以下内容仅对私募基金合格投资者开放，浏览本文即默认为私募基金合格投资者！（关于合格投资者释义见文末法律声明）
2022年2月14日，爱方财富对话富涌谷集团总裁、首席投资官漆明杨，漆总为我们讲解富涌谷债券投资策略以及他自己对于高收益债市场的研判。
富涌谷成立于2016年成立，2016-2018做内部实盘，2018年开始募资。截止2021年6月，资产管理规模为128.27亿；累计投资回报：53.8亿。公司客户以机构投资者为主，达20+家，占有公司60%-70%的资金。每一个策略下的每个产品都没有亏损，大部分产品收益都在20%以上。
公司在资管新规以前做过私募股权，但现在只做债券。主要是利用债券的特性实现攻守兼备，自述长期都能取得全国债券策略全国前三名。
建立不同风险偏好投资组合
第一个是纯债策略组合产品。基于债券到期兑付的预期明确特性，建立风险-收益适中的投资组合，包括城投债组合，高等级流动性债券组合。
第二个是债券困境机会策略组合产品。按照“廉价原则”，发现价值洼地，用城投债做底仓，产业债价值组合投资，垃圾债价值修复策略组合。
第三个是固收+。80%投到期兑付，明确的债券；20%投国债期货、股票ETF、大宗商品期货等，获得进取收益。
团队特色
一是公司是年轻公司，但团队超过十年。核心团队成员均曾就职于国家开放银行。
二是大部分人员对债券发行主体有超过12年以上的跟踪。很多债券都是原来核心成员在国开行自己发行的。有着深刻的研究，长期的跟踪。
投资策略
高收益债策略：在信用周期趋势下或个体特殊事件情况下，基于价值分析和深度信息处理，买入价值被低估、出现折价的债券，持有到期兑付或价值恢复后卖出，实现绝对收益的投资目标。
策略基本逻辑：价值投资
债券策略特点：1、到期还本付息；2、有确定的还本付息日；3、可以交易，债券在交易过程中会出现价格和价值的偏离，这是债券收益的主要来源。
债券的收益来源：1、债券利息，通常是4%-8%；2、资本利得，持有期间能够产生较高的持有期收益。
债券的投资亮点：1、攻守兼备。本金安全，到期兑付。2、具有流动性，可以折价买入。
所有的债券投资都是通过债券的二级市场来实现收益。和股票相比股票价格对价值的收敛在时间、收益上都是不确定。商品期货对现货价格只在时间上收敛（交割月）。债券策略则攻守兼备，既能守住本金安全和基础收益，又能通过二级市场交易，折价买入，以目标卖出或持有到期取得超额收益。
市场分析：机会大于风险
国际市场上高收益债非常成熟，高收益债券组合的策略优于标普500指数。国内高收益债券最近才兴起。在2015年之前没有高收益债券的市场，信用债和利率债差不多。2013年才放开公司债的注册制，极大的拓展了债券的底层资产、大类资产的基础池。
债券市场最大的风险来自于债券违约率。2019年是债券违约率最高的时候，违约率大概是1.61%。银行不良贷款率大约5.8%。城投债债券至今违约率为零。高收益债投资尚在起步阶段，截止2021年底，国内活跃高收益债的市场规模已经超过4000亿。
国内从事债券困境投资机构不超过50家，资金体量仅为百亿级别。两年前的活跃成交量20-30亿，现在市场活跃成交量还在陆陆续续增加。现在每天成交量大约在200亿左右。我们的观点是目前的市场价值机会远大于风险。
债券折价原因：
漆总认为，动性问题是债券折价的主要原因，公司产品的业绩60-70%来源于此。个体信用恶化的债券如果能够识别出有信用修复预期的信号，就可以博一把。实质性违约如果清偿率足够高，持有成本足够低那么也可以交易。第三类第四类交易活跃程度非常高，换手率很高，要高于负面舆情导致的折价（第二类）。
没有交易不了的债券只有不合适的价格，关键在于是否能真实的判断债券的价值来进行投资。
案例说明：
风险控制体系
投前：进行主体信评、资产价格分析+价值修复分析、集中度管理以及流动性管理。
投中：会有专职岗位进行每日动态跟踪市场行情与标的信息，对投资组合进行实时调整。
投后：会对单一标的的退出后的复盘总结，滚动投资管理。
投资组合：风险收益平衡
风险防控：通过组合投资的方式，利用不同资产类型、不同标的之间违约风险的不相关性，构建多维度资产组合体系，缓释债券违约的风险。
资产类型构建：以城投债为基础，以产业债券+现金管理（信用债逆回购）作为收益增强来源。
单一标的构建：严格按照“多券分散”的方法控制仓位，地产不超过5% 时间纬度也会分散。
动态调整：按照风险中性原则，建立数据库，每日跟踪隐含违约率，构建资产组合违约损失率模型，获得组合资本利得。
投资标的：全市场量价研究：资产流动性分析、持有人分布情况、卖出方动机分析、区间成交价格，针对单个债券，会用股票期货的研究方法实现高速滚动收益。
目前已建立超过800个信用主体池，把握机会的前提是之前是否做过投研，而公司超过十年以上的跟踪，一旦市场有信号，就能够择时把握机会。买入债券会贴标签，是买入持有到期还是买入卖出。
问题：
1、高收益债有负面舆情的时候，遇到危机跌下去，危机修复就会涨起来。那怎样预防暴雷呢？
做分散投资。债券是通过投资组合的方式来赚钱的，而不是指望单一标的、单一策略来挣钱的。
2、市场出现信用风险怎么办？
底层逻辑就是债券有没有形成一定的安全边际，在投资地产债的时候会造成债券的估值回调。我们一直都以一个风险中性的视角来看问题。价格和价值之间是否有缺口形成安全边际。取决于你购买的产品是否有足够好的安全边际。
3、2022年对证券市场如何方向
债券资产类型表现和货币金融周期高度相关，（宽紧）信用（宽紧）货币宽货币紧信用、宽货币宽信用70%对应债券市场牛市。现在是宽货币紧信用，对于公司的策略市场上，会因为良好的货币政策支撑，表现会活跃，对下一阶段预期比较乐观，但同时也要防止政策退坡产生的扰动。
4、美国市场加息对我们债券市场有影响么
美国加息代表国际主流的宏观政策观点，疫情导致欧美市场通货膨胀，而我国主要是以我为主的国内封闭循环。这段时间我们没有紧随美元政策，而且进而有一些宽松，但是历史上来我们和美国的政策会趋同。目前是因为我国cpi指标还没有起来，股票市场近期不行，北向资金出逃，从权益资本撤走，造成资产价格下跌，同时我国又在放水，可能会遇到资产荒，明年下半年可能会面临政策退坡，导致资本市场波动。
5、今年的预期收益预测
今年的目标是纯债30%-35%的预期收益率，计划每年进行两次分红。
6、踩雷怎么办？
公司历史上踩过4次。我们在投资运作过程中，会保持流动性的充裕来弥补损失。投资过程中确实会有扰动，但是也不能算是损失。
法律声明
《私募投资基金监督管理暂行办法》第十二条规定: 私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：
（一）净资产不低于1000万元的单位；
（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。
金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。
阅读本文即默认为私募基金合格投资者。
