安邦：金融匮乏和债务负担正在锁死地方发展空间_

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本文节选自安邦咨询公司的《每日金融》，对地方债务问题分析直击要害。在近期周期复苏、通胀回升、盈利改善等利好漫天之际，不失为一种逆耳忠言：由于结构方面的脆弱性，3-5年内经济增长很快就会下到5%-6%的台阶，届时将很难再进行什么实质性改革。因此，当前能否实质性深化改革，革除中国经济中固有的一些顽疾，将决定中国经济未来的成败。

考察中国经济的表现，除了国家层面的宏观数据和发展趋势，地方经济尤其是地市及县域层面，是绝好的观察窗口，从中可了解到经济运行和政策执行的真实状况及问题。安邦智库（ANBOUND）一向有田野调查的传统，近期我们在实地走访及交流的过程中了解到，债务问题和金融资源匮乏问题，正在锁死一些地方的发展空间，相关情况应引起足够的重视。

概括起来，在地方层面，债务问题主要体现在几个方面：1、传统企业受市场不景气等因素影响，无法偿还银行的信贷，这种情况在工业集中的地方尤其严重。2、此前过度搞房地产投资，库存积压严重，形成沉重的房地产债务。有些地方的地产开发商已经绑架了银行和地方政府，不断向政府和银行要贷款，政府和银行还必须买账，同意放贷。可有的银行又信不过开发商，要把贷款管起来，直接控制资金拨付。3、企业担保链、债务链比较严重，形成新的三角债，成为系统性的债务风险。如果倒一家大的，会跟着倒一大片。而解决起来也不容易，扶起一家，扶不起一片。4、除了地方平台公司的债务问题，现在地方的金融环境普遍不好，金融资源匮乏，融资难、融资贵的问题持续，银行惜贷、抽贷增多，有钱的投资者，观望情绪严重。

去年底，国务院公布了《地方政府性债务风险应急处置预案》，重申地方政府对其举借的债务负有偿还责任、中央实行不救助原则，对未来近17万亿元地方政府债务和8万多亿地方政府或有债务可能出现的风险，给出了应急处置工作机制，并强化债务追究机制将给地方政府领导举债予以警示。这也显示今后地方偿债压力仍十分巨大。

在我们看来，地方转型发展受债务问题和融资问题困扰的局面，是中国经济当中一些结构性问题和矛盾的体现。首先，实体经济、传统产业的不景气，以及房地产库存积压，就是这些年来中国经济“脱实入虚”后果的直接体现。十几年来，房地产业始终被视为“国民经济的支柱产业”，住房的公共产品特性基本被金融属性所替代，房子不再是为来住的。包括房地产在内的各类虚拟经济飞速发展的同时，中国对债务刺激增长的依赖程度也不断加深。

截至2017年1月，我国广义货币（M2）余额已达157.59万亿元，同比增长11.3%，1月末社会融资规模存量为159.65万亿元，同比增长12.8%，均远高于GDP增速，显示增加货币供应已无法有效刺激经济。与此同时，实体经济则因多种原因，生存境况日益恶化，实业投资不断萎缩。截至去年，民间投资增速仅有3.2%。

在现实中，民营企业融资难融资贵的情况长期存在，很多企业更是担心随时被银行抽贷断贷。银行机构出于确保资产安全的目的，倾向于把钱贷给国企和房地产商。一些银行更是主动提出与开发商结成所谓“战略合作伙伴关系”，以近乎成本价向对方放贷。对地方国企和融资平台，银行同样慷慨。银行系统对地方政府债券的持有比例如今超过85%以上，债券基本由银行自己包销和持有了，且利率低的不合理。地方政府又没有编制资产负债表，政府和投资者对地方的资产状况、流动性状况、财政收支以及真实债务负担情况都了解不充分。在地方财政普遍吃紧、财政管理趋严、银行日益收紧风险头寸的情况下，地方政府融资、上项目的难度自然更大，不少地方成为一盘死棋！

安邦智库（ANBOUND）研究团队认为，这种“锁定”的现象，说明现在的经济增长率是稳不住的。原来我们预计中国在6%-7%的经济增长水平上，大致会停留10年左右的时间。现在看来，由于结构方面的脆弱性，很有可能根本坚持不了10年，经过3-5年的时间，很快就会进入到下一个阶段，也就是进入到5%-6%的增长区间。一旦中国经济落入5%左右的增长空间里，就很难再进行什么实质性改革的，那时经济体将非常脆弱，改革的对价成本已经无法支付了。未来一段时期内中国能否实质性深化改革、革除中国经济中固有的一些顽疾，将决定中国经济未来的成败。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

债务问题和金融资源匮乏问题，正在锁死一些地方的发展空间。这是中国经济当中一些结构性问题和矛盾的综合体现。这种“锁定”的现象，说明现在的经济增长率是稳不住的。由于结构方面的脆弱性，未来10年中国经济恐怕难以维持在6%-7%的水平。能否实质性深化改革、革除中国经济中固有的一些顽疾，将决定中国经济未来的成败。

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