作者： 邓元杰 来源：老邓de财经茶馆
一、引子
10月中旬，一二线城市开始严厉整顿房地产广告。对广告语的规定，可谓史无前例的严厉。为了达标，各个房地产公司开始快速拆除户外广告，实在拆不掉的就捅破剪掉，比如下图。
又比如下图。
这方面的消息，各种微信号上已经很多了。但都是调侃和段子，没人表示愤怒，我也没见过又谁和管理部门较真，说太急了什么的。这是为什么呢？
大概是因为这种做法和中国足球的水平差不多了吧。但现在，一片狼藉的市容，或许还能表达出某种情绪。
老邓认为，这种整顿一二线楼市的方式，仍然是疾风暴雨的运动式。至少可以说明，想让资金进入三四线楼市的心情，可谓相当迫切。由此可以进一步说明：去库存，始终是一项重要政策，要坚定不移地执行。
现在，部分三线城市的房价已经开始上涨。当这种新闻越来越多时，去库存将会顺利一些。
那么，为什么去库存如此重要？
因为三四线楼市的坏账风险很大，化解难度较大。据估计，虽然今年前三季度楼市销售火爆，但库存并没有减少多少。刘晓博查阅了国家统计局公布的截至2013年9月、2014年9月、2015年9月和2016年9月的相关数据，制成如下表格：（表中单位为：万平方米）
也就是说，经过了将近一年的艰苦去库存，只有住宅略有下降，其他仍然在上升！所以决策者能不急吗？现在一二线已经消化很多了，新增库存都是“新鲜的”，而三四线的去化周期基本上在30多个月，也就是好几年时间，极端的可以长达十年以上，远超但15个月的合理时间。库存长期去不掉，会导致银行的金融风险会上升，牵涉到人民币的估值。
这就说到本文的重点了：人民币。
二、人民币进入SDR的考量
说到人民币汇率，必须说说SDR。SDR是IMF（国际货币基金组织）搞出的一个东西，叫“特别提款权（Special Drawing Right）”。也就是会员国可以用它向其他会员国换取外汇。比如A国有10亿英镑，而英镑已经入围SDR，现在A国发生了支付危机，要按照市场汇率和B国（或者其他机构）交换一定数量的美元，B国很可能愿意和它兑换。所以能入围SDR的货币都是相对的“硬通货”，一般都是GDP前几名的国家，美元肯定占最大份额。
相反，假如A国没有储备SDR中的货币，比如储备了一堆津巴布韦币1000亿亿元。现在A国要用这些津巴布韦币兑换一定数量的美元或日元，有谁愿意兑给它？由于津巴布韦币没有入围SDR，信誉较低，所以恐怕没人敢和它兑换这么一大笔钱。
人民币以前没有加入SDR，导致国际化受阻，很少有国家愿意储备人民币。但是当中国的GDP成为世界第二之后，SDR中如果再没有人民币，显然说不过去了。所以IMF和其他国家为了显得公平，必须为人民币让出一定份额。另一方面，2013年之后，我国也非常想让人民币加入SDR，让人民币成为名言正顺的储备货币之一。
既然一个愿打，一个愿挨，2015年11月30日，IMF宣布人民币将于2016年10月1日，正式加入SDR，大约占比11%左右。这确实是一个历史性事件。
人民币加入SDR后，理论上，别的国家更愿意把人民币作为储备货币，人民币在海外的储备量将大增。但问题是，如果人民币高估，谁会买入高估的人民币呢？
如果你是境外机构或国家，肯定希望在人民币低估时买入，而现在人民币明显是高估的。所以即使加入了SDR，现在也没有多少境外国家和机构愿意（大规模）持有人民币。
人民币汇率高估，是我们自己造成的。2015年6、7月份的股灾之后，人民币曾经大幅贬值。但是我国央行神勇无比，亲自出手，消灭了海外做空人民币的虾兵蟹将。
消灭这帮空头很简单。因为做空一国货币，必须首先大笔借入，然后再市场上抛售。巨量的抛售让货币贬值，引发更多抛售。以后再在价格低时买回来，归还给出借者即可。索罗斯以前做空英镑、泰铢就是这样，赚了几十亿美元。所以要做空人民币，也必须先借入大笔人民币。问题是谁有这么多人民币？只有我国央行。但我国央行不仅不可能借出，而且反而趁国外空头肆虐的时候，拿美元大笔买入海外人民币。海外空头卖出人民币之后，发现市场上的人民币越来越少，都被中国央行买去了。所以，空头以后必须以更高的价格买回来，导致人民币升值。
我国央行那是何等实力？手握三万多亿美元，消灭这帮小空头还不跟玩似的？央行威武！数次横扫人民币空头，长了我国志气，灭了别人威风！
但问题是：维护了人民币币值之后，这两年又印出了更多人民币，所以更加高估了。与此同时，央行手里的美元储备又比巅峰时期少了8000亿，以后还能继续维持人民币汇率吗？
越来越多的人对此没有信心。所以很多中国人纷纷换美元，而外国人也不愿意在这个时候大规模买入人民币，把人民币作为储备货币。
这TM就尴尬了。
