作者 | 清予编辑 | 汪戈伐
一家负债率超80%、去年净利润刚过1亿元的石化公司，今年上半年赚了将近50亿。
7月5日晚间，东方盛虹发布业绩预告，预计上半年归母净利润在42亿至50亿元之间，同比增幅最高接近12倍。次日股价涨停，报收13.81元，单日市值增长逾80亿元，全天成交额15.86亿元。
按净利润上限来看，这半年的盈利将刷新公司历史最高年度利润纪录，也已高出iFinD统计的12家机构对其2026年全年净利润一致预测值34.94亿元。
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东方盛虹能在半年内实现利润暴增，不能只靠油价涨来解释。
公司主体业务建立在连云港1600万吨/年的炼化一体化装置上，产业链从原油出发，经PX、PTA延伸至聚酯产品。子公司斯尔邦石化另有240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）和70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置，形成两套独立烯烃来源。
截至2025年底，公司丙烯腈产能104万吨/年、EVA产能90万吨/年，国内均排第一。
这种架构在油价大涨时，处境和单一炼厂完全不同。单一炼厂原料成本上升，成品售价不一定同步跟涨，利润容易被压缩。全链条打通之后，原油裂解出来的中间产品可以在各个节点对外销售，每道工序都能捕捉价差。
2026年上半年，各环节价差恰好同时走阔。据Wind数据，6月亚洲PX与石脑油价差月均值约389美元/吨，处于历史偏高水平；丙烯期货全期平均收盘价约7594元/吨。摩根大通报告显示，1至4月亚洲成品油价格涨幅达60%至120%，超过原油本身的涨幅。
行业研究数据显示，综合型一体化炼厂平均盈利能力高出单一炼厂20%至30%，而这个差距在价差扩大的年份会被进一步放大。
还有一块利润来自备货时机，今年初地缘局势升温前，国内炼化企业集中补库。中国海关总署数据显示，2026年1至2月原油进口量达9693万吨，日均约1199万桶，同比增长15.8%。低价入库的原油在随后高价市场里消化，差额直接体现在利润表上。
东方盛虹一季度归母净利润14.32亿元，二季度预计在27.68亿至35.68亿元之间，约为一季度两倍，节奏大体与油价走势吻合。
行业供给收缩也在托底利润，国家统计局数据显示，国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计同比增速，从2024年的正增长8.6%转为2025年的下降8%。新增产能速度放缓，供给扩张压力减轻，产品价差得以维持在相对合理的水平。
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业绩超预期的同期，东方盛虹还做了一个引发市场关注的动作。
今年4月初，其子公司连云港虹科新材料与连云港徐圩新区管委会签署合作协议，拟投资133.3亿元建设芳烃产业链延伸项目，涵盖15万吨/年TDI、5万吨/年HDI、30万吨/年PC等10套装置。加上同期约34.55亿元焦化原料预处理投资，十天之内公布的新增投资意向接近168亿元。
争议随之而来，2025年公司归母净利润才刚转正，全年仅约1亿至1.5亿元，扣非后仍为亏损；截至2025年三季度，资产负债率82.3%，短期借款558亿元，总负债1751亿元。
公司此前在机构调研中明确表示资本开支将逐步下降、暂无大型新项目，结果两个月后大幅转向，市场对其资金链的担忧不难理解。
东方盛虹选择TDI、HDI、PC三个方向，有其产业依据。这三个赛道附加值较高，长期被外资主导。以TDI为例，万华化学凭借147万吨/年产能占据全球逾40%份额，科思创和巴斯夫紧随其后。但全球供给正在重新分配。
据欧洲石油化工协会数据，2009年以来欧洲已关停约30座炼油厂，产能萎缩约37%；伍德麦肯兹2025年报告预测，到2035年全球约21%的炼油产能面临关闭或重组。腾出来的空间正被中国填补，2025年中国TDI出口量同比增长51.83%至55.65万吨。
东方盛虹的底层逻辑是用炼化一体化的成本优势弥补后发的规模劣势。TDI生产依赖纯苯，而纯苯正是1600万吨/年炼化装置的产出之一，原料可内部打通，不用外购。PC项目则配套了24万吨/年双酚A产能，逻辑相同。
但风险是现实的，TDI赛道已出现产能过剩苗头，HDI的催化与提纯技术门槛较高，能否稳定达产达标还是未知数。财务上，新项目建设周期未定，若油价回落、盈利收缩，经营现金流能否同时支撑主业和新项目，是最实际的考验。
