作者 | 清予编辑 | 汪戈伐
一个月，15.5亿，两座工厂，买的全是别人手里现成的产线，没有多建一块新厂。
9月中旬，恩捷完成对韩国SK旗下常州隔膜工厂的收购；9月27日，公司又披露公告，以11.5亿元收购亿纬锂能持有的湖北恩捷45%股权。
两笔收购之后，恩捷多了约25亿平方米的隔膜产能，但这两座工厂，一个是海外厂商在华的亏损包袱，一个是刚从价格战里爬出来的合资厂。
这家公司2024年还亏了5.56亿元，2026年上半年归母净利润才回到8.2亿元。行业刚刚回暖，恩捷就接连出手，同期还有四川自贡40亿元的新项目在推。动作密集，资金压力也是真实的。
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先说常州那家工厂，这家公司由韩国SKIET于2018年在常州金坛设立，8条湿法基膜产线、10条涂覆产线，设计年产能约9.4亿平方米，设备不差。但客户结构方面却让市场产生疑问：2024、2025年前十大客户收入占比分别约98%和97%，几乎全是SK系内部关联企业，对外拓客几乎为零。
2025年净亏损4.38亿元，账面净资产18.99亿元，恩捷以4亿元基础对价全资接手，更名常州恩捷新材料。把这批存量产线接进自身客户体系，预计带来约10亿平方米有效产能。
湖北恩捷的来历不同，是恩捷和亿纬锂能2021年一起出钱建起来的。
那年新能源汽车需求暴涨，隔膜供不应求，大厂纷纷向上游提前锁产能。恩捷和亿纬在湖北荆门成立合资公司，上海恩捷持股55%、亿纬持股45%，总投资52亿元，规划16条产线、年产能16亿平方米，产能优先向亿纬供应。对恩捷来说，拉到了大客户当股东；对亿纬来说，锁住了供应来源，各取所需。
行情没有一直好下去，2024年全行业湿法隔膜产能利用率只有51%，价格战压低了利润，湖北恩捷2025年全年仍在亏损，直到今年上半年才扭亏，营收10.40亿元、净利润2.26亿元。
工厂刚开始赚钱，亿纬却选在这时候退出。看看亿纬自己的计划，原因不难找。今年上半年，亿纬储能电池出货量44.46GWh，同比增长54.88%，全球排名第二。
今年4月，亿纬一天内接连公布两个储能电池基地投资计划，叠加此前项目，短期规划新增产能约230GWh、总投资约230亿元。主业正在大规模投入，继续持着一个上游少数股权，不如把钱取出来。退出价格也不低，11.5亿元对应湖北恩捷45%净资产约7.29亿元，溢价约57.75%。
恩捷接下来的算法不一样，按湖北恩捷上半年净利润推算，45%股权年化利润约2亿元，11.5亿元买下来大概是5.6倍年化市盈率。这家工厂原本就在恩捷合并报表范围内，产线状况和成本结构都清楚。
全资之后，产能怎么排、订单怎么分，不用再跟合资方协商，在供需趋紧的节点，这点灵活性值钱。
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恩捷连续出手，背后有一份改善明显的半年报。
2026年上半年，公司营业收入86.71亿元，同比增长50.47%；归母净利润8.2亿元，去年同期亏损约0.93亿元，增幅接近10倍；隔膜业务毛利率31.65%，比2024年全年的11.07%高出约20个百分点；经营现金净流入11.62亿元，去年同期约2.1亿元。
根据鑫椤锂电数据，恩捷今年上半年在国内隔膜市场份额超过30%，大客户涵盖宁德时代、LGES、中创新航等主流电池厂。
行业的变化也在撑着这轮扩张，2025年第四季度，湿法隔膜产能利用率突破80%，恩捷全年产能利用率达94.91%；中信建投预计，2026年三、四季度行业产能利用率将分别升至88%和98%。
高端产品方面，5微米超薄隔膜今年需求预计约63亿平方米，同比接近翻倍，但供给端产能仅60亿至70亿平方米，每平方米溢价约0.4至0.5元，恩捷新增产能全部具备5微米生产能力。
但报表背面，资金并不宽裕。截至今年年中，货币资金约31.62亿元，短期借款76.04亿元，加上一年内到期非流动负债约18.97亿元，合计约95亿元。自贡40亿元新项目、11.5亿元收购付款、中期分红约4亿元，几项叠加，资金安排已经很紧。
担保方面，恩捷及子公司经审批的担保总额600亿元，占公司净资产235.6%，实际有效担保375.91亿元，占净资产147.61%。大股东端，李晓明累计质押持股的59.17%，家族持股平台玉溪合益投资累计质押持股的62.79%。
这一轮，恩捷接手的是别人建好的产线，比此前从头建设保守不少。但湖北恩捷才扭亏半年，常州工厂整合刚起步，自贡项目2027年才能投产。这几件事后续的进展，比两笔收购的价格更能说明这轮投入到底值不值。
