近期参加了摩根资产路演，下面是会议纪要，和我们的一些观点。
一、回顾2023
1、2023年年初，全球和中国的库存周期偏高，是股价下跌的一个原因
2、低估了美国经济的韧性，这个韧性来源于美国政府大规模的财政刺激，长时间的低利率环境，给了美国家庭和企业一个很好的准备，是一个缓冲。就业、消费、投资都保持了韧性。
3、没有预期到AI人工智能的兴起
4、美债收益率大幅上冲，对新兴市场风险资产形成压力
4、美国企业感受到了高利率环境带来的压力，一些地方联储调查，美国企业投资意愿已经开始有所下降
5、如果过紧的货币政策持续时间很长，风险仍然存在
6、根据概率预期，美联储将于2024Q2开始降息，次数为3次
7、欧洲2023Q3经济收缩，Q4预计在0左右，明年会有一些支持经济稳定的增长，但不会太高，全年0.5%左右。欧洲通胀开始下行，家庭实际收入上涨，消费复苏。制造业受到支持，过去一段时间是在收缩的，到了明年低基数基础上会有一定回升。制造业在手订单仍处高位，可以支持明年需求。相对较弱，不到衰退的程度。
8、日本物价、薪资增速已经上升一段时间。现在看，复苏是可持续的，长期增长持续。明年上半年由于基数原因，可能增长会低，下半年回到1%左右。如果从过去的通缩走出来，中长期增长会持续，投资者会有长期回报。
9、国内货币是宽松的， 但是流动性差，钱从金融部门到百姓口袋中，就出不来了
10、这一轮下跌，地产周期的影响很大，房价下跌，房子在百姓财富比例高，影响大。
11、如果中央财政2024年加杠杆，会有一个好的预期。
二、2024年的机会
海外：
1、现金资产：过去一段时间表现很好，但是如果降息周期开启，收益率会下降，且再投资风险上升。
2、长久期债券：可以买入长期债，比如10y美债，因为当下是高息，买入可以锁定未来10年的收益。
关注标的：1）这里我们常用的投资工具是TLT ETF，有海外资金账户的投资人可以选择，TLT追踪美国长期公债指数，分散投资于20年期以上的长期美国公债，是最重要的美国公债ETF标的之一。
2）境内投资者可以选择：摩根国际债券-PRC人民币对冲份额(累计)（968050.XG），和10年美债相关性系数较高。
3、股票：折现率下降，降息利好成长股。我们认为这一点也是要相对来看的，如果相对债券类资产来看，降息周期开启后股票的相对表现或许会更弱，如下图所示。上世纪九十年代以来的规律似乎预示，长期美债可能有望跑赢美股。下图绿线为标普500指数和30年期美国国债的强弱对比。绿线上升则股市在这一阶段击败债市，绿线下降则债市击败股市。
国内：
1、债券：货币政策宽松，收益率曲线偏平缓，后续伴随货币宽松进一步的空间被打开以后，短端的利率还有一定下行空间，来修正收益率曲线的斜率，短久期债券资产会有机会。
但我方认为，伴随着近期政策走向，存款利率下调趋势明显。昨日盘后，就有媒体报道，国有大行将于12月22日下调存款利率，这距离上一轮调降存款利率隔了3个多月。与上一轮“降息”相比，此轮“降息”幅度接近，而且同样也是存款期限越长下调幅度越大。
债券标的或可关注：主动管理的：财通安瑞短债债券A（006965）、山证超短债基金A（006626）；被动管理的：海富通中证短融ETF（511360）、博时中债0-3年国开行ETF（159650）
2、股票：回溯2019、2013-2014年，彼时宏观不强，但股票上涨，对应的是当时大的产业周期。很多行业自身发生大变化，引领科技创新，带动板块赚钱效应。所以如果明年宏观经济预期能企稳，则股票估值修复，很多行业处在0-1的转变，到明年加速阶段，会出现更多投资机会。标的上或可关注一系列宽基指数的反弹机会。
三、国内外投资策略
国际：
1、AI仍有机会。但需注意：1）现在估值偏高，S&P7占了S&P500的35%的市值，盈利占比却没有太大的变化。2）能不能进入盈利周期很关键，上游硬件供应商对未来的展望是非常正面的，但中下游，直接面对客户提供服务的，怎么从大模型中盈利，仍存在不确定性。
2、亚太高息股策略。经济逐渐走弱时，上市公司红利派发可能会提升，帮助投资者对冲股价下行的压力。持续的现金流。派息拿到的钱可以再投资，可以实现低位买入，提振中长期收益。如果把亚太高息股挑出来，中长期波动率低于整体指数，中长期平均回报率高于指数。
国内：
可以按照供需关系划分公司：
需求主导，比如有高端壁垒的消费品，运营类公司，2023表现偏弱
供给主导，比如资源禀赋公司、低渗透率的科技行业（看好AI），价格波动根据供给端去走，2023年股价表现好，2024年优势还会有，行业为了维护价格的韧性，没有必要去做大量的capex，能够用于分红、回购的现金更充裕一些。但是高股息表现往往和利率走势表现强相关，后续化债周期终点，利率继续下行的话，高股息策略明后年，依然有机会。
双向主导，制造中游， 有一些行业去产能已经有一段时间了，产能出清，只要需求上升，行业盈利弹性更可观，比如自动化设备、消费电子等。
关于AI：
1、AI元年，淘金热早期，中下游寻找金矿，找到自己的盈利模式。
国内外竞争大。受益者是卖工具和铲子的人，所以这部分只能看海外了，因为AI的GPU芯片、PC的CPU芯片，其实都在海外，主要就是美国企业，和为他们提供生产的亚洲芯片公司。
这样的阶段，上游盈利不断增长。随着阶段的发展，“淘金“的软件企业逐渐发展找到自身的盈利模式，比如办公软件、数据处理企业开始收费。
往后看，AI发展空间更广，比如制造业推动自动化、自动驾驶等等。
要识别出这一轮浪潮，哪些公司能真正地胜出。
2、AI今年都在供给端的机会。明年AI在应用端会不会逐步起来，值得关注。
