8月股市回顾
成交量有所下降，股指整体继续上涨
从大类资产表现来看，8月市场延续了此前股票、商品整体好于债券的格局。
自5月以来，随着中国经济的继续复苏，以及PPI（工业生产者出厂价格指数，Producer Price Index）同比增速的回升，整体库存周期进入需求恢复带来的被动去库存阶段，整体有利于企业利润的修复。从美林时钟来看，整体处于复苏、过热的阶段，有利于股票、商品两类资产。
8月成交量有所下降，但股指整体仍继续上涨。上证综指、沪深300、深证综指单月分别上涨2.6%、2.6%、1.7%，创业板指下跌2.4%。
8月行业整体表现良好。
8月A股主要指数表现
本月收盘 （2020-07-31） | 上月收盘 （2020-08-31） | 区间涨跌幅 （2020-07-31至2020-08-31） | |
上证50 | 3,249.3 | 3,343.9 | 2.9% |
沪深300 | 4,695.0 | 4,816.2 | 2.6% |
上证指数 | 3,310.0 | 3,395.7 | 2.6% |
深证综指 | 2,256.9 | 2,295.5 | 1.7% |
中小板指 | 9,087.9 | 9,155.0 | 0.7% |
创业板指 | 2,795.4 | 2,728.3 | -2.4% |
数据来源：Wind，2020.7.31-2020.8.31
主要宏观数据简评
8月PMI点评：从生产恢复
逐步转向需求改善
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从生产恢复逐步转向需求改善。
疫情后一段时间，国内生产端恢复明显较快，而相对地，投资性需求滞后，消费性需求更为滞后。
不过8月PMI（采购经理人指数，Purchasing Managers Index）显示，生产恢复速度有所放慢（是8月制造业PMI的主要拖累因素），但仍处于荣枯线以上。与此同时，反映需求端的新订单、从业人员又均有所回升。
数据来源：Wind，截至2020.8.31
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新出口订单继续回升，反映外需短期仍有支撑。
8月新出口订单继续上升至52.0。尽管过去几个月，美国、欧洲陆续出现二次疫情的爆发，从高频数据来看，对其经济复苏的速度也有所影响，但未改其复苏趋势。
整体来看，海外需求端复苏快于生产端，美国当前库存水平也较低，这意味着对中国商品的需求仍有支撑。
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出场价格及购进价格双双回升，指向PPI同比增速或将继续上升。
8月制造业PMI购进价格、出厂价格分别上升至58.3、53.2，供需环境改善指向PPI同比增速可能仍将继续回升，有利于企业盈利修复。
9月股市展望
经济修复短期负面因素消退
重回向上趋势
过去两个月，国内内部经济持续复苏。经济复苏主线仍是较为确定性的方向，基本面的修复成为市场向上的力量。
在宏观经济方面，7月国内经济修复放缓，主要体现在可选消费修复出现放缓、基建投资持续回落上。市场由前期单边快速上涨，进入横盘整理阶段。
但国内经济已重新回到前期的向上趋势中。8月官方制造业PMI数据继续处于景气扩张区间，预计7月影响国内经济修复的短期负面因素已消退。
从外部来看，美联储或将持续维持当前的宽松政策。
全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优，这一核心逻辑仍然未被破坏。即使美股出现大跌，仍无碍A股中期趋势。
8月债市回顾
货币政策维持中性，市场资金面偏紧
债市震荡下跌
8月，货币政策维持中性。
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资金面方面，市场资金面偏紧。其原因是超储率偏低、缴税缴款因素的影响等。在此情况下，资金中枢继续抬升，同业存单量稳价升，经济复苏持续、社融稳中略升，十年国债利率震荡上行。同时，为应对偏紧的资金面，央行公开市场净投放规模创年内新高。
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基本面方面，经济复苏态势延续。从中观高频数据也可以印证，包括：终端需求普遍改善，35城地产销量增速回升，乘用车批零销量增速也有上行；工业生产稳中有升，样本钢企钢材产量增速继续走高，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率同比也是涨多跌少。
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债市方面，8月债市继续下跌。下跌的主要原因，在于基本面和政策面等并无新增利多因素。于是在资金面紧张的背景下，债市延续震荡调整态势。
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货币利率方面，8月央行净投放7300亿元。较大投放量的主因是超储率偏低、利率债供给压力处于全年的较高位。
特别地，央行从8月21日开始投放14天资金。市场担心央行会像2016年8月一样“锁短放长”，但我们认为现在的情况与此前不同。2016年锁短放长是为了去杠杆、避免过度期限错配，而目前债市杠杆率、同业扩张速度远不及当时。
整体来看，8月资金利率均值小幅上行。7天回购利率R007均值2.36%，较7月上升13基点，7天质押式回购利率DR007均值2.19%，较7月上升8基点。
二级市场方面，各期限环比上行。截止8月31日，1年期国债收于2.51%，环比上行26基点；10年期国债收于3.02%，环比上行5基点。1年期国开债收于2.83%，环比上行15基点；10年期国开债收于3.58%，环比上行10基点。
9月债市展望
我们认为9月债市或仍将维持震荡态势。货币政策或继续维持中性，经济复苏趋稳，社融放缓但后续仍有支撑，转而产生通缩的风险下降。
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基本面来看，经济复苏延续，继续对债市偏利空。
7月主要经济金融指标有所分化：工业生产平稳，投资继续改善，社融稳中略升，但消费依然偏弱，就业依然承压。而8月中观高频数据显示供需双双改善，经济复苏态势延续。
我们预计年内社融增速将继续回升，进而支撑经济复苏。物价方面，我们预计8月CPI（消费者物价指数，Consumer Price Index）趋于回落，PPI降幅收窄。目前通缩风险下降，通胀压力也并不显著。
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供需和资金面来看，仍有一定压力。9月供给压力仍然较大，但相比于8月份将小幅回落；从资金面来看，8月央行净投放加上季末财政支出加速，资金面或维持紧平衡。
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外部因素来看，有一定不确定性。美国大选临近，中美国际政治关系不确定性进一步影响风险偏好。
因此总体来看，我们认为目前债市仍将维持震荡。
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