央行暂停逆回购操作 债券收益率曲线上移
东方金诚债市周评
2017.2.6—2017.2.10
本期作者 / 评级副总监 俞春江
数据分析师 / 研究发展部 梅佳 刘暮菡
摘要
本周概览
本周央行暂停逆回购操作，净回笼资金6250亿元。市场多数期限资金利率减速上涨，仅一周期限资金成本小幅下跌。
本周利率债发行规模增加，信用债发行量持续减少，且多数发行利率呈小幅上涨态势。
二级市场利率债和信用债到期收益率均不同程度上行，信用利差扩大。
流动性展望
下周公开市场共有9000亿元逆回购到期，下周三（2017年2月15日）将有1515亿元MLF到期。此外，央行1月20日通过TLF为大型商业银行提供的期限28天的临时流动性（约6000亿元）将在2月16日到期。
考虑本月大规模的资金将面临到期，预计央行会采取组合操作以维持流动性的相对稳定，但中长期资金成本持续攀升的概率仍然较大。
债券市场展望
预计信用债一级市场发行萎缩的状态将会持续，二级市场收益率将会小幅上行。
货币市场
本周央行公开市场连续五日净回笼资金6250亿元
本周，央行公开市场操作累计净回笼资金6250亿元。逐日来看周一至周五每天净回笼资金量分别为1500亿元，1200亿元，1250亿元，1500亿元，800亿元。资金结构方面，7天期净回笼为200亿元，中标利率为2.35%，14天期净回笼1250亿元，中标利率为2.50%，28天期净回笼4800亿元，中标利率为2.65%，各期限利率与上周持平，较年前提升10BP。本周无央票和正回购到期。
东方金诚认为，在节前资金面季节性短缺结束后，节后内外环境较确定的情况下，央行上周五提高各渠道资金成本，体现持续推进去杠杆的态度。尽管央行连续6日暂停公开市场逆回购操作，净回笼资金，但本周市场流动性整体仍较为充裕。同时，东方金诚注意到下周将有1万多亿资金面临到期，资金压力较大，预计央行会采取组合操作以维持流动性的相对稳定。
多数期限资金利率减速上涨，仅一周期限资金利率出现下跌
全国银行间同业拆借中心的数据显示，本周五隔夜、一周、两周、1月、3月、6月、9月和1年期Shibor的报价分别为2.2678%、2.6233%、3.0911%、3.9938%、4.1727%、4.0217%、3.9288%和3.9352%，较上周五波动分别为5BP、-3BP、2BP、12BP、26BP、14BP、16BP和15BP。本周内，多数期限资金利率减速上涨，仅一周期限资金利率出现下跌。
中国外汇交易中心公布的数据显示，本周四的隔夜、7天、14天、21天及1月期的平均质押式回购利率分别为2.2621%、2.7017%、3.1277%、3.8146%和4.1782%，较上周五分别波动7BP、-0.4BP、30BP、24BP和32BP。
东方金诚认为，尽管央行连续6日暂停逆回购操作，但节前央行释放了大规模流动性，故本周资金面整体较为宽裕，短期资金利率上涨幅度较小。由于本月大规模的资金将面临到期，本周中长期限资金利率继续上涨，且预计中长期资金成本持续攀升的概率较大。
一级债券市场
本周利率债发行规模增加，信用债发行量继续减少，且多数发行利率呈上涨态势
本周一至四主要品种发行总规模为5461.6亿元，较年前一周增加83.44%。利率债中，国债发行规模为400亿元，政策银行债发行规模为800亿元，较年前一周增加48.1%，地方政府债发行量为零。信用债中，中期票据发行规模为20亿元，短期融资券（含超短融）发行规模为74.5亿元，较年前一周减少5.7%，企业债和公司债发行量为零；分级别来看，各个级别（除A+外）平均发行利率较年前一周均不同程度上行，上行幅度介于7BP~24BP之间，A+级别的平均发行利率下跌2BP；本周有3只债券取消或延期发行。本周[1]共有436期、3142.37亿元进行偿还。其中到期偿还有393期、3127.76亿元；本金提前兑付偿还42期、14.46亿元；回售1期、0.15亿元。偿还期数和偿还规模较上周增加29.4%和68%。偿还主体集中在地方国有企业、公众企业和中央国有企业，合计377期，占总偿还期数86.5%；主体行业以银行、资本货物、多元金融为主，共计404期，占总偿还期数的92.7%。
