股市无常，虽然不时有新的理念和高手冒出来，但大多只是各领风骚一两年。真正经过了时间检验，并且被多数主流专业人士所认可的主动投资方法只有一个：价值投资。价值投资的杰出践行者巴菲特等人，成为了横跨半个世纪的股市常青树。
在中国，价值投资的理念也越来越普及。
A股市场，谈价值投资就不可能避开贵州茅台，茅台的股票就是价值投资的典型代表。因为茅台业绩优秀、有护城河、有定价权，几乎是价值股的完美化身。
2018年10月29日，茅台跌停。并且，近几个月的累积跌停已经超过30%。
很多人惊呼：价值股竟然也会跌停，难道价值投资也是割韭菜的套路？
在说出答案之前，我们先分析。
01.
茅台股票的第一个优点是业绩优秀。
业绩优秀的股票很多，但在茅台这个规模还能保持如此高增速的股票很少，高增速能够保持这么多年的股票也很少。所以，茅台显得尤为可贵。
不过，业绩优良的大盘股有一个更准确的称号：白马股。
白马股和价值股是两个独立的概念。白马股不一定是价值股，价值股也不一定是白马股。
价值股的判断标准是股票价格和内在价值的相对高低。只有价格比内在价值低的白马股，才是价值股。一只股票即使业绩很差，不满足白马股的标准，但价格比内在价值低，同样也属于价值股。
如果一直股票虽然业绩优秀，但股价更优秀，优秀到有大量泡沫。那么买这只股票不是价值投资，而是价值投资的反面。
茅台股票的第二个优点是有明显的护城河。
茅台的护城河非常坚固，因为世界上没有第二条赤水河，白酒第一品牌的地位短期来看不会动摇。
有坚固的护城河，意味着公司的业绩会很稳定，一般不会出现大幅下跌。所以，包括巴菲特在内的价值投资者都特别看重投资标的的护城河。
然而，很多人忽略了一点：护城河是有边界的。护城河以内的部分，易守难攻，稳固而安全，但护城河之外的部分，则超出了护城河的保护范围。
换一种说法，公司的护城河只能在一定范围内保证公司的业绩，而不是说有了护城河，业绩就能无限高。
反映到股票价格上，护城河只能在一定程度上决定股价的下限，而无法支撑下限之上的高价。
所以，买有护城河的股票也不一定是价值投资。如果股价超出了护城河的边界，那么不是价值投资，而是价值投资的反面。
茅台股票的第三个优点是有定价权。
几十年来，茅台酒年年提价，还是年年供不应求。这意味着即使销量不变，茅台的业绩还是能够年年上涨。既然如此，如果买股票，不买茅台的股票还买谁的？
其实，这种业绩永远涨的现象并没有什么特别的。因为从长期来说，整个股票市场的业绩也是永远上涨的，这其中既有经济增长的因素，也有通货膨胀的因素。但是，股票市场仍然会出现大跌。
当股票市场的整体价格水平太高，透支了未来多年的增长空间时，大跌必然会发生，只是时间早晚。
对于有定价权的公司股票来说，如果股价太高，透支了未来多年的提价空间，那么买入这种股票，也不是价值投资。
买茅台的股票是不是价值投资，无法轻易判断，但是，大多数人认为茅台是价值股的那些理由，都是站不住脚的。
02.
价值投资中，最本质同时也是最重要的一个概念是：安全边际。
安全边际就是股票内在价值高于价格的部分。
价值投资的鼻祖、巴菲特的导师格雷厄姆认为，最好买入那种股票价格低于净资产2/3的股票。其中，1/3的差额就是理想的安全边际。
安全边际的概念很好理解，而且简单直接切中要害。但是，很多谈价值投资的人喜欢提护城河和定价权，却很少提安全边际。
原因很简单，安全边际很难计算和判断，无法通过安全边际找到明显符合要求的标的。
以业绩是否优秀为标准，可以找到一大堆明显符合要求的股票；
以护城河为标准，也可以找到一大推明显符合要求的股票；
以定价权为标准，也可以找到一大堆明显符合要求的股票；
以这3个标准一起找，还是能找到不少明显符合要求的股票。
但是，如果以安全边际为标准，就很难找到明显符合要求的股票了。
很难找到的原因不是没有符合要求的股票，而是不明显。
安全边际不明显是因为企业的内在价值不明显，很难计算。
格雷厄姆时代的那种价格低于净资产2/3的股票已经几乎绝迹了，如今计算企业的内在价值，需要对企业未来多年的业绩和现金流进行计算，难度很高。
而且，即使按照严谨科学的方法计算出了内在价值，也只是在一定的概率上具有准确性。
所以，内在价值和安全边际不仅不明显，而且不确定。
不明显又不确定的东西，提起来就没有什么说服力了。难怪价值投资者很少公开提安全边际。
本来以为价值投资是一种可用的投资方法，最后却发现，价值投资和其他投资方法没有区别，好的投资标的都是不明显又不确定。
结语：
价值投资已经被多数主流专业人士认可，杰出的价值投资大师也取得了非常好的成绩，国内外都有这样的基金经理。但是，在西方发达国家的金融市场，指数基金的规模占比远高于以价值投资为主题的基金。在A股市场，以价值投资为主题的基金规模也不大，其中很多的业绩表现还非常差。
作为一种投资思想和投资理念，价值投资具有积极的意义。但是作为一种具体的投资方法，操作难度很高。
散户要想避免被价值投资给玩死，千万不要以为价值投资是一条捷径，也不要轻易以为自己掌握了价值投资的方法。
