东方金诚债市周评（2017.5.29—2017.6.2）
作者 / 研究发展部 梅佳
【摘要】
本周概览：
本周周五央行重回净投放，公开市场逆回购累计净投放300亿元。节后SHIBOR连续两日全线上行，周五半年期资金利率回落。
本周一级市场发行总规模下滑，利率债中地方政府债大幅提拉，信用债则继续下滑。多数级别发行利率继续上行。本周利率债收益率多数开始下行，而多数中短期票据、城投债、信用债收益率均继续上行，信用债信用利差继续上行。
流动性展望：
下周（6月3日-6月9日）公开市场有4700亿逆回购到期，周一至周五分别到期300亿、600亿、2400亿、900亿、500亿；此外，下周还有2243亿MLF到期、周一、周二分别有1510亿、733亿；无正回购和央票到期。
考虑到6月份影响流动性的因素较多，为保持跨季流动性基本稳定，预计下周央行有较大概率超额续作MLF操作，甚至有可能重新启动28天逆回购操作。
预计短端资金利率可能会拉升，与长端资金利率收敛，资金面整体偏紧。
债券市场展望：
3年期“17金一03 ”债券发行利率9.30%，这也是继1月份“汇通9次 ”、2月份“16太保1B ”后，今年第三只发行利率超过9%的信用债。另外， AAA级5年期中票收益率自2008年面世以来首次超过同期银行贷款利率。在此现状及6月份诸多利空因素影响下，债券发行成本很难回落。东方金诚认为如发债成本的持续升高，将倒逼企业将发债融资变为贷款融资等其他的融资途径，从而导致信用债供给进一步萎缩。本周多数券种收益率持续上行态势，市场交投清淡。考虑MPA考核和美联储加息等因素交织影响流动性，金融机构的债券配置空间受限，预计债券市场维持高位运行的可能性较大。
【货币市场】
本周周五央行重回净投放，公开市场逆回购累计净投放300亿元
本周，央行公开市场逆回购操作累计净投放资金300亿元。逐日来看，周三投放2100亿元，当日有800亿逆回购操作到期，另有端午节假期期间1300亿元逆回购顺延到期，完全对冲当日到期量；周四逆回购投放量1000亿元，完全对冲当日到期逆回购；周五重回净投放，当日逆回购投放500亿元，逆回购到期200亿元。资金结构方面，7天期净投放700亿元，中标利率为2.45%，14天期净回笼200亿元，中标利率为2.60%，28天期净回笼200亿元，中标利率为2.75%，各期限利率与上周持平。本周无央票和正回购到期。
东方金诚认为，5月末企业缴税过后，央行连续两日未进行流动性净投放，直至周五重回小额净投放，且仅投放7天期和14天期资金，以“削峰填谷”，维持流动性适中。考虑到6月份影响流动性的因素较多，为保持跨季流动性基本稳定，预计下周央行有较大概率超额续作MLF操作，甚至有可能重新启动28天逆回购操作。
节后SHIBOR连续两日全线上行，周五半年期资金利率回落
全国银行间同业拆借中心的数据显示，本周五隔夜、一周、两周、1月、3月、6月、9月和1年期Shibor的报价分别为2.7953%、2.8840%、3.4840%、4.1892%、4.6012%、4.4490%、4.3529%、4.3773%，较上周五分别上行19BP、3BP、2BP、12BP、6BP、1BP、2BP、3BP。
中国外汇交易中心公布的数据显示，本周四的隔夜、7天、14天、21天及1月期的质押式回购加权利率分别为2.7577%、3.3076%、3.9036%、4.0606%和4.7269%，较上周同期分别上升21P、32BP、-2BP、-11BP和56BP。
东方金诚认为，端午节后随着央行的零流动性投放，Shibor利率悉数上涨。但由于央行表态将在6月适时通过MLF或28天逆回购操作稳定资金面，下周一、二即将到期的MLF有大概率超额续作，本周五半年期Shibor利率随即出现下行。后续季节性因素与监管因素联合扰动，预计短端资金利率可能会拉升，与长端资金利率收敛，资金面整体偏紧。
【一级债券市场】
本周一级市场发行总规模下滑，利率债中地方政府债大幅提拉，信用债则继续下滑。多数级别发行利率继续上行