东方金诚认为，本周债券市场总体发行规模有所增加，但信用债发行继续减少。本周虽未出现大规模取消发行的情况，但考虑近期中长期限资金成本进一步增加的可能性，预计将会对信用债一级市场发行造成一定影响。
二级债券市场
本周利率债收益率全线上行，中短期票据、城投债、信用债的到期收益率亦全线上行，信用债的信用利差扩大[2]
本周内，各期限利率债收益率全线上行。其中0.5年、1年、3年、5年、7年、10年、15年、20年和30年、较年前一周同期分别上涨11BP、20BP、12BP、14BP、12BP、15BP、15BP、16BP和12BP。
城投债（1年期和10年期）的各级别平均到期收益率延续上行，涨幅介于18BP~31BP之间。中短期票据（1年期和10年期）的各级别平均到期收益率延续上行，上行幅度介于6BP~29BP之间。
1年期短期融资券、3年期/5年期中期票据的收益率呈上行态势。短期融资券和中期票据的信用利差继续所扩大。
银行间现券交易量（2月6日-2月9日）13061.98亿元，较年前一周增加50.2%。逐日来看，交易量在四个工作日逐日增加。
东方金诚认为，由于上周五央行提高了各期限政策利率，抬高了资金成本，本周利率债和信用债的到期收益率均出现不同幅度的上行，信用债的信用利差进一步走阔。在资金面偏紧的预期下，预计二级市场收益率将会进一步小幅上行。
信用评论
中钢集团债转股方案获批，债务危机或现曙光
近日市场爆消息称，中钢集团的债转股方案已经获批。各方达成一致的总体方案是，金融机构的债务规模在600亿元左右，其中留债规模近300亿元，转股规模近300亿元。留债部分，中钢需付息，不过利率较低，在3%左右。转股部分是长达六年期的可转债，共270亿元，前三年锁定，从第四年开始，逐年按3：3：4的比例转股以退出。
东方金诚认为，作为此轮市场化债转股的首家国企，中钢集团债转股方案的获批，将对国内企业债转股产生示范效应，有利于推进后续债转股相关政策的出台。
首单AMC债转股引入，化解中铁物资债务危机
近日，中铁物资与银行债委会成员和私募债持有人在北京签署了债务重组协议，拟对超过300亿元的金融债务余额进行期限和利率的重组，并引入第三方中国长城资产管理股份有限公司（以下简称“长城资产”）参与企业的资产盘活和重组。具体方案包括对于178亿元银行债务，在两年内偿还约30%本金，剩余债务展期5年。对于100亿元尚未到期的私募债，2017年偿还15%本金，剩余部分展期2年，到期后一次性偿还。综合利率下浮70%，同时银行债及私募债均预留了“债转股”选择权。
东方金诚认为，此次AMC债转股有助于化解中铁物资的债务危机，同时作为国内首单AMC债转股，若能顺利推进，对于央企和国企化解债务危机、换取重生机会将具有示范性意义。
首单城投债提前偿付落地，对未来城投债的提前置换具体借鉴意义
内蒙古鄂尔多斯市伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司（简称“伊旗城投”）2月6日发布公告称，将于2017年2月7日提前兑付2012年伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司市政项目建设债券的全部剩余本金9.6亿元，并支付从2016年3月19日（含）至2017年2月7日（含）的应计利息。
东方金诚认为，12伊旗城投债最新中债估价净价低于面值，加上公司自身信用品质较差（最新信用评级为鹏元出具的A+/负面），本期债券按面值进行提前兑付，保障了债券持有人不遭受损失，规避了未来可能发生的信用风险。做为《地方政府性债务风险应急处置预案》发布以来首只成功提前赎回的城投债，对未来城投债券的提前置换具有借鉴意义。
