2026年10月29日晚间，海天味业（603288.SH）交出了一份看上去很稳健的三季报。
2026年前三季度，海天味业实现营业收入225.53亿元，同比增长4.27%；归母净利润53.80亿元，同比增长1.17%。
但单看第三季度，利润已经出现了明显下滑。
2026年第三季度，海天味业实现营业收入64.07亿元，同比微增0.12%；归母净利润11.90亿元，同比下降15.41%。
黄桷树财经注意到，海天味业的业绩表面上还是很平稳，但渠道体系正在经历大换血，而且经销商的打款意愿在大幅下降。
2026年前三季度，海天味业新增经销商932家，减少866家，净增66家。截至2026年9月末，海天味业共有6768家经销商。简单测算，每8家经销商里，就有1家被换掉了。
如果把时间线进一步拉长，能够明显看出海天味业的经销商变动在加剧。
2024年，海天味业经销商新增725家、减少609家，净增116家。截至2024年12月末，海天味业经销商数量为6707家。
2025年，海天味业经销商新增923家、减少928家，净减5家。截至2025年12月末，海天味业经销商数量为6702家。
黄桷树财经认为，这不是简单的渠道优化，在短短的两年九个月的时间里，海天味业累计换掉了2403家经销商，虽然经销商数量仍然稳定在6700家左右，但开始出现高周转式的替换，这说明渠道体系非常不稳定。
合同负债，是渠道预收款，也是利润蓄水池，是体现经销商打款意愿的最直观指标。
2025年9月末，海天味业的合同负债为13.60亿元。
2025年12月末，海天味业的合同负债为41.28亿元。
2026年3月末，海天味业的合同负债为12.76亿元。
2026年6月末，海天味业的合同负债为9.79亿元。
2026年9月末，海天味业的合同负债为9.77亿元。
黄桷树财经注意到，海天味业9.77亿元的合同负债，已经跌至2018年以来的历史最低点，较2025年9月末下跌28.16%。这充分说明，海天味业的产品不好卖了，经销商的忠诚度下降，不再愿意用真金白银为海天味业的增长“垫资”了。
下游经销商打款意愿下降，海天味业开始把资金压力向上游供应商转移。
2024年末，海天味业的应付票据为5.86亿元，应付账款为13.60亿元。2025年9月末，海天味业的应付票据为18.99亿元，应付账款为12.37亿元。按照2025年前三季度营业成本129.83亿元测算，海天味业的应付票据及应付账款的周转率为5.11次，周转天数为52.84天。
2025年末，海天味业的应付票据为12.67亿元，应付账款为15.06亿元。2026年9月末，海天味业的应付票据为30.04亿元，应付账款为14.43亿元。按照2026年前三季度营业成本135.39亿元测算，海天味业的应付票据及应付账款的周转率为3.75次，周转天数为71.99天。
黄桷树财经认为，供应商对压款行为是深恶痛绝的，海天味业过去二十年高增长的底层逻辑，建立在鼎力支持的供应商体系以及不断扩张的经销商网络之上，然而，2026年1-9月的数据表明，这一个商业模式的基石正在出现松动。
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