因为当时我国想加入SDR，一个重要原因是让人民币国际化，在一定程度上缓解贬值压力。但2015年央行为了维持汇率，居然大幅扫清了海外人民币！现在外国人一个个猴精似的，中国人更是一个比一个猴精，都不愿意持有人民币，都想跑，那怎么办？
三、外汇储备的压力
中国的外储，2014年6月的高峰时39932.13亿美元。但2016年9月份是3.1万亿美元出头，少了8000多亿。看似还有3/4强，但是现在我们已经明显可以感觉到外储不足的压力。一个重要原因是：中国企业对外投资，用的都是美元。这些美元在很大程度上来自于外储。
2015年，中国对外投资增长4%，达到1276亿美元，继续居全球第三；中国对外投资存量已经突破1万亿美元，全球排名在第十位。2016年，在全球资本流动大幅放缓的背景下，我国对外投资却逆势上涨，增势迅猛。今年前五个月，中国对外投资金额735亿美元左右，同比增62%。
对外投资的以央企和资深企业为主。
第二个原因是由于人民币高估，很多外资想撤出中国，但进来容易出去难。这方面已经有很多报道，老邓de财经茶馆过去也分析过，比如德意志银行和日本企业，不再多说。
第三个原因，是巨额的对外援助和贷款。花钱总是能获得一片欢呼，尤其是得到钱的国家。这些援助和贷款的规模在3000亿美元左右，仅委内瑞拉就占650亿美元。但今年5月，委内瑞拉违约了，拖延支付约200亿至240亿美元未偿债务的本金，只支付利息。更糟糕的是委内瑞拉的通胀率已经高达800%左右，一些依靠中国资金建设的项目已被破坏或放弃，包括一条半途而废的高铁。
所以有人估计，中国的外储必须在2.7万亿美元以上，否则会有兑付危机。而2016年9月底的外储总量是31663.8亿美元，跌至5年来最低水平。
以下来自港媒，不知真假：
但另外一个消息是自2017年1月1日起，我国将开始清查银行账户信息，开设海外账户把资产转移出去将越来越难。这是跟美国学的。美国人在外国银行存款超过5万美元时，必须向美国国税局通报存款人的信息。而我国也将实施类似措施。早在2014年9月，中国与G20委托经济合作与发展组织(OECD)制定了一项“金融账户涉税信息自动交换标准”，简称CRS。简单地说，CRS就是一张在各国之间建立的打击海外账户逃税的大网，各国银行将全力配合各国政府对该国居民账户清查的要求。从2017年1月1日起，中国境内的金融机构将按照标准履行尽职调查程序。
通俗地说，只要你在104个签署了CRS的国家开设了账户，只要超过600万人民币，就将给国家交税。因为你的账户信息都将被收集起来，上交给国家税务总局，然后国家税务总局拿这些信息定期与国外的税务主管机构进行交换。
签署CRS的主要目的是打击海外逃税，但人民币换外币出逃，难度也想剧增。因为当信息返回央行之后，就会有人问你：你在海外的巨额存款哪儿来的？
外汇储备的压力，已经越来越大。
四、回到SDR
回到SDR。怎样让外国人愿意持有人民币？让境内的人民币不再换美元出逃？让外资重新愿意进来投资？
非常简单，明显贬值再说。
时间点，就是人民币正式加入SDR。
因为在此之前，我国也不确定人民币是否一定入篮。哪怕事先的把握超过90%，但毕竟不是100%。这种事情过去已经发生过很多次，比如把A股指数纳入MSCI，每年都在说，每年都不成功。现在人民币已经入蓝，就要让它在海外真正发挥作用。
但让我很奇怪的是，为什么之前人民币不能明显贬值呢？从6.2贬值到6.6，这个幅度太小了。为什么2015年我国一定要尽量维持汇率？一边放水，一边维持汇率，谁都知道是不可能持久的，为什么我们一直要硬挺着？
难道仅仅是为了加入SDR？还是为了让我国一些企业先在海外布局？还是过于低估了经济转型的难度？还是其他什么原因？
我也不知道，也不便继续分析了。但我知道的是，当我国外储只比2.7万亿美元多4000亿美元时，当已经无法把美元大规模兑换给在海外扩张的中国企业时，当已经无法像过去那样向别的国家（比如委内瑞拉）一贷就是上百亿美元时，人民币可以开始新一轮幅度更大的贬值了。
为了更好地贬值，肯定会继续放水。不可能收紧货币的，否则贬值会半途而废，呵呵。9月份的金融数据已经是明证。这方面的分析很多，我就不多说了。
所以，ZF希望人们在货币贬值压力下，到三四线城市去库存。本文开始时说的现在对一二线楼市的持续强力打压（但又不加息），也是一种配合手段。不去掉三四线的库存，以后坏账更多，国家将更加放水，人民币将更加贬值。
那么长远来看，人民币会贬多少呢？以后继续分析。
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