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壹连科技注册生效的背后，是对宁德时代的高度依赖。报告期公司六成以上收入来自宁德时代，并且占比呈现上升趋势。宁德时代对于壹连科技来说，就好似一把双刃剑，其很难脱离宁德时代发展。
为了稳住这个大客户，壹连科技不仅让宁德时代指定上游原材料供应商并且还指定采购价格，同时壹连科技还要以销售折扣的方式给宁德时代返利。同时在收入确认上，也是处于极其弱势的地位，壹连科技只有等到宁德时代将产品实际领用上线或验收合格，并通过客户的供应商系统发布确认数据或通过纸质/电子邮件形式与壹连科技进行对账确认后才能确认收入。
此外，公司在成本端面临原材料价格上升的压力，收入端面临下游客户降价的压力。而壹连科技主要的大客户就是宁德时代，其对于宁德时代几乎难有溢价权，随着下游新能源汽车行业的竞争加剧，壹连科技恐怕面临更大的毛利率下降风险。
而且，宁德时代的全资子公司长江晨道突击入股，成为了壹连科技的第四大股东。壹连科技与宁德时代进一步捆绑。甚至就连此次上市的募投资金都是用来建设与宁德时代配套的工厂。
在稳住宁德时代的同时，壹连科技其他老客户却出现了退出或减少合作的情况。壹连科技与同行相比，专利数少，仅有9项发明专利，其中5项为受让取得，2项为收购宁德壹连电子有限公司而获得，只有2项为壹连科技自主研发所得。
捆绑宁德时代，有利有弊，能让壹连科技长远立足的方式唯有提高自身技术创新能力，增强产品竞争力。
01 宁德时代的“影子”
2021年至2023年（报告期内），壹连科技来源于前五名客户的营业收入分别为 11.06亿元、 22.99亿元和26.94亿元，占营业收入的比例分别为 77.12%、83.37% 和87.61%，其中来自宁德时代的营业收入占比分别为64.72%、67.98%和71.13%。
注册稿中，壹连科技补充了对宁德时代存在重大依赖的风险。壹连科技的收入来源六成以上都来自宁德时代，且呈现逐年上升趋势。如果宁德时代经营、采购战略发生较大变化，或公司与宁德 时代的合作关系被其他供应商替代，都可以对壹连科技未来的营业收入带来重大影响。
2014年，壹连科技进入宁德时代的产品验证程序，成为其电芯连接器组件和动力传输组件的供应商。壹连科技建立的多个生产基地也是给宁德时代配套的。
在人员上，2020年12月，壹连科技聘请了从宁德时代离任的线束产品经理曹华担任研发总监。
当然壹连科技对宁德时代的依赖不仅体现在销售、人员上，还渗透到上游供应链。根据招股书，公司上游的主要原材料供应商由宁德时代指定，涉及连接器、FPC组件、电线和铜铝巴等关键材料。
为了保持与宁德时代的合作关系，壹连科技采取了销售折扣的方式给予宁德时代返利。数据显示，2019年、2020年、2022年和2023年1-6月，公司给宁德时代分别返利890.27万元、622.21万元、1452.53万元、931.28万元。
壹连科技对此解释称，“出于客户质量管控和成本管控的考虑，发行人部分项目原材料供应商为宁德时代指定，同时由于宁德时代行业地位和话语权较强、采购规模较大，其指定供应商在质量、供货、售后等方面具有一定保障。经发行人与宁德时代协商，前期由部分指定供应商带来的供应优势可通过销售折扣方式返还客户，最终销售额按折扣后的金额确认。”
从收入确认方式看，报告期末，壹连科技发出商品的余额分别为5670.19万元、9835.58万元、1.45亿元和1.83亿元，呈逐年上升趋势，占存货比例分别为51.13%、53.73%、45.04%和40.14%，显著高于同行业可比公司平均水平。
交易所也关注到这个问题，要求其说明发出商品占比较高的合理性、上述情况是否为行业普遍特征。壹连科技解释称，可比公司因为客户类型和产品结构存在不同程度的差异导致与其客户对发货确认的要求也各不相同。
其实就是，壹连科技发出的产品要在客户实际领用上线或验收合格后才会被客户认可，并通过客户的供应商系统发布的确认数据或通过纸质/电子邮件形式与壹连科技进行对账确认后才能确认收入，而并非到货验收合格时确认收入。
在供应商采购商方面，壹连科技前五名生产型供应商及前五名贸易型供应商安捷利、杭州优格电子有限公司、厦门弘信电子科技集团股份有限公司等，其采购获得渠道均为宁德时代指定供应商，壹连科技主要供应商的更替亦是由宁德时代掌控。
不只是宁德时代，壹连科技其他主要客户如威睿电动、多美达、小鹏汽车、欣旺达、力神电池、零跑汽车、深澜动力等也存在指定供应商的情形。
壹连科技为何均可以让客户指定供应商？壹连科技在与客户合作的关系中，是否大多情况下处于被动地位？
02 持续下滑的毛利率，突击入股的关联股东
2020年至2023年（报告期），壹连科技主营业务毛利率分别为23.15%、21.70%、19.48%和18.94%。因为公司存在协商降价的压力。
