业收入的比例从2021年的4.35%降至2024年上半年的2.36%，远低于同行业可比公司均值。
研发投入的减少可能直接影响公司的技术创新能力和产品竞争力。在科技行业快速迭代的背景下，研发投入不足可能会导致公司逐渐落后于竞争对手。
近期北交所发出的问询函中，就要求公司说明报告期内研发项目、研发进度、研发费用的归集过程、研发成果产业化情况（对生产效率的具体影响）及收入贡献，是否与报告期内研发费用波动情况匹配；研发费用大幅低于可比公司的原因，业务模式是否存在较大差异。
此外，报告期内，拓普泰克对前五大客户的销售收入占比从2021年的54.04%上升至2024年上半年的70.89%。客户集中度的攀升表明公司对少数客户的依赖程度正在加深。
这种依赖可能带来重大风险。如果某一主要客户流失或订单减少，公司的收入和利润将受到显著影响。尽管公司表示正在积极拓展新客户，但市场对其进展和成效仍持观望态度。如何应对大客户流失带来的风险，将是公司未来面临的重要课题。
另一方面，公司的内部治理也颇不让人放心。
报告期内，拓普泰克及其子公司因出口分类编码错误、未按规定申报职业病危害项目、税务申报及发票问题等多次受到行政处罚。北交所问询函中，还提到了诸如土地产权瑕疵、用工合规性、环保合规性等多个方面的问题。
更值得注意的是，报告期内，拓普泰克与第二大股东钟明禺控制的企业存在较多关联交易，且部分关联企业曾被注销或受到行政处罚。尽管公司表示关联交易具备必要性且定价公允，但交易所的问询函中仍然提出了诸多相关的问题。
此外，报告期内，公司财务总监刘燕曾因会计差错导致虚增利润660余万元。值得注意的是，刘燕正是实控人之一刘小雄的妹妹。
从毛利率下滑到客户集中度攀升，从研发投入不足到内部控制问题频发，拓普泰克正面临多重挑战。面对交易所的问询，公司能否拿出有说服力的答案？
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