摘要：
当大盘再一次跌破 3000 点，大多数人已经彻底躺平无动于衷，只有以“张麻子”为己任的各路大佬们在积极发声，高善文博士公开表示房地产已经超调，林园求大家加仓，而李蓓总一边写《让子弹飞》影评，一边可能通过买雪球来下注接下来的行情。
况且，如果后市真的会上涨，现在投资雪球也确实是一个良机。大盘重回 3000 点以下，雪球票息相比 8 月份近乎翻倍，中证 1000 全保证金早利雪球票息高达 27%，如果加了限亏设计，更是能达到惊人的年化65%。即使后市横盘或者跌了，只要跌幅不超过 20%，依然能够稳稳的拿票息。
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这一届的 3000 点保卫战静悄悄，林园求人加仓，李蓓总可能又在买雪球了
上证指数 3000 点，轻轻松松就破了，这次，没什么人来保护它了。
还能怎么样呢？从 2006 年到现在已经保卫50 多次了，麻了；地产和城投债的雷可能2024年才是高峰，怕了；主要资产里，股市跌 3 年，房地产跌了2 年，疫情又三年，真没钱了；
最辛苦的还是各路大佬，苦口婆心的坚定看多，喊大家上车。
林园在朋友圈发布了一条令人惊掉下巴的消息：一辈子没求过人,今天求大家加仓。
据了解，林园称当前是他人生中最后一次重要机会，就像 2012-2017 年的房地产机会一样。同时，为了鼓励投资人加仓，他还宣布，无论谁加投，他都按 20%跟投，并且承诺永不主动赎回。这是铁了心要把大家焊在一条船上，说“你们都发财了，我才更高兴”。
李蓓总就更是劳模，每隔一段时间就通过公众号喊话，两个月前的《美元黄昏》演绎了东升西落的宏大逻辑，认为中国即将迎来人民币资产和 A 股牛市，市场却褒贬不一，引起轩然大波，甚至有人称她是恶意唱多，迎合主流宏大叙事。
李蓓总痛定思痛，就转换思路，不再发满是专业术语的分析文章，转而开始写影评，从《让子弹飞》里寻找A股走出困境的秘诀：既然广大股民“谁赢，他们跟谁”，那么关键就是带头大哥要带着市场走出趋势。
同时，李蓓总言行合一，唱多的时候也充分使用期权工具做多。根据半夏产品运行报告显示，继去年底投资雪球之后，李蓓总当前可能又在买入雪球了。
02
坚定看多A股后市，看涨期权与雪球是不错的选择
首先，李蓓总认为后市的 A 股没有大跌的条件。原因是：一是汇金大力买进宽基ETF托底市场，指数长期跌破3000很困难；二是美元和美债利率下行，引发资金回流中国，北向资金拐点将出现；三是财政政策支持下的城中村改造将带动地产的复苏；四是财政部淡化对保险当年的考核权重，减少了其对股票类配置的约束，保险资金入场股市增多。
既然对于后市是看不跌，并且上涨的可能性很大，那么看涨期权+雪球就是很不错的攻守组合了。
在具体实施上，根据 11 月份半夏宏观基金产品月报，我们能够提炼出以下关键信息：1、期权费很便宜，直接通过看涨期权来替代个股持仓，提高资金利用率；2、“净值不对称性“，“大跌损失显著小于指数，大涨能够跑平市场“，最符合这个描述的无疑是雪球产品。
接下来我们分析一下李蓓总的期权投资。1）低波动率下，期权便宜。期权作为吃波动率的衍生工具，波动率越小期权价格越便宜，因此，当前用期权工具，无疑是性价比很高的。以沪深 300 为例，最近 2 年来，对期权定价较为重要的 3M 波动率处于明显下跌趋势中，最近半年低于 15%。
期权价格上，以沪深 300看涨香草期权为例，近一年的价格也明显下降，目前处于低位，1M 平值看涨期权只需要 2%，可以说是性价比相当划算了。
2）期权更利于控制风险。相较于直接投资指数基金，挂钩宽基指数的期权能够更大程度上控制风险。
- 就算是最单纯的不带安全垫的香草期权，如果趋势不如预期走向，可以直接放弃行权，只损失期权费。
- 更利于风控的是带安全垫的期权结构，比如为雪球或安全气囊。
3）期权可以表达更多元的市场观点。除了股票、期货的看涨、看跌，期权还能表达出看不涨、看不跌的多元化观点。
对于复杂的宏观对冲策略，每一环节的策略和风控都会对整体造成影响，此时，表达更多市场观点的期权更灵活，在整体策略中有更大的弹性。4）期权高杠杆率促成的高效。期权结构可以通过5-30%的保证金撬动整体，几倍的杠杆使得期权的调控作用也因此放大，对资产调配的效率更高。同时，由于期权带来的杠杆的存在，基金的净值也会出现较高的不对称性。
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当前李蓓总的持仓里确实投资雪球了吗？
这个目前没有直接证据，而是从半夏月报里推测出来的。月报里描述时提到“净值不对称性“，“大跌损失显著小于指数，大涨能够跑平市场“。几乎所有期权结构都能带来“净值的不确定性“，而符合雪球和安全气囊都符合“大跌损失显著小于指数”的描述，而只有雪球才能同时满足“大涨能够跑平市场”的要求，因为，安全气囊在大涨时是能够显著跑赢市场的。而且，这并不是李蓓总第一次投雪球。2022年12月，李蓓利用期权配置打出过经典一战。其策略广为流传，引发诸多对其投资组合的推测。当时半夏的月报表示：如果指数震荡阴跌几个月，下跌10%左右见底，基金净值大概率不会下跌。其本质是利用衍生品类非线性工具进行指数的左侧抄底。
而雪球25%的安全垫完全可以覆盖10%的下跌并且提供高票息，增加基金净值。事后，李蓓总也证实了，当时半夏确实投资了雪球产品，并且获得了不错的收益。
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尾声
当大盘再一次跌破 3000 点，大多数人已经彻底躺平无动于衷，只有以“张麻子”为己任的各路大佬们在积极发声，高善文博士公开表示房地产已经超调，林园求大家加仓，而李蓓总一边写《让子弹飞》影评，一边可能通过买雪球来下注接下来的行情。
况且，如果后市真的会上涨，现在投资雪球也确实是一个良机。大盘重回 3000 点以下，雪球票息相比 8 月份近乎翻倍，中证 1000 全保证金早利雪球票息高达 27%，如果加了限亏设计，更是能达到惊人的年化65%。即使后市横盘或者跌了，只要跌幅不超过 20%，依然能够稳稳地拿票息。
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