作者 | 高凌朗
编辑 | 艾青山
9月29日，恒瑞医药与诺和诺德签署了一项许可协议。诺和诺德因此获得了恒瑞自研的GLP-1与GIP双受体激动剂HRS-1596在大中华区以外全球范围的独家开发与商业化权利。
整笔交易的潜在总规模最高26亿美元，首付款为3亿美元，此后将根据开发和商业化进展陆续支付里程碑款项，恒瑞另可按产品实际销售额收取比例提成。
消息公布的当天下午，恒瑞医药A股快速走高，收盘涨幅约2.59%，市值重新站上3000亿元。
这笔交易在业内引发关注，与它发生的时机有直接关系。HRS-1596在2026年9月21日刚刚取得国家药监局临床试验批准，至协议签署仅有8天，此时产品没有任何已公开的人体临床数据。
诺和诺德在口服多肽领域深耕多年，是全球最早推进口服GLP-1产品上市的药企之一，选择在这个节点为一个早期分子支付3亿美元首付，意味着其判断的对象已超出单个产品本身。
HRS-1596之所以在临床早期阶段就能换来高额首付，核心在于它所瞄准的产品空间目前仍是空白。
全球现有口服GLP-1药物，包括诺和诺德的口服司美格鲁肽和礼来的orforglipron，均为每日一次给药。根据恒瑞医药公告，HRS-1596是一款有望实现每周一次口服的GLP-1与GIP双受体激动剂，国内外暂无相同靶点的口服药物获批上市。
从诺和诺德自身战略来看，其2026年9月公布的2030年规划将口服GLP-1的服务规模扩大至当前10倍患者群体列为核心目标，并将口服化管线建设作为重要研发方向。
HRS-1596的差异化设计与这一方向高度契合，这是它得以在临床早期阶段完成全球权益许可的现实基础。
从HRS-1596往外看，恒瑞在GLP-1赛道上已形成梯队结构。根据公开资料及国金证券研报，进展最快的是瑞普泊肽（HRS-9531），这款GLP-1与GIP双靶点注射剂在中国三期临床中6毫克组48周平均减重达19.2%，减重与2型糖尿病两项上市申请均已获国家药监局受理。口服方向的HRS-7535在三期减重研究中50周平均减重最高11.1%，截至2026年9月，两项上市申请已先后获受理。
2024年5月，恒瑞通过NewCo模式将HRS-9531等三款核心GLP-1资产的大中华区以外权益打包授权给美国Kailera公司，潜在总规模最高60亿美元。
此次HRS-1596单独进入诺和诺德体系，显示恒瑞正在形成一种分散化的全球合作格局，不同技术路线、不同开发阶段的资产，由不同的国际合作方分别推进。
频繁落地的海外合作背后，恒瑞的实际业绩在2026年上半年明显承压。
根据恒瑞医药2026年中报，上半年营业收入154.56亿元，同比下降1.94%，归母净利润44.65亿元，同比增长0.34%，扣除非经常性损益后净利润同比下降12.71%。
二季度的压力更为突出，单季营收73.15亿元，同比下降14.5%，归母净利润21.83亿元，同比下降15.25%。
仿制药、创新药增速和BD收入是三个主要拖累来源。仿制药上半年收入51.39亿元，同比下降约16.07%，集采尾部效应仍在消化过程中。
创新药收入88.09亿元，同比增速16.38%，低于员工持股计划考核设定的25%，新旧产品交替带来的速度差是主要原因。
BD收入约14.22亿元，同比下降28.6%，这与大额交易之间存在节奏空档有关，今年5月与百时美施贵宝达成合作的约6亿美元首付款预计在三季度确认，届时可部分弥补上半年的缺口。
资本运作层面，恒瑞在2026年8月宣布以10亿至20亿元回购股份，最高价格不超过81.78元/股，并于9月17日完成首次回购，耗资约1450万元，回购股份用于员工持股计划。
华创证券则基于可比公司2027年50倍市盈率，给出72.7元的目标股价，预计2026至2028年归母净利润分别为92.07亿、96.02亿和111.17亿元，维持强推评级。
后续有几个节点值得持续关注。三季度BMS首付款能否如期确认收入，是判断全年BD走势的近期验证点。
创新药整体增速能否在年末前回升至25%区间，取决于代谢和自免等非肿瘤板块能否进一步加快放量。
自主出海方面，以双艾组合为例：该方案疗效已得到FDA认可，却先后三次因生产合规问题受阻。一旦生产场地整改完成、新一轮申报顺利获批，将成为恒瑞出海逻辑从预期走向现实的标志性节点。
