1
资产表现
过去一个月,各大类资产表现如下:
股市:全球股市均下跌。A股沪深300指数下跌3.2%,上证指数下跌4.4%;港股恒生指数下跌3.9%,恒生科技指数下跌5.3%,恒生中国企业指数下跌6.9%;美股主要指数也有小幅下跌,标普500下跌1.0%,道指下跌1.3%,纳指下跌0.5%;欧元区斯托克50指数下跌3.5%,日股日经225指数上涨3.1%;新兴市场指数下跌4.4%。
债市:市场交易美国大选,美债收益率上涨。10Y美债利率上行50BP至4.28%,5Y美债下行60BP至4.16%,2Y美债上行53BP至3.64%。中国国债收益率小幅下行6BP至2.15%。
汇率:美元指数上行3,2%,美元走强。美元兑在岸人民币上涨1.4%到7.12,兑离岸人民币上涨1.1%到7.12;欧元兑美元下跌2.3%到1.09;美元兑日元上涨5.8%,美元兑日元至152.03。
大宗:COMEX黄金上涨3.4%,达到2749.3美元/盎司,NYMEX油价上涨2.1%。
表:全球资产表现(20230930-20231031)
分行业看,全球各个行业除去金融小幅上涨外,其余均下跌。材料,医疗和必须消费下跌最多,涨幅在5%。MSCI中国各行业指数除信息行业外,均下跌。
跌幅最大的是主要消费,医药和电信,跌幅超过10%,只有信息技术和金融行业上涨,信息技术涨幅达到9.2%。整个MSCI China指数下跌5.8%。
分地区来看,MSCI发达国家指数下跌最大达到2.0%,MSCI新兴市场指数下跌4.3%。
表:行业指数表现(20240930-202401031)
2
资金监测
港股和A股的外资流出扩大,被动外资也开始转为流出。对港股来说,部分投资者获利了结以规避潜在波动(大选等风险临近)。10月第四周被动外资时隔 5 周再度转为流出 3.8 亿美元(vs. 前一周流入 5.8 亿美元),主动外资流出则进一步扩大至 3 亿美元(前一周流出 2.4 亿美元)。
A股主动外资流出 1.5 亿美元(vs. 上周流出 1.6 亿美元),被动资金流出 2.8 亿美元(vs. 上周流入 4.3 亿美元)。
互联互通方面,本周北向资金日均成交规模与上周基本持平,南向资金流入收窄;全球股票转为流出,债券市场流入扩张,货币市场流入收窄;美股流出收窄,新兴市场流出扩大。
3
中国
数据跟踪
经济数据仍偏弱,物价,投资和出口表现不佳,但9月底政治局会议提出推出一揽子推动经济增长的政策,预期经济将会在强有力政策带动下实现复苏。
工业生产方面,10月份制造业PMI 50.1,相较9月份上升,重回荣枯线以上。9月份工业产值同比上升5.4%,高于市场预期,货运量同比-2.5%,跌幅走扩,发电量同比6%,水泥产量同比-10.3%,工业基建各项指标跌幅持续收窄。
投资方面,7月城镇累计固定资产投同比上涨3.4%,基建投资同比增长4.1%,连续超过8个月增速回落,而地产投资同比-9.9%,同比下跌速度减慢,整个投资端仍乏力。
消费方面,7月社零同比上升3.3%,相较上个月增速回落,低于市场预期。
外贸方面,5月出口同比2.4%,增速大幅下降,低于市场预期,进口同比0.3%,低于市场预期。
房地产1-8月累计销售金额-22.7%,跌幅有小幅收窄,房价环比下跌0.9%,跌幅持续。物价方面,CPI同比 0.4%, PPI同比-2.8%。
表:中国宏观经济数据跟踪
4
美国
数据跟踪
11月美国大选在即,美国市场Trump交易引发市场波动。美国9月CPI为2.4%,PCE3.2%,持续回落,符合市场预期。
当前美国就业市场有所降温,10月非农就业人数增长1.2万人,大幅低于市场预期的10万人,美国就业情况又出现转折,市场对软着陆又产生担忧。
而工业生产方面美国工业产值月同比实现减少0.64%,10月份美国ISM制造业PMI为46.5,几项工业生产指标均低于市场预期。
消费方面,9月社零同比上升1.7%,10月密歇根大学消费者信心指数70.5,消费端略低于市场预期。
整体来说,唯一有确定行的就是不确定性在增加,美国大选结合FOMC降息,十一月初宏观不确定性显著增强。
表:美国宏观经济数据跟踪
5
欧元区
数据跟踪
欧元区经济复苏速度减弱。物价方面,9月份欧元区CPI同比2%,较上个月小幅上升0.3%。
就业方面,8月份欧元区失业率6.3%,维持稳定。
工业生产方面,7月份工业产值同比0.1%,为今年来首次转正,10月份Markit欧元区制造业PMI回升至45.9,工业生产有一定起色。8月份欧元区零售销售同比0.8%,恢复增长。
货币政策方面,伴随联储降息,欧元区央行主要再融资利率9月份下调25bps升至3.40%,三个月Euribor利率下调21bp到3.06%。
表:欧元区宏观经济数据跟踪
6
日本
数据跟踪
日本经济弱复苏。工业生产方面,9月份日本工业产值同比-2.7%高于市场预期。Markit制造业PMI下降至49.2。
消费方面,社零数据同比着增长0.5%,低于市场预期。
外贸方面进出口同比增速均降速,7月出口同比下降1.7%,进口同比增长2.1%,均低于市场预期。
