牛熊交易室估计，自从2006年开始推出上市公司非公开发行股票的制度以来，11年多的时间里，上市公司和其大股东以及市场上的投资机构大户，将这个条款应用到无以复加的极限境地，使得公开发行股票再融资的规模大大超过了IPO的规模，成了真正的吃人的老虎。如果再不修改再融资的规则，中国股市就没有未来了！
在刘士余到证监会任职满一周年的时候，证监会对已经实行了10年的再融资制度进行了貌不惊人的变革，影响却是极为深远的！2006年迄今的11年的时间，中国市场的IPO融资总金额是2.23万亿元。但是，你知道定向增发的融资金额是多少吗？你在心里想一个数字，如果猜对了，说明你对这个市场多少了解一点。
下面这个表是中国IPO的融资历史数据。为了区别对待，我特地将2005年之前的单独统计，2006年起专列。
从这个表可以看出，2007-2011年之间的海量IPO融资，将市场压得喘不过气来。市场借机进行调整，以休养生息。2012年新股发行融资只有1017亿元，2013年全年暂停（感谢郭树清），2014年重启也只有786亿元。2015-2016年维持了两年1600亿元的规模。2017年前面一个半月，IPO有加速的意思了，照这个趋势，今年超过2000亿元的概率是很大的。
但是，我统计的数据是，2016年以来，中国定向增发再融资的规模高达6.38万亿元，相当于此间IPO融资规模的近3倍！
看看下面这个表：
即便在市场非常低迷的2010-2013年期间，定向增发的融资规模也保持着3000亿元以上的水平，每年总有超过150家公司要完成定增。2015年股市先上后下，但这挡不住再融资规模高达1.34万亿元。2016年，股市跌成翔了，再融资规模竟然创下历史天量，达到了1.7万亿元。2017年刚刚过去一个半月，再融资已经超过3500亿元！再不改变，今年再融资会突破2万亿元的！
可以说，面对股市这个唐僧肉，面对股市中上亿股民小韭菜，各路机构杀红了眼！它们根本不管市场的死活，削尖了脑袋往里拱，似乎都想赶上末日，在世界崩溃之前参与到定增大军里面来。
为什么呢？
因为巨大的利益诱惑！
此前的上市公司非公开发行股票的管理，规定再融资定增股票的定价基准日是大有学问的，是可以确定为“董事会公告日”为基准的。在全部3372家次的公司定向增发中，有3161家是确定为董事会公告日为基准的，占比高达93.7%。只有在2016年证监会实施干预之后，才有近167家公司选择了“发行期首日”。
为什么会选择这样的定价基准日？就是因为巨大的利益。比如，某上市公司准备置入价值10亿元的资产。如果是现金购买也就罢了，花头不大。但公司偏偏要用定向增发股票来发行。凡是定向增发之前，股价大多表现低迷，比如由于业绩不好，股价只有5元。此时，董事会开会，确定增发，以董事会决议日为基准再打8折。即每股价格4元。这样要发行2.5亿股新股。消息公布后，股价暴涨到20元，但发行价还是4元。一年锁定期到期后，大股东套现，可以卖在15元的价格，这就可以套现37.5亿元——相比当初的成本价，是不是27.5亿元的利润？年化收益率275%？
不是的！因为那价值10亿元的资产，年利润也许只有5000万元，而且这些利润还可能是包装出来的。几年后，这些资产变成了亏损累累的负资产就是明证。或者说的直白一点：这些资产，本来的价值也许就是1亿元！但是，通过证券商一系列的包装运作，给它估值10亿元，而一年后，这些资产的持有人变现37.5亿元，这等于是一年多的时间，利润36.5倍！
类似种种的丑恶现象，在中国的证券市场是屡见不鲜的。所以，围绕着定向增发，就形成了巨大的食物链：
上市公司，大股东，证券商，财务顾问，会计师事务所，律师事务所，社会其它资产掮客，跑交易所的掮客，跑证监会的掮客，证监会内部的高层管理者……
一层一层，利益集团早已捆绑成束，集团化运作。一切的一切，都瞄准利用市场规则的漏洞捞钱，将股市里的韭菜们当成超傻提款机。
如果要写出定向增发过程中的种种丑陋现象，那真是“罄竹难书”，我都怕玷污了我敲电脑键盘的手！
为什么这种显而易见坑害股民和市场的做法一直得不到纠正？就因为存在着巨大的利益，是各个方面都要分一杯羹的聚宝盆！
所以，刘士余上任一年，直接将再融资进行了革命性的约束，这是动了既得利益者的奶酪的！能有如此举措，需要大魄力、是真正要站在为市场长远着想的角度，是不怕得罪人的！
一旦上市公司定向增发不再以董事会召开日为定价基准，而是以发行期的首日，则定价就变得随行就市，折扣就非常小了。
比如，还是原来的那10亿元资产，以前可以发2.5亿股股票。实行新规则后，如果股价是25元，发行的定价将可能是25元！此时，股票发行数量将只有4000万股。大股东卖掉的价格可能是20元。这样，它最终变现的时候就只有8亿元可以拿回了！
相比以前的拿回37.5亿元，而今只能拿回8亿元。这是有天壤之别的！
这样的做法，将使得优质资产不愿借壳上市！壳资源的价值终究将归0。
这样的做法，将使得大股东不愿意轻易去改善旗下上市公司状况，而国企除外！
这样的做法，将基本上堵住上市公司再融资的规模。如果再融资的规模降低到3000亿元以下，IPO达到2000亿元，则对市场根本没有冲击！
可以想象，未来会有更多公司结束停牌状态复牌交易。除了个别国企大股东愿意改善上市公司注入一些资产外，借壳上市基本上将没有市场了。
所以，想一想过去11年有6万多亿元资金参与了再融资，其中有很大一部分是大股东的资产证券化了，但最近两年市场各方参与定增的资金规模每年都有近万亿元。新规实施后，等于这些资金失去了套利机制，将把这些资金赶回股市里来。
如果这样的规定能持续3年左右时间，则新股IPO的堰塞湖将得以化解，股市的注册制或者变化后的核准制将得以实施，市场变革将主要围绕大盘蓝筹股进行，市场结构将发生根本性变化。市场的盈利模式也将因此而出现革命性变革。
比如，持续近10年时间的小市值效应（小盘股涨幅大）将成为昨日烟云；
比如，超跌股效应（跌幅大的股票涨幅大）将出现逆转；
比如，流通市值大的股票有贴水，将得到改观；
比如，炒小、炒新、炒概念将得到遏制；
市场将重回到它的本来面目，变成一个相对健康的投资和融资的场所。
现在回头望，刘士余的角色像极了尚福林。两位都出身于农行的证监会主席，都在股市跌跌不休的危难关头上任。都在实施重大的政策变革。但愿，股市的发展也能有相似的路径。
事实上，已经有很多制度在调整。比如人社部确认，北京等7省市的3600亿元养老金开始投资运营；中金所调整股指期货监管规则；证监会表态从严监管大小非减持；新股IPO的注册制可能变相调整为修订后的核准制；万好万家的股权转让被严管……
中国的股民韭菜们，苦了快20年了！是时候让他们脱离苦海，回归本义了。但愿，政策调整的东风能给股民带来一丝希望。希望市场在经过持续低迷之后，能低调迎接制度调整，逐渐踏上正常的健康轨道。
诚如是，中国股市之幸、中国经济之幸、中国股民之幸！
转载自：扬涛略
