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本报（chinatimes.net.cn）记者耿倩 上海报道
10月26日9点30分，A股开盘。多数跨境ETF照常跳动，华夏纳斯达克100ETF却停在原地。该基金于开市起停牌，直到10点30分才复牌。基金公司在用这种方式，给一只过热的产品按下暂停键。
前一个交易日，国泰基金、招商基金、广发基金、嘉实基金、富国基金、易方达基金等基金公司旗下的纳斯达克100ETF已因溢价过高而临时停牌。据《华夏时报》记者统计，10月21日至10月26日，全市场跟踪该指数的12只跨境ETF均因溢价过高被提示风险，无一例外。
黑崎资本首席战略官陈兴文对《华夏时报》记者表示，溢价本质是二级市场价格对净值的偏离，是情绪对价值的透支，“一旦额度放开、申购恢复，或美股短期回调，溢价收敛将带来独立于底层资产的‘二次损失’。”
10只纳指ETF溢折率破10%
10月23日，国泰基金、招商基金、广发基金、华夏基金、嘉实基金、富国基金、易方达基金等在同一时间发布旗下纳斯达克100ETF二级市场交易价格溢价风险提示公告。公告指出，旗下纳斯达克100ETF基金二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价，基金于当日开市起停牌至10:30。停牌期间，部分产品赎回业务照常办理。
事实上，这是全市场的一致动作。据《华夏时报》记者统计，截至10月26日，全市场12只跟踪纳斯达克100指数的跨境ETF已全部发布溢价过高风险提示公告，没有一只“漏网”。有的基金公司在公告中郑重提醒投资者，“应密切关注二级市场交易价格溢价风险，审慎做出投资决策，如盲目投资，可能遭受重大损失。”
从数字上看，溢价幅度都不小。Wind数据显示，截至10月25日，全市场12只纳指100ETF都有高溢价风险，其中10只溢折率在10%以上。嘉实17.63%、国泰15.76%、易方达15.22%、广发15.03%居前，招商、富国、汇添富、华夏、华安、博时也均在10%至13%区间。换句话说，投资者在场内每买入一份纳指100ETF，几乎都在为份额支付一成以上的“溢价”。
多家公募同日集中提示风险，部分产品甚至临时停牌，表明场内价格已显著偏离基金实际净值，管理人不得不主动为过热情绪降温。
那么，溢价从何而来？
要理解溢价，先要看清跨境ETF的“两个价格”。一级市场价格按净值申赎，二级市场价格则随买卖实时波动。正常情形下，套利者会在低价一侧买入、高价一侧卖出，把价差抹平。但跨境ETF属于QDII基金，受外汇额度硬约束，当额度耗尽或紧张，一级市场申购通道关闭，新份额供不上来，想配置境外资产的资金只能在二级市场高价抢购现有份额，价格便被顶到净值之上。这也能解释，为何同一时期多只跟踪纳指100的ETF会“集体”出现高溢价。它们面对的，是同一个额度约束。
一位业内人士对《华夏时报》记者分析，正是由于QDII额度审批与发放存在约束，跨境ETF份额供给难以匹配投资者配置全球资产的需求，正常套利机制受限，溢价难以快速抹平。此外，市场存在交易时差，海外闭市期间国内仍在盘中交易，实时参考净值更新滞后，容易出现脱离底层资产的情绪定价。另外，当前直接进行全球投资的渠道有限，跨境ETF成为少数可便捷参与全球投资的工具，供需持续错位推高溢价。
陈兴文持类似观点，他认为，当前纳指在降息预期与AI产业景气驱动下屡创阶段性新高，资金追逐情绪高涨。供需错配叠加情绪共振，溢价由此被推高。
警惕溢价收敛风险
面对二级市场价格显著偏离净值，市场已形成一套相对成熟的“降温”安排。基金管理人可反复发布公告提示溢价风险，并在必要时向交易所申请盘中临时停牌，为过热交易争取冷静窗口。证券交易所也可对高溢价证券加注风险提示标识，提醒投资者审慎交易。
这些措施本身不改变底层资产价值，而是抑制短期情绪化交易。从过往情况看，多数高溢价会随额度恢复或市场情绪退潮逐步收敛，但收敛的节奏与幅度往往难以事前精确预判。
对普通投资者而言，最需警惕的是溢价收敛风险。
前述业内人士指出，场内价格向净值回归的过程中，即便标的指数本身不跌，买入者也可能因溢价收窄而直接亏损。具体可拆为三层。其一，“追高即套”，投资者在高溢价位置进场等于为份额支付超额“情绪费”，一旦额度放开、套利资金涌入或市场情绪退潮，溢价快速压缩，持仓即刻浮亏。其二，“停牌与流动性冲击”，临时停牌虽不影响赎回，但打断正常交易节奏，复牌后往往伴随集中抛压；其三，“底层资产波动”，当前海外AI交易降温、科技股估值处于高位，高溢价ETF或将同时承受“指数下跌+溢价收窄”的双重压力。
历史经验反复证明，极端溢价最终大概率向净值回归，而回归的那一段，往往由最后冲进来的人承担。价格终会向价值靠拢，但过程从不温柔。
关于当前时点能否追高，统一的观点是不建议追高溢价，但投资者也无需恐慌离场。“溢价是价格问题，美股核心资产的盈利基本面并未恶化，科技板块业绩仍具韧性。”陈兴文认为正确的方式是等待溢价收敛至1%以内再分批介入，“让市场先生冷静之后再与他握手”。
展望后市，陈兴文称，全球AI产业周期方兴未艾，美股盈利增长的产业逻辑清晰。对国内投资者而言，跨市场分散配置本就是平滑组合波动的战略必需。金融开放的步履不停，跨境产品的供给只会越来越充裕，择时的焦虑终将被制度的完善化解。
责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳
