投资者内参丨杨跃滂
据界面新闻，11月3日，一张标注发布机构为野村、声称将中际旭创(300308.SZ)A股目标价下调至330元的研报截图在投资社群中流传。
界面新闻向野村方面求证，野村相关人士回复称“事宜不属实”。
野村从未发布过这份下调目标价的研报，相关流传内容属于不实信息。从署名分析师、发布文号到盈利测算口径，均找不到对应的正式研报记录，不存在下调目标价至330元这一动作。
截至11月3日收盘，中际旭创A股下跌12.69%，报收480.2元/股。
中际旭创于11月3日晚间发布投资者关系活动记录表。根据该记录，公司当晚21时至22时紧急召开电话会议，对当天市场流传的海外客户下修需求或砍单、某外资券商下调公司评级和目标市值等消息进行澄清，并对2027年至2028年市场需求等问题作出回应。
针对某外资券商下调公司评级和目标市值的消息，中际旭创已经向该外资券商求证，对方确认仍维持对公司的评级，不存在下调评级和目标价的情形，有关信息系有人冒用该券商名义传播的虚假内容。
▌2027年需求仍强劲，2028年已有重点客户给出明确需求指引
针对海外客户下修需求或砍单的消息，中际旭创表示，绝大部分客户未下修需求或订单。个别客户虽然存在产品结构性调整，但也有部分客户的1.6T需求较此前进一步增加。2027年行业整体需求仍处于此前预测范围内，头部客户需求依然强劲。
2027年绝大部分订单已覆盖全年。800G、1.6T产品价格年降幅度有限，部分产品未降价。
目前，数据中心客户拿货节奏正常，未出现放缓。光模块供应整体仍偏紧，目前未出现产品生产后形成异常库存无法发货的情况，客户也没有放缓拿货速度。
公司强调，2027年800G、1.6T行业需求仍维持此前向市场传递的指引。
对于2028年需求，公司方面表示看好2028年的行业整体需求和景气度，目前已有至少一家重点客户给出了明确需求指引，且需求强劲。其他客户的需求指引仍在持续收集。
对于2029年需求及资本开支趋势，公司表示，客户通常不会提前两年提供具体需求指引，但公司能够较清晰地看到客户未来两三年的技术路线，包括Scale-up和Scale-in等领域的技术趋势及方案。未来算力、带宽及光连接应用场景仍将提升，需要更高端的光互连方案。
▌NPO明年下半年起量，XPO预计2027年产生需求
随着光互联技术迭代加快，NPO、XPO、CPO等技术商业化进程成为分析师们的关注重点。
对于NPO技术，中际旭创预计其将于2027年下半年开始起量，更多需求有望在2028年释放。
不过，在新产品导入初期，产品的制造良率需要爬坡，此外更高功率的CW光源、电芯片等全新上游物料均需经历良率爬坡，这是新产品量产的正常过程。
公司认为，相关准备完成后，2028年客户需求有望更大规模释放。
XPO进展相对较快，公司表示，已于2026年OFC现场展示相关方案，后续将向客户送样送测，预计2027年就将产生需求。
市场报道芯片大厂展示了新一代OIO技术方案，公司表示，针对新的应用场景、技术路线和产品方向，均有针对性开发布局。
对于2029至2030年CPO实现大规模普及后公司的竞争策略，中际旭创回应称，不同应用场景将有多种解决方案并存。
scale-out场景中，3.2T、1.6T等可插拔方案仍将存在，XPO、USFP等高密度可插拔方案也将并存;scale-up场景中，NPO已获客户广泛认可，公司正与多家客户洽谈，相关需求预计在2028-2030年陆续释放。
在CPO方案中，公司能够参与的主要环节为FAU和ELS外置光源，也是现阶段公司参与最快的两类产品。
▌核心物料供应逐步改善，供应偏紧不意味着物料价格全面上涨
针对四季度核心物料供应情况，中际旭创表示，物料供给正在逐步改善，预计部分核心物料将在接下来的几个季度持续边际改善，公司的出货量也有望连续多个季度保持环比提升。
分析师问及明年1.6T所需DSP锁定情况，公司称，目前锁定的DSP规模与订单需求较为接近，与公司在客户处取得的份额相匹配。
对于物料供应偏紧是否会导致净利润下降，公司解释称，部分物料的确供应偏紧，但并不意味着所有物料价格都会上涨。毛利率主要取决于客户价格、产品结构以及公司内部降本能力。
通常情况下，高端产品占比提升有助于保持竞争优势。同时，硅光产品毛利率优于传统方案。随着硅光产品占比提升、良率和生产效率改善，以及硅光芯片能力增强、产品BOM结构优化，公司有望进一步降低成本，保持毛利率稳定甚至实现提升。
#中际旭创#野村
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