前几年定增市场可谓火爆异常，从2013年起，融资规模连续4年高速增长。 2016年融资规模直指1.6万亿，创下历史新高，也是当年IPO融资规模的11倍。那些瞄准这块蛋糕定增主题基金以“打折买股”为卖点，获得了投资者的青睐，一时风光无两。然而，证监会2017年2月发布的“再融资新规”和5月发布“减持新规”却给定增市场泼了盆冷水。
“再融资新规”余温尚在， “减持新规” 又来一记闷棍
2017年2月17日证监会发布了修订的《上市公司非公开发行股票实施细则》（下称《实施细则》），明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日，使得定增股票的折价不能再“任性”。同时，细则也规定了募资的规模和时间间隔，大幅收缩了上市公司通过定增进行融资的能力。牛熊交易室统计发现，今年以来，定增项目的募资金额较2016年已大幅缩水。2016年的月均募资金额为1507.7亿元，而2017年5月定增仅募资279.04亿。
图表：2016年以来定增实际募资情况；来源：牛熊交易室，Wind资讯
再融资新规对于定增基金来说意味着，定增价格吸引力减弱、优质项目将面临激烈竞争，同时“项目荒”背景下，新发产品会遇到困难。
“再融资新规”还未走远，五月中旬证监会再发“减持新规”，又是对定增基金的当头一棒。5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，对于定增股东减持的比例做了严格的限制。相关规定如下：
1、 通过集中竞价减持：在任意连续 90 日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的 1%。通过集中竞价交易减持的，自股份解除限售之日起 12 个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的 50%。
2、 通过大宗交易减持：在任意连续 90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的 2%受让方在受让后 6 个月内，不得转让所受让的股份。
3、 通过协议-转让减持： 大股东减持或者特定股东减持，采取协议转让方式的，单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的 5%，转让价格下限比照大宗交易的规定执行，法律、行政法规、部门规章、规范性文件及本所业务规则另有规定的除外。
新规通过比例限制和锁定期要求直接拉长了定增股的减持时间，据华宝证券，在新规下
假设持股比例在 10%以内，定增股完成减持所需时间将较原来延长半年以上。
图表：减持新规下定增股完成减持所需时间；来源：华宝证券研究所
新规增加了流动性风险，场内定增基金折价率飙升
所以，对于那些仓位较高且离封转开的期限又较短的定增基金影响较大。因为新规实施后，基金减持定增股票所需时间将会增加，仓位高而剩余封闭期较短的基金可能会没有足够的时间进行定增项目的减持，那么等到封闭期结束时会面临较大的赎回风险。如果基金选择延长封闭期，那么因为投资者面临了更长时间流动性的丧失，同时需要承担延长封闭期间的市场波动风险，所以场内基金的表现不会太好。
牛熊交易室统计了2017年4月以来场内定增基金的折价率。我们发现在新规发行后的下一周周五（6月2日），不论是交易额加权的折价率还是算数平均折价率都较前期有了大幅上升。这就是说，基金的市场价格大幅低于其净值。
图表：场内定增基金折价率；来源：牛熊交易室，Wind资讯
每当看到上市交易的基金的净值与价格发生较大的偏离时，我们就应该嗅到套利机会。比如在基金折价率较高的情况下，我们可以在二级市场上以较低的价格买入基金份额，并持有到基金开放时以净值赎回份额。只要在此期间基金的净值没有大幅下降，就能获得一二级市场的差价收益。
所以，能不能实现这个价差收益取决于以下几点：
1、 折价率：折价率越高，说明当前基金的市场价格相对于净值来说越便宜，那么基金提供安全垫也越高，让我们能承受更大市场波动。
2、 定增股仓位：近期由于市场表现欠佳，定增项股的破发比例上升（下图为长江证券统计数据），定增股仓位越高，就要承受更高市场波动风险。
来源：长江证券研究所
3、 剩余封闭期：剩余的封闭期越长，那么定增基金折价变现的确定性越强。 但同时也意味着开放式会面临较高的赎回风险。所以，选择封闭期较短，且定增仓位较低的基金产品较好。
以下为华宝证券统计的截止2017年6月2日场内基金相关信息一览表。
来源：华宝证券研究所
我们可以发现，目前真实折价率最高的定增基金为九泰锐益，折价率高达27.43%。但是由于九泰锐益剩余期限还有4年多，所以折算成年化数据后，剩余期限最短的财通升级的年化真实折价率最高，为29.27%。该基金将于2017年9月8日到期，而且目前仓位不满50%，即使受到新规影响，假设基金将延迟一年开放，那么也有6%左右的年化收益率（不考虑费用）。当然，除了这三大因素外，我们还需考虑基金的费用，持仓股票的质量等因素，并时刻关注定增市场的变化。
牛熊交易室致力于为大家提供更智能更便捷的选基方案，今后将陆续为大家介绍基金投资策略，以及选择定投基金的小技巧，让你投资路上不独行。
