在不久之前有篇疯传的热文《但斌私募亏成翔！时间不是玫瑰是毒药》，对“中巴”代言人、《时间的玫瑰》作者、著名私募管理人但斌先生提出质疑，但总作为微博大V一直鼓吹茅台的长期价值，然而令人不解的是2016年茅台王者回归，大涨56%（含分红），而旗下基金产品2016年收益率几乎全军尽墨，更有甚者有亏损超20%的。
但斌当然不服，撒马应战，发微博自辩。不过业绩与净值的背离是硬杠杠，事实胜于雄辩，无论怎么解释具体苦衷情由，结果总令人遗憾。关于但斌之争引发的讨论，价值投资是否适合A股？长期投资是时间的玫瑰还是时间的灰烬？
总有人认为价值投资不适合中国，事实上这些年来价投虽苦逼，被嘲笑为“夹头”，市场总是去追捧那些小盘股、垃圾股、重组股、妖股，绩优股被冷落一旁，但长期是跑赢市场的，特别是经历股灾之后，人们越来越意识到价值才是投资的锚。
一时间的玫瑰
早期的但斌是技术分析爱好者，在君安时代他还迷恋过波浪理论，竟然从唐朝开始一波波数浪，对盛世充满理想主义情怀和向往。蜕变为价值投资者后的但斌最有代表性的著作就是《时间的玫瑰》，“时间的玫瑰”阶段的但斌，理念还是正确的，就是选取“皇冠上的明珠”长期持有，不择时，只选股，永远满仓，分享企业成长获利。老毛君曾在投资者书单里推荐了但斌的著作投资者书单：用大师的智慧武装头脑
但斌《时间的玫瑰》，中国的巴菲特粉丝，证明价值投资的普世性。但这本书争议很大，主要是生不逢时，在2007年出版，赶上A股泡沫最大的时候，很多人捧着这本书买了48元的中石油，到今天不是时间的玫瑰，而是时间的灰烬！但斌的这本书讲到了“长期持有伟大的公司”，这个理念没错，但对于伟大的公司理解是有问题的，书中的万科、招行、平安其实都是周期性公司，而且安全边际重视不够，是硬伤。后来投资理念转化为“寻找穿越牛熊的公司”，似乎是长持茅台这种弱周期消费垄断企业，但后来茅台创新高后据本人披露茅台持仓也很低，似乎又到了“追涨杀跌”的地步……无论作者如何进化，本书文笔还是不错的。
但斌当时选的公司确实都是优质资产，例如茅台、腾讯、万科、招行、白药等。他早期的错误在于过度重视公司的资质，强调买“伟大的公司”而忽略了“安全边际”。此时的但斌不是格雷厄姆式的价值投资而是费雪式的成长投资，由此才会在2007年鼓吹时间玫瑰，6000点明显泡沫时期还畅想什么“黄金十年”、“全流通是股市包产到户”这些热昏头的胡话，结果没有等到时间的玫瑰绽放，而是无数散户杀进股市成了玫瑰的有机肥。
最大的问题是不懂“安全边际”，再优秀的公司以极高的价格买入也需要很长的时间克服高估值的压力。而格老开创的价值投资的精髓就是——安全边际。就算进化后的巴菲特也认为自己是“85%的格雷厄姆+15%的费雪”，他还是很注重股价的安全边际的，绝对不是好企业就随时买，盖可、可乐、IBM很多股票他都是耐心追踪、等待了十几年，才等来购买机会；一旦出现泡沫，超出安全边际，该卖就得果断出手卖。作为一个佐证，2007年巴菲特赚了40亿美金后在不到10港币清仓中石油，而A股最高达到48元人民币，当时很多人还嘲笑老巴不懂投资，其中信徒但斌也认为教主老巴卖早了，“实际上巴菲特对中国并不是很了解”……呵呵，十年过去了，中石油股价依然停留在6港币左右。
【2007年和讯网的访谈】
和讯网：刚才咱们说到巴菲特，我想起了一件事，巴菲特好像也有判断失误的时候，比如提前抛售了中石油。
