导 读
上市公司亨通光电，5G产业链细分行业光纤光缆龙头企业，市场占用率仅次于上市公司长飞光纤，位居第2。与另外4家企业中天科技、烽火通信、富通集团、通鼎互联一起合计占有81.2%的市场份额，行业集中度非常高。
然而亨通光电在一些财务表现上与其他行业5强相比却走出一些独立特征：
（1）资产负债率最高，截至2018年9月末亨通光电资产负债率达64.6%，较行业平均水平50.4%高出一大截；
（2）筹资最为激进，短期借款攀升，短期债务压力最大，2018年前三季度，短期借款较年初增加近37亿元，截至2018年9月末，亨通光电短期金融负债高达101.8亿元，而临时性流动资产仅约50余亿元，营运资本筹资政策非常激进。
（3）第3季度营收同比增幅最大，而净利润同比增幅却最小，亨通光电第3季度营收同比增幅为16.1%，远高于可比上市公司；而净利润同比增幅仅2.3%，为行业中最低。巨大反差，也主要是负债导致的财务费用所累。
亨通光电的控股股东为亨通集团有限公司，亨通集团的债务压力比上市公司更为严重，亨通集团的主体是上市公司亨通光电，除了上市公司的光纤光缆、智能电力传输、光系统集成等业务板块外，还有其他非上市主体的房地产业务、热电、担保、小贷等多元化业务。
（1）亨通集团短期债务压力更大，截至2018年9月末，亨通集团的短期金融负债高达186.7亿元，而临时性流动资产仅约60余亿元。因为上市公司亨通光电具有相对独立性，亨通集团扣除上市公司板块后的短期金融负债率达86亿元，而临时性流动资产仅10来亿元，差额非常大，短期债务压力非常大，经不起稍微大点的风吹草动。
（2）亨通集团债券融资比例较高，且以短期为主，截至目前亨通集团本级债券融资余额达62亿元，其中超短融SCP31亿元、短融CP11亿元及中票MTN20人亿元，1年期以内占绝大比例，每年续发压力较大。亨通集团本级还有55亿元的短期借款，债务融资规模超过银行借款。
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高负债成为影响亨通光电竞争力的显著因素
亨通光电打造“2+X”产业发展格局，2是光（光纤光缆）和电（电力电缆），而X即是海洋通信及能源传输产业，按营收主要有三大业务板块，光纤光缆、电力电缆和光通信系统集成，以2017年度数据为例，光纤光缆板块营收虽然仅占总营收的33.4%，但无论从毛利占比，还是毛利率，光纤光缆都是权重最大的板块，光纤光缆毛利率高达40%，且毛利占比达75%，其他两个板块无法匹敌。
亨通光电在光纤光缆行业的地位也无容质疑，在行业6强排名第2位，仅次于长飞光纤，并实现了实现了对棒-纤-缆的纵向一体化。
1）然而高负债已经成为影响在同业中竞争力的显著因素，不仅资产负债率行业中最高，按照区别经营和金融业务后调整后资产负债率计算的净负债率更加明显，远高于同行业上市公司，该指标更精准，因为有时经营负债并非坏事。有人会说，亨通光电会不会是因为非光纤光缆行业导致的高负债而缺乏可比性？这也说不通，因为中天科技也有电力电缆板块，且占比差不多，其资产负债率和调整后的净负债率均远低于亨通光电。而且统计电力电缆行业上市公司的平均资产负债率也是只有50%多。
2）负债高仅是一方面，更重要的是负债融资方式也很激进，导致短期债务压力非常大，这样公司抗风险能力就较弱。前面也测算过，亨通光电的短期金融负债101.8亿远高于临时性流动资产50亿元，这样激进程度也A股中也不多见。债务的存续和稳定，严重依赖于融资。当时公司信用稍微有一些大的变化，或宏观环境、行业景气度发生较大变化，公司的高负债模式可以难以为继。
3）高负债已经开始大大影响公司的盈利能力，负债的杠杆效应已经边际转负面。第3季度高营收的同比增幅，却带来的是最低的净利润同比增幅，其中主要的影响因素就是高负债后财务费用的攀升。长飞光纤、亨通光电、中天科技三者最具有可比性。
再看看财务费用三家的比较，那就更明显了。
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亨通集团负债融资比亨通光电更激进，有蔓延风险
亨通集团最核心、最有盈利能力的资产均在上市公司亨通光电中，虽然亨通集团主体信用评级有AA+，但实际是上市公司子公司亨通光电贡献的。
亨通集团总资产560亿元，资产负债率69.5%，调整后的净负债率高达114.9%，均高于上市公司，同时也同样的，最主要还是融资政策激进，短期债务压力非常大。
截至2018年9月末，亨通集团的短期金融负债高达186.7亿元，而临时性流动资产仅约60余亿元。因为上市公司亨通光电具有相对独立性，亨通集团扣除上市公司板块后的短期金融负债高达86亿元，而临时性流动资产仅10来亿元，差额非常大，短期债务压力非常大，经不起稍微大点的风吹草动。
亨通集团本级约115亿有息负债，有约60亿元的债券和55亿元的短期借款，且约60亿元债券中且42亿元期限为1年及以内。集团本级的融资资金以往来款形式基本用于下属非上市公司板块，资产流动性也比较差。
亨通集团的债务延续完全靠继续负债，如果突然一个导火索导致融资出现障碍，则可能是致命性的影响，因为抗风险能力太弱了，不排除向上市公司蔓延的可能。特别因为当前光纤光缆行业处于高景气度区间，一旦行业出现滑坡则会出集团的信用能力产生重大影响。
核心点评：
亨通集团目前债务发行还比较顺利，且新发债券为短期限，亨通光电新增债务也基本为短期借款，在临时性流动资产本来就非常弱的情况下，还偏向于举短债，有可能是企业的选择降低财务费用，也可能是市场的选择，对短期限更偏好，是整体市场偏好降低的一种体现。便无论怎样，债务风险变的越来越高，且举债扩大规模的负面影响越来越显现，并对亨通光电的盈利和稳定性产生较大冲击。