本周一级市场发行总规模为2565.3亿元，较上周同期下降26.1%。利率债中，地方政府债发行规模480.2亿元，较上周增加380.2亿元；国债发行规模为100亿元，与上周同期持平；政策银行债发行420亿元，较上周减少60亿元；利率债发行规模整体较上周同期上升47.1%。信用债中，同业存单继续收缩，发行规模为1328.3亿元，较上周同期减少423.0亿元；超短期融资券（含超短）发行规模为85亿元，较上周减少150亿元；中期票据、企业债、公司债发行规模较少，分别为17亿元、25亿元、0亿元，较同期变化较小。
本周总偿还量为4264.78亿元，净融资额为-1262.41亿元。其中到期偿还量4178.64亿元，提前兑付量82.11亿元，回售量4.04亿元，较上周出现不同程度的下降。
分级别来看，多数级别平均发行利率继续上行。其中AAA、AA-、A+、A级别的平均发行利率分别为4.78%、5.16%、4.99%、4.98%，较上周同期分别上行7BP、18BP、22BP、11BP。AA+和AA级别的平均发行利率分别为4.93%、5.11%，较上周同期分别下行1BP、11BP。本周推迟或发行失败债券有3只，较上周明显下降。
东方金诚认为，上周， 3年期“17金一03（由北京金一文化发展股份有限公司发行的私募债券，发行期限3年，主体级别为AA，展望稳定，评级机构为大公国际，所属Wind行业分类为耐用消费品与服装；）”债券发行利率9.30%，这也是继1月份“汇通9次（汇通九期资产支持专项计划，债券类型为证监会主管ABS，发行方式私募，发行规模1.57亿元，票面利率10%；）”、2月份“16太保1B（中信证券太平洋寿险保单贷款2016年第一期资产支持专项计划优先B级资产支持证券，债券类型为证监会主管ABS，债项级别为AA+，发行规模为0.8亿元，预期收益率10%。）”后，今年第三只发行利率超过9%的信用债。另外， AAA级5年期中票收益率自2008年面世以来首次超过同期银行贷款利率。在此现状及6月份诸多利空因素影响下，债券发行成本很难回落。东方金诚认为随着发债成本的持续升高，会倒逼企业将发债融资变为贷款融资等其他的融资途径，从而导致信用债供给进一步萎缩。
【二级债券市场】
本周利率债收益率多数开始下行，而多数中短期票据、城投债、信用债收益率均继续上行，信用债信用利差继续上行
本周内，多数期限利率债收益率开始下行。其中0.5年、1年、3年、5年、7年、10年、15年、20年和30年平均到期收益率分别为3.3292%、3.4400%、3.5921%、3.5976%、3.6347%、3.6217%、4.0068%、4.0306%、4.0559%，较上周四分别下行5BP、4BP、6BP、5BP、9BP、2BP、1BP、1BP、-2BP。
城投债和中短期票据到期收益率多数级别上行。1年期城投债AAA~AA-级别平均到期收益率继续上行，分别上行4BP、4BP、4BP、11BP，10年期城投债多数期限下行，其中AA-~AA+均下降1 BP，AAA级别上行6BP。1年期中短期票据的AA-、AA级别分别下行4BP、1BP，AA+、AAA级别分别上行4BP、17BP，10年期中短期票据AA~AAA级别分别上行2BP、4BP、4BP，AA-级别下行1BP。
部分期限短期融资券、中期票据、公司债、企业债收益率出现下行，但多数仍在波动上行。短期融资券、中期票据、公司债、企业债的信用利差仍在继续上行。
银行间现券交易量（5月31日-6月1日）为6860.08亿元，较上周同期下降11.3%。逐日来看，5月31日交易量为3018.51亿元，6月1日交易量为3841.57亿元，周内有所回升。
东方金诚认为，本周多数券种收益率持续上行态势，市场交投清淡。考虑MPA考核和美联储加息等因素交织影响流动性，金融机构的债券配置空间受限，预计债券市场维持高位运行的可能性较大。
【信用评论】
交易中心于5月31日正式推出“银银间回购定盘利率”，以及以FDR007为参考利率的利率互换交易服务