交易所要求公司结合上下游行业发展阶段、主要原材料的市场供需情况、下游应用领域的市场供需情况、发行人各产品市场竞争格局及对下游客户的议价能力、主要原材料价格传导机制及对上游供应商的议价能力等，进一步具体分析报告期各产品销售价格、成本、毛利率波动的原因；合对上游供应商、下游客户的议价能力，主要原材料价格传导机制、产品定价机制、调价周期，近期原材料和产品价格变动情况等，说明导致毛利率下滑的相关因素是否减弱或消除。
壹连科技解释称，公司产品毛利率整体呈不断下降趋势，主要因为原材料采购单价上涨，同时新能源汽车产业的产品售价受到竞争等因素影响，公司作为上游材料供应商亦受到一定降价压力。
也就是说，公司在成本端面临原材料价格上升的压力，收入端面临下游客户降价的压力。而壹连科技主要的大客户就是宁德时代，其对于宁德时代几乎难有溢价权，随着下游新能源汽车行业的竞争加剧，壹连科技恐怕面临更大的毛利率下降风险。
2019年，壹连科技实现7.35亿营业收入，其中宁德时代贡献了4.39亿元，占比59.72%，当年壹连科技扣非归母净利润仅为5000多万元。
2020年，宁德时代对其采购下滑至4.35亿，壹连科技当年营业收入下滑至6.98亿元，扣非归母净利润依然5000多万。
2021年，宁德时代突然以同比113%的增速突然加大了对壹连科技的采购，采购金额高达9.28亿元，这一年壹连科技营业收入首次突破十亿达到了14.33亿元。而就在这年的6月，长江晨道和宁波梅山保税港区超兴创业投资合伙企业（有限合伙）（简称宁波超兴）以18.13元的增资价格突击入股了壹连科技，持股9.01%，位列壹连科技第四大股东。
长江晨道系发行人主要客户宁德时代的全资子公司。工商资料显示，宁波超兴成立于2017年9月，注册资本3亿元，由自然人黄锟、吴岑二人出资设立，其中黄锟为执行事务合伙人。有媒体报道宁波超兴实控人黄锟另一身份为宁德康本科技有限公司的董事长，宁德康本则是宁德时代的重要供应商之一。
宁波超兴和长江晨道突击入股壹连科技的原因？突击入股股东是否与壹连科技存在关联关系？交易所问询其外部股东增资入股价格的背景及公允性，以发行人为对赌方的协议条款及各项特殊权利安排是否已全部清理，是否存在特殊安排。
壹连科技解释称，是股东看好公司未来发展前景。但既然看好发展前景，为何壹连科技还要与宁波超兴和长江晨道签署苛刻的对赌协议呢？
在入股前一个月，壹连科技及其实际控制人与长江晨道就签署了对赌协议，协议约定了"回购权"的特殊安排。一开始，长江晨道与壹连科技之间的对赌协议虽终止，但仍然保留了恢复效力的条款，恢复的条件就是以上市结果来确定。在交易所的追问下，壹连科技对恢复条件进行了清理。
03 “挡不住”的老客户退出，受让来的专利
值得注意的是，在注册稿中，壹连科技还增加了客户流失和业绩下滑的风险。报告期，壹连科技前五大客户的收入占营业收入的比重均超过70%，占比很高。其坦言，公司可能面临客户订单减少或客户流失的风险，从而对公司未来经营业绩造成不利影响。
《摩斯IPO》注意到，壹连科技其他老客户出现了陆续退出或减少合作的情况。比如新能源领域的比亚迪，于2020年退出前五大客户，公司解释称是比亚迪采购策略调整，采购的产品与壹连科技主要产品发展重心存在差异，双方协商后于2020年中止合作。和中普方于2020年退出前五大，主要原因系其产品线调整采购需求变化，双方协商后于2021年中止合作。茂佳科技于2021年退出前五大，主要原因系2021年随着新冠转好，新能源领域客户销售量呈大幅增长趋势，茂佳科技作为消费电子类领域客户销售金额增幅相对较小，退出前五大客户，而茂佳科技是壹连科技设立之初就与之合作的密切大客户，合作时间已长达10年以上。
壹连科技报告期陆续出现老客户退出或减少合作的情况，是否说明壹连科技的产品在客户那也是容易被替换的？壹连科技与宁德时代的关系是否也存在终止或者减少销售的风险？壹连科技如何避免大客户的流失？公司未来的业绩是否具有稳定性和可持续性？
要想防止客户流失，壹连科技需要提高其产品的竞争力，这就离不开研发。然而报告期内，壹连科技研发费用率均低于可比公司均值。
招股书显示，截至2023年5月25日，壹连科技及其子公司共获取发明专利9项，而7家同业可比公司发明专利数量的平均值为14项。并且，上述9项发明专利取得时间均为2019年12月24日前。2020年至今，壹连科技已有4年多无新增发明专利。
此外，壹连科技所拥有的9项发明专利中，有5项为受让取得，2项为收购宁德壹连电子有限公司而获得，另外2项为壹连科技自主研发所得。截至2022年末，壹连科技本科学历以上的员工人数占比不足5%，专科以下学历员工人数占比高达87.45%。
要想长远的发展，摆脱对宁德时代的依赖，壹连科技需要提升自身的技术研发能力。
作者 | 摩斯姐
来源 | 摩斯IPO（MorseIPO）
