作者 | 高凌朗
编辑 | 汪戈伐
ST联合股票14日突然涨停，随后一份资产重组公告揭开了谜底。
5月14日晚间，ST联合公布了一项重大交易计划：拟通过发行股份及支付现金方式收购江西润田实业部分或全部股权，以实现对这家江西知名饮用水企业的控制。
交易公告发布后，ST联合自5月15日起停牌，预计不超过10个交易日。根据官方通告，此次交易预计构成重大资产重组，但不会改变公司实际控制人。
对亏损持续扩大的ST联合来说，这是一次引入盈利业务的重要尝试；而对多次冲击IPO未果的润田实业而言，这成为其向资本市场迈进的捷径。
当然，这一交易也引发了投资者对提前涨停的质疑，重组消息是否在正式公布前已有泄露？
无论如何，江西的区域饮用水品牌润田终于有机会走向全国投资者的视野。
透过这次资产重组，可以看到两家企业的不同处境和战略选择。
作为区域饮用水龙头，润田实业在江西市场根基深厚。公司介绍显示，润田已建立覆盖22个省级行政区的销售网络，产品远销港澳及新加坡，2024年跻身全国饮用水"双十强"。
润田水在江西拥有超过半数的市场份额，近20年来保持普装单瓶一元的亲民价格，已成为当地消费者日常生活的一部分。
然而，润田实业的上市之路走得极为坎坷。
2007年获得软银赛富2亿元A轮融资后，公司曾计划于2009年申报上市材料，还出现在南昌市政府2008年发布的拟上市企业名单中。
直到2023年6月，中信证券才完成对公司的二期上市辅导工作，但因股权结构和同业竞争问题，IPO进程再无实质性进展。
另一方面，ST联合（原国旅联合）的业绩持续下滑。财报数据显示，2023年至2025年一季度，公司营收从5.8亿元降至8706万元，亏损从1696万元扩大至一季度的853.6万元。
按照上交所规定，若最近一个会计年度净利润为负且营收低于3亿元，将面临退市风险警示，而ST联合2024年的3.65亿元营收已接近这一红线。
今年3月，ST联合因财务信息披露违规被实施其他风险警示，股票简称由"国旅联合"变更为"ST联合"。
事实上，ST联合的控股股东江旅集团早在接手ST联合时就承诺注入优质资产。2023年曾推出文旅资产整合方案，但多次修改后仍以失败告终。此次转而选择润田实业，也反映了ST联合谋求业务转型的紧迫性。
此次交易背后是一场复杂的资本运作。
公开资料显示，润田实业股权结构相对集中，江西迈通持股51%，润田投资和金开资本分别持股24.7%和24.3%。其中，江西迈通为ST联合控股股东江旅集团全资子公司，这使得本次交易构成关联交易。
为保障交易顺利进行，江西迈通与润田投资承诺共同承担业绩补偿义务。同时，交易各方计划为润田实业管理层设置超额业绩奖励机制，以维持团队稳定并激励其创造更好业绩。
虽然交易定价尚未披露，但参考润田实业2024年突破20亿元的收入及行业地位，有投行人士估计其估值可能达到30-40亿元。
然而，润田实业在全国范围内的饮用水市场面临严峻挑战。行业数据显示，2024年农夫山泉和怡宝的包装水营收分别高达159.52亿元和121.24亿元，市场份额占据前列。除此之外，百岁山、娃哈哈、今麦郎等品牌也积极布局高端瓶装水市场，竞争日趋激烈。
食品行业分析师指出，农夫山泉的市场扩张已深刻改变了饮用水行业格局，区域品牌的生存空间被不断压缩。
润田实业虽在江西占据主导地位，但省外市场拓展受限，市场份额有所下滑。借道资本市场虽能增强其资金实力和品牌影响力，但能否突破区域限制仍面临考验。
对于这次跨行业重组，市场存在一定疑虑：文旅企业与饮用水企业之间协同效应有限，国资决策机制与快消品行业要求的市场反应速度之间也存在天然矛盾。
对润田实业而言，借壳上市只是开始，如何应对高端化转型、水源地分散导致的品控挑战以及全国性品牌的竞争压力，仍需市场检验。
显然，这次资本运作，既是双方各取所需的务实选择，也是区域品牌在激烈市场竞争中谋求突围的一次尝试。