为进一步完善银行间市场基准利率体系，提高货币政策传导效率，全国银行间同业拆借中心（以下简称交易中心）于2017年5月31日正式推出银银间回购定盘利率（包括FDR001、FDR007及FDR014三个品种），以及以FDR007为参考利率的利率互换交易相关服务。FDR定盘利率是指采用每个交易日上午9:00-11:30时存款类机构之间（“银银间”）以利率债为质押的回购交易利率的中位数而编制的（相同交易对手方、相同利率的交易只记为1笔）。每个交易日上午11:30发布。
东方金诚认为，17年一季度《货币政策执行报告》中，提到“银行间市场最具代表性的7天回购利率（DR007）总体在2.6-2.9%的区间内运行”，进一步强调了DR007的基准地位。此次推出DR系列利率的定盘利率指标，将有助于进一步提升DR系列利率作为基准利率的地位，也为市场提供更及时的参考利率指标。期待FDR007互换上市后进一步完善市场对冲工具、健全价格发现机制的积极作用。
地方土地储备专项债券将试点
6月1日，财政部和国土部联合印发《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》（以下简称“《办法》”），指出2017年将试点发行土地储备专项债券，且2017年土地储备专项债券额度已随专项债务限额下达。土地储备专项债券，是地方政府为了土地储备融资，以项目对应，以国有土地使用权出让收入或国有土地收益基金收入偿还，纳入政府性基金预算管理的地方政府专项债券。
东方金诚认为，土地储备专项债券是首个明确与特定项目对应的地方政府专项债券品种，以对应土地储备项目形成的政府性基金收入为主要偿债来源。财预50号文进一步明确地方政府不得将土地出让预期收入作为融资平台偿债资金来源，土地储备专项债券的推出既提供了地方政府土地储备开发所需的资金，又堵住了地方政府利用土地储备进行违规融资的途径，通过制止以土地储备名义为非土地储备机构举借政府债务等要求提升了土地储备相关债务的透明度和可控性。如土地储备专项债券试点成功，预计财政部会相继推出其他能与特定项目对应的专项债券类别，丰富地方债券品类。
财政部下发《通知》将风险化解在源头，坚决制止以政府购买服务名义违法违规融资
中国财政部6月2日晚公布了《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》(下称《通知》)，明确政府购买服务的改革方向、实施范围、预算管理、信息公开等事项，严禁以政府购买服务名义违法违规举债。《通知》指出，《国务院办公厅关于政府向社会力量购买服务的指导意见》印发后，各地稳步推进政府购买服务工作，取得了良好成效。同时，一些地区存在违法违规扩大政府购买服务范围、超越管理权限延长购买服务期限等问题，加剧了财政金融风险。
东方金诚认为，此次通知有以下三点亮点，一是通知以问题为导向。对政府购买服务行为做出明确规定，使各项政策实现了闭合，减少了漏洞，从而为控制地方政府债务规模和推进PPP创造了有利条件；二是列出正负面清单。以正面清单、负面清单的方式对政府购买服务范围做出界定，指导地方政府依法合规开展政府购买服务工作。有利于规范政府购买服务，有效提升风险防范水平；三是坚持先预算后购买。《通知》规定，地方各级财政部门应当充分考虑实际财力水平，妥善做好政府购买服务支出与年度预算、中期财政规划的衔接，足额安排资金。有助于确保项目安排真实有效，合法合规。
【关注事项】
珠海中富完成 “12珠中富MTN1” 的本息兑付
珠海中富实业股份有限公司发行的12珠中富MTN1于2017年3月28日发生实质性违约，应付债券本金5.90亿元，应付债券利息3894万元。公司已于2017年4月18日兑付全部利息，并于2017年5月2日兑付部分本金3.80亿元，剩余2.10亿元本金于2017年6月1日完成兑付。
关于沈阳机床（集团）有限责任公司收到证监会《结案通知书》及《行政处罚决定书》的公告
