9月13日通过聆讯，9月22日宣布推迟。军信股份(301109.SZ)的香港IPO，在“临门一脚”的时刻，停了下来。
这不是孤例。就在一周前，四方精创(300468.SZ)在招股结束后宣布延迟上市，退回所有申请股款。而据LiveReport统计，近一年已有超过10家A股公司终止赴港计划。
热闹了大半年的A+H热潮，正在呈现降温之势。
从“挤破头”到“打退堂鼓”
军信股份的港股之路，原本已经走到了最后一步。
7月31日完成证监会备案，9月13日通过港交所聆讯，按正常节奏，接下来就是招股、定价、挂牌。但9月22日，公司发布公告，用了“审慎评估”“市场环境”等措辞，宣布“将根据市场变化情况再行确定H股发行上市的相关事宜”。
翻译一下——先不发了，再等等。
四方精创的情况更直接。这家金融科技公司公开发售仅获个位数孖展倍数，认购遇冷，公司选择推迟上市，退回股款。
“打退堂鼓”的，不止这两家。近一年已有盛新锂能、玲珑轮胎、紫光股份、科泰电源、华海清科、万兴科技、南都电源、华恒生物、诺思兰德、大洋电机、拉卡拉、三只松鼠、汉得信息、国航远洋等超过10家A股公司终止了香港上市计划。
相对于过百家仍在冲刺A+H的排队名单，终止数量还不算多。但信号意义，不容忽视。
H/A折价率高达66%：星环科技的残酷样本
刚上市的一家A股公司，把这场降温的残酷性展现得淋漓尽致。
9月21日，星环科技登陆港交所。头顶“国产基础软件稀缺标的”光环，首只“AH+18C”概念，公开发售获得73.86倍超额认购，还实现了“上市即入港股通”。
然而，73倍认购，上市首日照样破发，星环科技收盘跌逾9%。
更刺眼的是A+H价差。星环科技H股发行价为49-61港元，招股时H/A折价率约57.46%-47.04%。
而截至9月23日新，星环科技H股较A股的折价率已进一步扩大至66%。也就是说，港股投资者仅用A股三分之一的价格，就能买到同一家公司的股票。
这就是港股投资者给出的残酷定价。据LiveReport大数据，除了星环科技，目前还有17只AH股的折价率高于66%。
正在招股的它们，认购情况冷得发慌
星环科技不是终点，而是信号。
港股IPO市场自下半年以来明显转冷：按累计涨幅看，年内上市的110只新股中，超过四成目前已跌破发行价。9月份上市的7只新股中，有5只在暗盘及首日破发，破发率超过70%。
目前正在招股的景旺电子、罗博特科、彤程新材，孖展认购数据更能说明问题。
截至9月23日17时，景旺电子孖展认购倍数仅8.12倍，罗博特科仅5.27倍，彤程新材仅2.47倍。三只AH新股即将结束招股，但孖展认购都还不到十倍。
更值得玩味的是定价。彤程新材、景旺电子、罗博特科的H股最高招股价，较A股折让分别约51%、44%和37%。
这个折价水平，已经成了当前A股公司赴港发行的“标准配置”。机构要打四折到六折以上才感兴趣，这不再是“估值调整”，而是“估值重构”。
除此之外，因大量小型A股拟赴港挂牌，去年便有传闻内地监管考虑设200亿市值门槛以收紧窗口，筛选真正需要融资、扩大股东基础或国际化扩张的企业。监管的态度也很明显：不够优秀的，不要去。
还没上的那100多家，怎么办？
更大的问题在后头。
据港交所数据，截至2026年8月份，仍在排队等待香港上市的企业高达530家，其中“A+H”排队企业超过100家。
军信股份和四方精创的“撤退”，是这100家企业的缩影。
它们面临的选择很残酷：
选项一：硬着头皮上。接受H/A折价40%~60%的定价，甚至设置更高的折让，才能吸引机构的兴趣。但很多A股公司的大股东和投资者，不愿意以如此低的估值稀释股权。尤其是那些在A股高位定增、引入机构的公司，H股折价发行意味着巨大的估值落差。
选项二：等。等市场回暖，等破发率下降，等港股投资者重新给A股公司更高的估值。但“等”是有成本的——招股书财务数据、备案通知书都存在有效期，过期就要补审计、重新备案，推高发行费用和时间成本。
选项三：不上了。像那10多家已经终止的公司一样，放弃H股计划。但这意味着放弃了国际化融资平台和海外投资者的关注。
市场正在从“热潮”回归“理性”。港股IPO市场自下半年以来明显转冷，那些市值偏小、故事不够性感、增长不够确定的公司，正在被市场用脚投票。
军信股份的“刹车”，不是第一个，也不会是最后一个。
当H/A折价率超过60%的现实压下，当明星项目也难逃首日破发，当已经提供了高折价率的招股公司依然只能获得个位数的认购倍数，那些还在排队的100多家A股公司，需要认真想一想：香港上市，到底是不是你的最优解？