物价方面,5月份东京CPI为1.1%,符合市场预期。5月份末日本央行无担保隔夜拆借利率到0.227%,受到美元升职影响,日元再度走弱,美元兑日元汇率下降到152.0。
表:日本宏观经济数据跟踪
7
未来一个月重点关注
8
宏观
大选结果对市场有着深远的影响,如果当前的预期明显倾向于某一结果,那么需要理解“what’s in the price”。除了总统,国会的控制权归属也是一个重要因素,也是需要大家重视的。
第一,无论哪个党派上台,宽松的财政政策短期内不太可能迅速收紧,这意味着美股市场可能短期内不会有太大风险。在美债市场,收益率曲线可能会变得更加陡峭。特朗普作为一个机会主义者,更注重眼前利益,不太可能支持美联储大幅加息。
另外,他的所作所为在经济学家看来更有可能推高通胀,因此这两点会加剧美债的陡峭化。对于美元而言,短期内可能会走强,如果特朗普再次上台并实施关税政策,人民币有可能进行主动的贬值。因此,在大类资产中,美股可能会比其他发达市场的权益资产表现更强。而中长期看,如果特朗普有意与中国Deal,中国可能会在新兴市场中表现突出,但是这个交易还为时尚早。从大宗商品的角度来看,黄金和比特币的价格都在高位,这表明我们对温和滞涨的判断仍然成立。
特朗普核心政策聚焦于就业问题,普遍认为他会通过移民政策和关税措施来实现这一目标。因此预计此次关税政策的力度将超过2018年,此外极限施压也是他交易的艺术。目前看来,重现2018年戏剧性结局的可能性不大,且最终结果可能出人意料。
如果特朗普上台,从悲观角度来看,市场可能倾向于看好高股息股票,但这种观点可能过于悲观,因为当前情况与2016年不同,市场对特朗普上台已经有了充分的市场定价。从大选结束到正式就职,仍然是交易的窗口期,我认为最终交易的情形是在悲观和乐观之间。一些特定的大类资产,如黄金和石油,都值得我们深入研究。
最后,超越中美当前的短期情形,超越中美短期局势,我们应关注更大规模的经济图景,包括经济软着陆、硬着陆以及二次通胀等问题。目前看来,经济软着陆的可能性最大,但其他情况也不容忽视,特别是二次通胀的潜在影响可能持续超过3-6个月。
对于国内资产,大概率到明年年初市场仍然是上有顶、下有底的状态,因此,相较于市场整体表现(beta),当前寻找个股或资产的超额收益(alpha)更为关键。
美债:
自国庆以来,海外市场经历了显著变化,经济数据超出预期,大选形势也发生了较大的变化。在上次会议中,我们预计预防性降息将伴随市场调整,因此我们将投资组合的久期降至低位。
然而,市场回调的幅度超出了预期,加之人民币贬值幅度也超出预期,导致我们的净值出现了一定程度的回调。目前,10年期美债收益率回升至4.2%,这一水平具有配置价值。根据当前的点阵图,11月降息的可能性仍然很大。因此,美国大选结果及特朗普的政策纲领对后续利率走势的判断至关重要。
哈里斯和特朗普都在推动制造业回流,提高住房供给。差异在于财政和经济发展,哈里斯主张对高收入企业和个人征税,同时增加遗产税和资本利得税;而特朗普则主张大幅减税并增加关税,财政赤字也会有较大扩张。
特朗普的政策主张包括国内减税和对外征收关税。若这些政策得以执行,预计在未来十年内,财政赤字可能增加约6万亿美元。特朗普的政策预计会对经济产生正面的提振,减税的主张可能促进不同程度的经济增长。
尽管关税增加可能会对GDP构成压力,但总体上仍有望带来约0.8%的经济增长,因此特朗普的政策可能对经济增长起到正面作用。然而,特朗普将降息和控制通胀作为政策目标,这在政策逻辑上存在不一致性。实际上,上一轮关税主要由美国消费者承担,导致通胀上升。
此外,收紧的移民政策也可能减缓通胀的下降趋势。综合这些政策影响,特朗普的当选可能会限制未来降息的空间,特别是如果其横扫,特朗普会有更大概率兑现其施政纲领。
对于主要资产类别而言,美股市场短期内可能会持续波动,而经济实现软着陆的概率目前估计为50%,这为美股的中期收益前景提供了支撑。美债仍然是降息交易,但是长端由于特朗普交易,美债大概率陡峭化。自国庆假期以来,10年期美国国债的收益率已经上升了60个基点,这一变化在历史数据中也较为显著。
美元角度,特朗普的政策动向可能会推动美元短期内走强,但由于政策逻辑的不一致性,美元的长期走势仍然充满不确定性。与此同时,日元的走势也值得关注。8月初日本央行的加息决定对日元产生了显著影响,目前日元汇率已接近152水平,因此需要密切关注日元走势。对于黄金而言,无论是中期还是长期都是都是受益。
对于国内债券市场,A股市场的表现引发了对债券市场可能从牛市转向熊市的担忧。很多人将其与2014-2015年的市场情况进行比较,但实际上存在显著差异。14-15年主要是货币政策的转松,但当前基本面为波浪式修复,地产供需关系和14-15年也有较大变化,居民和企业增加杠杆的意愿也与当年不同,这导致市场对政策刺激房地产回暖的预期并不强烈。
因此,当前国内债券市场的波动性可能会增加,但市场趋势的转变尚未明确。
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