最近一直在说神秘的“134号文”允许国企、城投存量债务的置换和重组一事，从最近几天的业务观察来看，这个新规在落地层面可能远不及预期。
监管层在6月份叫停第三方财富机构代销信托产品之后，市面上目前最为主流的政信类信托产品遇到了很大的募集难度。因很多信托公司的自建财富端都无法独立完成较大规模产品的募集，由此导致城投目前的信托融资雪上加霜，信托这个当前最大的非标融资渠道的收缩也引起了其他城投非标融资风险的上升。
从中央对资本市场的真实态度来看，目前应该是大力支持和鼓励合格投资者参与金融产品的投资的，比如股票、创投基金（耐心资本）、信托产品等。因目前高净值群体相对而言更为热衷政信类信托产品的投资，因此监管层暂停信托产品的三方代销后，很多投资人的钱变得无处可去，或者除了原通过三方代销机构投资的产品之外已找不到其他更好的产品去投。
市场方面也比较困惑，目前的金融监管也细化到了方方面面和角角落落，暂停信托产品的三方代销确实有利于控制风险，但似乎无意间对资本的流动造成了较大的冲击，因为追求收益的民间资本目前主要还是依赖于信托产品的投资，对公募、私募基金、股票等金融产品目前整体上还处于偏保守的态度。
从财富管理行业的角度来看，信托机构自建的财富端想涵盖或者直接吃下原三方代销机构的合格投资者渠道资源还为时尚早，三方代销机构也不可能轻易分享这些合格投资者客户信息，因此“暂停信托产品的三方代销”这个回旋镖狠狠地砸在了市场各方的头上，尤其对于当前城投平台的融资来说绝对不是什么好事（目前投资者基本只愿意投政信类信托产品，而信托非标融资已是城投融资渠道的重中之重）。
我们公司属于最早进入地产和城市更新基金业务领域的机构（为中国城市更新投资机构综合实力排名的Top11），房地产行业进入集中爆雷期后转型到了城投业务领域，常年跟着我们一起投项目的投资人基本都是私企老板和被拆迁户，经历近几年的市场动荡后，目前投资人看来看去的还是底层为国企、城投项目的政信类信托产品，但从上个月开始信托产品暂停三方代销后，很多投资人都变成无头苍蝇，很难再找到产品来投。
回到现实的问题上，第三方财富机构不能再代销信托产品，这给市场造成的冲击其实是相当大的。以近一两个月发行的政信类信托产品为例，受信托公司暂停第三方财富机构代销的影响，很多自建财富端较弱的信托公司或者资金规模较大的信托产品都面临很难募齐资金的问题。
还有一种情况很值得留意，因目前很多城投平台都不希望信托募集的资金来源于个人投资者，因为害怕最后违约引起涉众问题，因此要求信托公司发行的信托计划只能募集机构投资者的资金。事实上，这在目前的市场环境下已变得相当困难，但凡有资金实力的机构投资者一般都不会选择中间再嵌套一个信托计划再投放资金，准确地说是原则上都要求直接投放资金，至于我们这种以财务投资为主的机构则另当别论，当然最本质的原因还是在于我们可以掌握底层资产和资金流向（可以理解为我们属于专业投资者），因此我们跟普通投资者还是有一定的区别。
举个简单的例子，对于一些大户，比如一次性可以拿出三五千万的个人投资者或者机构投资者，因信托计划成立后需要投资到组合资产，比如20%投资标品，80%投资非标，其中非标部分还必须投资到两个或两个以上的项目，因此很多机构投资者认为资金用途及风险等不太可控。
信托暂停三方代销业务后，因政信产品的募集情况普遍不好，因此有很多城投平台或其对应项目的施工单位直接找我们引入投资者，但因目前各方都无法解决代销费用或者贴息等的支付问题，因此整个财富市场大家都已没有什么积极性去做这些事情。
当然，就我们自身的投资策略而言，找其他投资人一起通过信托计划对国企、城投的基建、城市更新等项目投放资金依旧是当前的策略首选。具体业务操作方面，先是要找到理想的交易对手（国企、城投），然后是做项目的策划和包装以满足信托计划对底层“组合资产”的投资要求，接着才是完成信托产品的发行和资金的投放。
在《意向不到的爆雷原因》一文中，我们有强调过我们作为投资机构目前在协助国企、城投做项目的策划和包装的重要性，因为目前政府、国企上马的项目特别少，因此底层资产（项目）的策划和包装成为了机构端发行金融产品的前提条件。
我们注意到，在信托暂停三方机构代销的这件事情上，对很多财富机构来说属于巨大的打击。有不少财富机构为了养住团队都在琢磨城投方向“类定融产品”的发行和募集，但就具体的业务形势而言，情况则相当不乐观，一是很多地方政府和城投平台领导都不愿意接受高成本且涉众的类定融产品；二是类定融产品在募集方面依赖于总包单位的一次性贴息，而因目前的工程利润太薄，绝大多数总包施工单位都无力贴息。
鉴于“134号文”是为了确保城投不会集体爆雷而采取的“以时间换空间”的权宜之计，我们有一个大胆的猜测，监管层很可能还会再次放开信托产品的三方代销，或者即便不放开，市场方面也会以自己的方式解决资金的流动问题，比如信托公司、城投平台为了解决信托产品的代销及资金募集问题，最终会通过其他更市场化的方式解决投资人的产品认购以及代销费用等的支付问题。