沈阳机床（集团）有限责任公司、控股子公司沈阳集团昆明机床股份有限公司于2016年5月10日收到中国证券监督管理委员会《连调查通知书》。因临时信息披露涉嫌重大遗漏，被证监会立案调查。近日调查结案，结果如下:沈阳机床集团董事长关锡友先生的涉案违法事实不成立，中国证监会决定对关锡友先生不予行政处罚；责令沈阳机床集团改正，给予警告，并处以50万元罚款；对财务总监刘云侠女士给予警告，并处以20万元罚款。
相关债项：14沈机床PPN003（下一付息日：2017-07-11）、15沈机床MTN001（下一付息日：2017-09-24）
大兴安岭林业集团因金融借款合同纠纷被冻结部分资产
公告称，因大兴安岭林业集团公司（以下简称“兴安林业”）以及其他公司或个人与国家开发银行股份有限公司之间的金融借款合同纠纷，兴安林业被冻结部分资产，目前已执行冻结。这些资产被冻结造成公司所持有的股权无法变现，投资收益无法实现，将对公司偿债能力造成一定不利影响。
相关债项：12兴安林业债（下一付息日：2017-10-23）
本周主体级别上调企业7家，分别为渤海金投、幸福人寿上调至AAA，乌高新投发、南京高新经开、华创证券上调至AA+，咸宁农商行上调至A+，无下调情况。蓝焰控股主体级别由BBB大幅上调6个子集至AA
渤海金控投资股份有限公司，由于业务规模和资产规模延续近年来迅速增长趋势，盈利能力较强；飞机租赁业务竞争力大幅提升，集装箱租赁业务在全球保持很强的竞争力；母公司海航集团的资本实力较雄厚，盈利能力较强，客户资源丰富，公司在各个方面得到了海航集团的大力支持，联合信用将公司主体级别由AA+级别上调至AAA，评级展望稳定。同时上调13渤租债、15渤租01、15渤租02的债项信用等级为AAA。
根据幸福人寿保险股份有限公司2016年审计报告等资料，2016年第四季度，幸福人寿保险业务收入保持增长，净利润大幅增长，全年扭亏为盈，资本实力及偿付能力得到显著增强，核心偿付能力与综合偿付能力充足率保持充足水平，联合资信将公司主体级别由AA+上调至AAA，维持2015年30亿资本补充债券信用等级为AAA，评级展望为稳定。
上海新世纪将乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司的主体信用等级由AA上调至AA+级别，评级展望稳定。
南京高新技术经济开发有限责任公司外部环境显著向好，地区财政实力及债务可控性明显提升，公司继续获得高新区管委会的资本金注入，并保持其在区域内的业务专营性。同时，公司债务负担加重、担保比率较高等因素可能给公司经营及信用水平带来的不利影响，联合资信将公司主体长期信用等级由AA上调为AA+，并将“16 南京高新 MTN001”的信用等级由AA上调为AA+，评级展望为稳定。
联合信用将华创证券有限责任公司的主体信用等级由AA上调至AA+级别，评级展望为稳定。
山西蓝焰控股股份有限公司评级公告称，近日由于2016年净资产规模、盈利水平大幅提升，煤层气行业面临较好的政策环境等正面因素被鹏元资信上调主体信用等级，由BBB级别上调6个子集至AA级别，评级展望为稳定。而就在此前，公司曾两度被大幅下调主体级别，分别发生在2015年6月9日，由AA级别下调至A+级别和2016年5月16日，由A+级别下调至BBB级别。
咸宁农商行存贷款业务在咸宁市咸安区继续保持较高的市场占有率，区域竞争优势较为明显;公司盈利稳定性得到提高；资产流动性较好，拨备覆盖率明显上升，资本实力持续增强；同时逾期贷款有所增长，未来信贷资产质量存在下行压力;对公贷款中行业投放较为集中，不利于风险风险;政策性金融债、同业存单等利率敏感性金融资产规模增长较快，市场风险管理难度有所上升，东方金诚将公司主体信用等级由A上调至A+级别，评级展望为稳定。湖北咸宁农村商业银行股份有限公司2016年二级资本债券信用等级上调为A。
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