颤抖吧！刚刚央行发话，70次提到这个问题

版权信息|本文原载于天天说钱（ID：liuxb0929 ），国泰君安报告

2月17日晚上7点40分，央行在其官方网站公布了“四季度货币政策执行报告”。

令人震撼的是：央行在这份大约3万字的报告里，70次提到了“风险”，16次提到了“泡沫”，这向我们传递了重要的政策信号！

央行每个季度会公布一份“货币政策执行报告”，作阶段性的总结和展望，对于投资者来说极具研究价值。

2016年四季度，是中国货币政策从“稳健”转向“稳健中性”的关键节点，也是房地产市场从放松到不断加强调控的关键节点。因此，这份报告更值得关注。

自2015年股灾之后，“风险”是央行经常提到的词汇，但频次显然越来越密集。在2016年二季报里，提到了53次“风险”，三季报里63次，四季报里达到了空前的70次。

这种对金融风险的高度重视，跟大背景有关：

1、2017年下半年将召开19大，需要一个稳定的经济环境；

2、美元进入加息周期，加息频次将提升，这是人民币汇率见顶之后第一次遇到美元加息周期，也是中国经济对外依存度达到新高之后第一次美元加息周期，没有先例可以参照；

3、这是中国企业杠杆率接近世界最高水平之后，遇到的第一个美元加息周期；

4、这是全球化见顶之后的第一个美元加息周期，特朗普新政和欧洲都存在巨大不确定性。

所以，在2017年央行对金融风险会非常警惕。在报告里，央行指出了可能存在风险的地方：

加强对企业债务风险、银行资产质量和流动性变化情况、股票市场异常波动、保险资金运用、房地产泡沫风险、互联网金融、跨境资金流动、跨行业跨市场风险等领域的风险监测分析。

具体举措是：

1、继续做好金融机构和金融市场风险压力测试，及时提示风险，完善应对预案。

2、防止资金“脱实向虚”、“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为，引导资金支持实体经济。

今年春节之后，央行在公开市场上雷厉风行地收回资金，减少短期资金供应、增加中长期资金供应，提高货币市场利率，就是处于防范风险的目的。当然也是为了支撑人民币汇率，避免跟美国打贸易战。

此外，央行还重申了一个鹰派观点：“下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，及时采取有效措施防范化解金融风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。”

在四季报里，央行非常罕见地16次提到了“泡沫”（主要是资产泡沫），而在二季报里只提到了1次，三季报里只提到了7次。此外，四季报还两次提到了“房地产泡沫”，这是二三季报里没有提到过的。

对于房地产，央行在四季报里是这样说的：

坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，按照“因城施策”的原则对房地产市场实施调控，强化住房金融宏观审慎管理，指导分支行配合地方政府开展房地产调控，在引导个人住房贷款合理增长的同时，支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房。

下一阶段，要贯彻中央经济工作会议精神，落实好各项制度和机制建设，宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自主购房，严格限制信贷流向投资投机性购房，更为重要的，是从完善财税制度、改进土地占补平衡等方面入手，从供给端解决房地产供需错配问题，构建房地产市场健康发展的长效机制。

“严格限制信贷流向投资投机性购房”，显然是下一步央行在热点城市房地产市场上的基本策略。“宏观上管住货币”，意味着M2增速很难再超过12%，在2017年多数月份会在11%左右挣扎，甚至逼近10%；而m2和m1的剪刀差也会收窄，维持低位运行。这对于楼市、股市来说，是个偏空的消息。

虽然央行强调了“因城施策”，三四线城市房地产信贷会比较宽松，但缺少了一二线热点城市的带领，三四线城市去库存会比较缓慢，市场将逐渐呈现出“野渡无人舟自横”的局面。

央行报告还告诉我们，中国房地产贷款余额在过去一年里从21万亿增长到了26.7万亿，占全部贷款比例的25%。去年个人房贷余额增长了4.9万亿元，而商品房销售是11.76万亿。即便考虑到供楼结束的因素（比如1万亿），纯新增个人房贷占新增销售额的比重也只有50%左右。这说明个人购房者的杠杆率不算高。

此外，由于CPI出现显著反弹，物价上涨压力上升，央行报告对物价问题关注度提高。如果CPI继续走高，则央行将有全面加息的压力。这对于股市、楼市将构成利空。

央行四季报里只提到了“资本市场”4次，主要提法是：

1、进一步提高对RQFII 和QFII 外汇管理的一致性，推动境内资本市场开放。

2、稳步推进债券市场对外开放，推动多层次资本市场建设，着力提高金融服务实体经济发展的能力和效率。

3、深化资本市场体制机制改革，促进资本市场稳定健康发展。

此外，还11次提到了股票，5次提到了股权，但大多是一般性描述。可见对于股市，央行只重复国家原则性的要求，基本上没有提出自己的观点，毕竟这是证监会的“地盘”。即便未来金融监管体系改革，资本市场跟货币政策、宏观审慎监管也是分开的，不可能合并。