博源控股再爆超短违约，主体及相关债项级别被下调至C
博源控股发布公告称，16博源SCP002原本应于2017年1月29日兑付本息（遇休息日顺延至2017年2月3日），截至到期兑付日终，公司未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约，且此前违约的16博源SCP001仍未出具正式的兑付方案，故中诚信将内蒙古博源控股集团有限公司(简称“博源控股”)的主体长期信用等级及债项12博源MTN1和13博MTN001的债项信用等级由CC下调为C。
东方金诚认为，博源控股的盈利及获现能力较弱，对外担保额较大，持有的上市公司股权99%以上已被质押，此次违约在市场预期范围之内。主体及债项级别被调降至C导致再融资通道不畅，年内将大概率再度发生实质性债务违约。
大连机床多债券交叉违约继续发酵
大连机床2月3日公告称，由于大连机床未能在10日宽限期内纠正16大机床MTN001的违约，进一步导致16大机床SCP003出现违约。主承销商兴业银行表示，将在本月10日召开持有人会议，启动交叉违约的豁免及救济机制，但据目前消息并未获得豁免。
东方金诚认为，大连机床已有16大机床SCP001、16大机床MTN001等不少于5只债券本金或利息触发违约，且企业本身存在的根本问题未得到有效解决，最终的兑付或仍需有关部门出面协调。
关注事项
厦工股份、湖北宜化被纳入信用评级观察名单
根据厦门厦工机械股份有限公司（以下简称“厦工股份”）公告，公司预计2016年经营业绩出现亏损，且亏损金额较大，以及“12厦工债”可能被暂停上市交易，对公司信用水平可能产生不利影响，因此，联合资信将厦工股份主体长期信用等级以及 “12厦工债”债项信用等级列入信用评级观察名单。
相关债券：12厦工债（到期日：2017-6-18）
根据湖北宜化发布的下属子公司2016年度业绩预告公告，下属子公司宜化股份和双环科技均出现了较大额的业绩亏损，鉴于宜化股份和双环科技均为湖北宜化的重要上市子公司，分别为公司煤化工及盐化工板块的运营主体，宜化股份和双环科技发生亏损将对公司经营业绩带来较大负面影响，后续发展尚存不确定性，因此，联合资信将湖北宜化及相关债项列入信用评级观察名单。
相关债券： 16宜化债（下一付息日2017-9-28）
太原重工及其母公司太重集团被下调主体及债项级别至AA-
因太原重工2016年业绩预亏，将于2017年2月及3月兑付的两期本金合计15亿元的中票，存在较大的集中偿付压力。同时，太原重工是太重集团控股上市子公司，是太重集团主要收入及利润来源，太原重工的经营业绩基本能够反映出太重集团的经营水平。故联合资信将太原重工及太重集团的主体长期信用等级由AA调整为AA-,并列入信用评级观察名单；将12太重MTN1、12太重MTN2和15太重MTN001的债项信用等级由AA调整为AA-。
“11豫中小/11豫中小债”被下调评级至A+
本期债券的债券代理人第一创业证券于2017年2月6日发布关于该债券统一担保人未及时足额划付担保偿债资金的风险提示函，此前该集合债的5家发行人已分别发布公告称因资金不足，未能按期划付。故联合资信将河南大用实业有限公司主体长期信用等级由BB-调整至B，将开封特耐股份有限公司主体信用等级由BBB调整至BB+，评级展望均调整为负面，其他发行人主体长期信用等级维持不变。将“11豫中小/11豫中小债”信用等级由AA调整为A+。
附表：
注：
[1] 本周：是指2017.2.6-2017.2.12日
[2] 二级市场部分走势判断可参见附表。
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