但斌：我觉得不能称失误，假如算失误的话，失误也是很正常的，因为每个人投资不可能永远正确，有一定的失误也是很正常。但是从巴菲特来说，他投五亿美金，已经赚了这么多，少赚一百多亿，你可以叫失误，但是另外一个角度，他已经是很成功了。从这个事情可以反映出来，实际上巴菲特对中国并不是很了解，如果说一个人对中国很了解的话，比如他到下周一，11月5号，中国石油A股上市的时候，他才卖中石油，因为对他来说，现在中石油的成交量很大，大概20多亿股，巴菲特持有的股票数量，也是可以在一个比较好的位置卖掉，这是可以做到。
二
寻找穿越牛熊的公司
每个人在人生中都有重要的关口，一道分水岭，良者例如王阳明龙场悟道，不良者如汪精卫从热血青年一变而成汉奸国贼。2008年是但斌一生的大转折。不期而至的超级大熊狠狠教训了牛市里的泡沫沉醉者，但斌的基金当年净值大跌61%，亏得惨不忍睹，据传与客户在公司发生肢体冲突。
痛定思痛，但斌开始反思了。反思的结果就是在08年的底部极度恐慌时割肉了招行、万科、平安等金融股，认为周期性太强，声称要寻找那些穿越牛熊的公司，例如茅台、白药等。结果2009年金融等强周期公司迎来猛烈的报复性上涨，而那些估值较高的医药消费股反而表现平平。
很吊诡的是，如果但斌在2008坚持拿住万科、招行、平安这些优质公司，后来基本都创新高了；如果他一开始就重仓死抱住茅台牢牢不放，2007年2月发布的第一款产品净值就不止是翻一番，而是在5倍以上。
三
止损、控制回撤、仓位管理
此后的但斌先生就越发令人不明觉厉，这是08年转折的进一步延续和深化。在灵魂深处压抑已久的追涨杀跌、技术分析、预测市场等元素似乎又复活了，时不时浮现在他的言谈行止中，技术分析和追涨杀跌的理念包裹在止损、风控、回撤、仓位管理等时髦术语下活蹦乱跳。老毛君并不歧视任何一种交易策略，任何策略在特定条件下都具备有效性的一面，但我读书少，你不要骗我，这叫什么都不能称之为价值投资，更不是2.0版的价值投资，否则从格雷厄姆到巴菲特都会死不瞑目。
2016年7月8日，但斌在微博中回应称，由于对股灾的担忧把茅台减仓到5%。历史上可曾有过一名价值投资者基于对市场波动预测来指导投资的？
现在没人能搞清楚他的投资策略到底是什么，已经失去一致性，茅台、腾讯、中概股、TMT、广汇、沃森、广药，甚至创业板……公开的净值呢，似乎都对不上号，基本纹丝不动。我们只能善意的判断晚期的但斌已经转变身份，扮演公司的形象代言人，他的投研团队估计港股、美股、成长股、价值股、技术分析都有，这些不同观点通过但总一个人嘴里表达出来，显得有些凌乱。
结语：对于反思的反思
但斌最大的失误就是反思。对反思的反思：投资人一旦建立了稳定的投资系统之后，不要轻易反思，不反思还能咸鱼翻身，一反思可能双面打脸。但斌经过反思后，从价投到追涨杀跌，难道净值提高了吗？
如果但斌，
07年6000点时说明年市场会很残酷，我们用消费和中药准备过冬；
08年1664点时宣扬时间的玫瑰，大胆买入股票并长期持有……
但斌将是中国最伟大的投资者，
没有之一，
伟人和庸人只不过同样的言行发生在不同的时刻而已。
客观说，但斌的2016年业绩还是不错的，跑赢了同期指数（-12%），但没有跑赢嘴里的第一重仓股茅台。从长期看，但斌最早有公开记录的产品是2007年2月28日发行的“平安-东方港湾马拉松”，但总亲自操刀的拳头产品，迄今为止累计回报率为95.4%，也就是十年翻了一番，值得庆祝的是也跑赢了同期指数（6%），年化回报率大约7%，比存余额宝略高一点，但远远不及大妈随便买套房，更别说巴菲特长期年化29%的神级收益率了。
若干年后，或许我们可以对但斌先生盖棺定论：优秀的股民教育者、财经作家、诗歌爱好者、长跑健将、网络公知但斌先生。
来源：毛有话说
想了解更多的财经信息和投资策略，可添加牛熊君（ID:niuxiongjun）好友，加入投资理财交流群，与众多经验丰富的群友在线互动。