股市今年将增加IPO频次，减少“非定向增发”规模，此前我在专栏里谈及过，这里不再赘述。

四季度货币政策执行报告总体表明我国货币政策基调为中性偏紧，主要着眼于防范金融风险和控制信贷增速。整个报告注意到全球和我国经济更加积极的一面，同时，也提出把防控金融风险放到更加重要的位置。另外，央行对通胀的关注度在提高，但仍看到上行和下行风险都有。

央行对全球经济的看法更加乐观，但同时对美联储加息和缩表表示担忧。三季度报告认为“全球经济总体看仍然乏力”，本次报告认为“全球经济总体呈现复苏态势，部分发达经济体增长可能加快”。与此同时，央行对美联储加息和缩表的担忧明显增加，本次报告增加了“美联储加息和缩表节奏存在不确定性，过去几年极度宽松货币政策环境下逐渐积累的全球资产泡沫也有内在调整的压力”的表述。

央行对中国经济看法也更加乐观。关于中国经济部分，央行此次部分认为“有利于经济稳定增长的因素不少”“经济下行压力减轻”。同时，央行也强调，未来一段时期内外部形势仍很复杂，经济发展和结构调整面临的挑战也不少。

货币政策更加强调中性。三季度提的是“稳健的货币政策”，而四季度新加入了“中性”两个字，为“稳健中性的货币政策”。

流动性将会继续收紧。三季度提的是“流动性合理充裕”，而四季度则变为“流动性基本稳定”，表明央行有意渐进收紧流动性。

明确提出“把防控金融风险放到更加重要的位置”。明确将表外理财业务纳入宏观审慎评估，并逐步探索将更多金融活动和金融市场纳入宏观审慎管理，保持货币金融环境的稳健和中性适度，实现货币信贷和社会融资规模适度增长。

第一次提出金融调控政策框架的“货币政策+宏观审慎政策”双支柱，表明央行在面对金融风险时，可能双管齐下。

央行关注PPI变化，我们预计2月PPI继续冲高后将逐步走低。央行专栏3讨论了PPI及其变化，对于前期PPI负增长、PPI和CPI分化的原因，央行认为需求端影响并不很强，主要可从供给端解释（包括劳动力价格刚性上升、大宗商品价格下行、产能过剩等）；对于本轮PPI回升的原因，认为源于供给端（去产能、去库存缓解产能过剩）和需求端（总需求企稳回升，房地产、基建拉动的重化工业回暖）的共同作用，PPI 回升后企业加速补库存又进一步放大了需求；关于企业利润的改善，认为PPI回升有助于改善企业利润，但企业效益改善仍然主要集中在煤炭、钢铁、化工等上中游行业，经济的结构性矛盾仍然比较突出。我们预计2月PPI将在低基数影响下继续回升至7%以上，但3月以后随着基数不断抬升涨幅将放缓。

央行强调继续加强房地产金融监管，严格限制信贷流向投资投机性购房。央行专栏4讨论了“资产价格、货币政策与住房金融宏观审慎政策”，认为防止资产价格泡沫需更好地发挥“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架的作用，按照“因城施策”的原则对房地产市场实施调控，强化住房金融宏观审慎管理。下一阶段，宏观上要管住货币，微观信贷政策要支持合理自主购房，严格限制信贷流向投资投机性购房。更为重要的，是从完善财税制度、改进土地占补平衡等方面入手，从供给端解决房地产供需错配问题，构建房地产市场健康发展的长效机制。

央行也强调未来全球经济可能面临多重风险：1）民粹主义、逆全球化和国际贸易及投资保护主义抬头，可能拖累全球生产率和经济增长，加剧金融市场动荡；2）美国新政府的经贸政策存在不确定性，扩张性财政政策可能或推升通胀水平，加大美联储加息预期，部分新兴经济体货币贬值和资本外流压力可能增加；3）欧洲银行业风险犹存；4）地缘政治冲突多点爆发，风险因素加速累积。

金融周期下半场叠加美国加息周期，中国货币政策的基调仍是中性偏紧。当前，货币政策边际收紧，着眼点还是控制金融风险和信贷增速。若信贷增速不能得以有效控制，不排除央行可能再次提升货币市场政策利率。同时，四季度货币政策报告也表明央行并不认为我国开启加息周期：虽然央行看到中国经济积极因素增多，但同时仍有下行压力。

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