风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：范范爱养基
来源：雪球
美国国债20+年ETF-iShares(TLT)近3个月跌了11%，惨不忍睹。尤其是在12月份，不到一个月时间，长期美元债基TLT大跌超5%！
美债这段时间跌这么惨，我认为有2个原因：
1、12月上半月，纳斯达克综合指数(.IXIC)涨近5%，一口气突破2W点！这期间，不排除纳指对美债与道指的吸血。
2、其次是近3个月美国经济数据表现强劲，打压明年降息预期。尤其是上周四美联储较为“鹰派”发言后，TLT一天下跌1.5%。
但是，老美是会做“预期管理”的，周四美联储才鹰派发言完，周五公布的非常关键的“PCE核心物价指数”就低于预期——11月个人消费支出（PCE）通胀数据2.4%，低于预期的2.5%，降息预期有所升温！
可以买长期美元债基的3个原因
1、美元债价格-位置够低
美国10年期国债利率又到了4.5%这个极高位置区间！
上次在这个位置是在今年4月，随后2周内迅速达到4.7%后开始一路反转。
4.5%的利率，放在近10年内，都是绝对的高位区间，对应的就是美元债价格的绝对底部区间。
2、别人恐惧我贪婪
在上周四美联储鹰派发言后，市场已经燃起了要“加息”的预期！
越是一致预期，越是蕴含变数。
就像在今年9月初一样，当时降息预期拉满，所有人都认为降息板上钉钉。
那段时间也是美元债基最火爆的时候，随后9月中旬，长期美债开始大跌。
所以，当大家都对长期美元债基贪婪时，也是你该恐惧的时候。
反之亦然。
如果说上面2个原因比较好理解，那么第3个原因就很硬核了~~
3、明年美国经济可能进入“去库存”阶段
美国经济乃至美股，都与“库存周期”关系很大。
1993年以来，美国经历了9轮完整的库存周期，一个库存周期平均历时36个月。
库存周期：由于“市场需求”和“企业预期(影响供给)”变化不一致，导致库存水平周期性波动的现象。
库存周期通常包括4个阶段：被动补库存→主动补库存→被动去库存→主动去库存
4个阶段特点：
① 被动补库存
市场需求：开始复苏回升
企业预期：还受到需求不足时期的影响，未能及时增加生产
企业行为：开始加速生产，但短期可能供不应求
库存状态：库存不足
企业盈利情况：开始改善
经济：逐步复苏，相关经济指标（如PMI、零售数据）好转
股市：周期性行业股票开始表现出色，小市值股领涨
② 主动补库存
市场需求：持续增长
企业预期：对未来前景非常乐观，
企业行为：主动扩产，新增资本支出和投资
库存状态：快速上升
企业盈利情况：盈利能力达到周期高点
经济：GDP增速提升
股市：周期行业和成长板块表现佳
③ 被动去库存
市场需求：开始走低
企业预期：仍然停留在扩张期，认为未来欣欣向荣
企业行为：生产未跟着实际需求及时调整
库存状态：供大于求，库存水平到达顶峰
企业盈利情况：销售开始减少，企业盈利能力开始下降
经济：增长可能开始放缓
股市：周期行业与成长板块开始表现疲软，防御性板表现开始不错
④ 主动去库存
市场需求：持续下降
企业预期：企业终于意识到需求下降明显，开始主动削减库存
企业行为：大幅减少生产和采购，停止扩展投资或新建项目
库存状态：持续降低
企业盈利情况：盈利能力见底
经济：GDP放缓或转负，就业市场承压
股市：市场普遍低迷，但防御性板块可能表现较好
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美股几次“大级别调整”，大都发生在“主动去库存周期”。
2022年，纳斯达克指数大跌33%！
2022年处于库存周期哪个阶段？
从美国库存增速来看：
2022年上半年，库存增速继续上涨冲顶，说明企业预期非常乐观。
2022年6月，库存增速开始出现拐点，掉头向下。
但是，美股提前半年就开始下跌：
这就是“股市会提前反映对经济周期的预期”。
这就不难理解：为什么美股在2019年、2020年、2021年，这3年都大涨。
如下图所示：
2019年纳指大涨35%，反映对2020年库存增速触底反弹、利空出尽的预期。
2020年纳指大涨43%，反映对2021年经济持续复苏的预期。
2021年纳指继续涨21%，反映对2022年经济继续繁荣的预期。
2022年纳指大跌33%，反映对2023年经济持续回落的悲观预期。
库存周期继续循环：
2023年纳指上涨43%，反映对2024年经济触底反弹预期。
2024年纳指上涨30%，反映对2025年经济加速上涨的预期。
2025年，很可能是美股连续上涨的第3年，也是“不确定性最高”的一年。
因为，2024年的美股涨幅已经反映了2025年美国经济继续强韧的预期。而2025年的美股表现，反映的是对2026年的经济预期。（类比2021年的美股）
按照美国库存周期，2026年是会出现顶部拐点的一年。不确定性就体现在这个拐点是提前到来，还是延迟到来。
我也翻看了一些机构的预测：展望2025年，下半年可能切换至“去库”阶段。
如果真按照机构预测的2025年下半年就开始“去库存”，那么，在2025年下半年，就可能出现“库存周期顶点”。
假设美股提前半年反映，那么2025年上半年美股继续非理性大涨，以反映下半年库存上涨冲顶的预期。
回到美债~~
如果2025年下半年库存周期见顶，进入“去库存”阶段，说明经济增速和消费需求都会下降，企业盈利开始降低，投资市场避险需求上涨，利好美债与股息类资产。
也就是说，2025年上半年，可以开始布局长久期美债和海外股息类资产，为后续美股高波动和不确定性做准备。
当然~ 以上都是“刻舟求剑”的推理，现实情况究竟会如何演变，谁也不知道。
不过~“库存周期”既然能在全球范围内传播和被运用这么多年，一定有其道理。我们还是应该纳入参考，减少拍脑袋凭感觉做投资。
我说一下我的操作想法：
美股基金：我的美股仓位已经够了，进入2025年，我应该会停止新增买入美股基金。抱紧现在已经持有的份额以享受最后一年or半年的非理性繁荣的上涨。
中长久期美元债：额度都太少了，每日定投吧。
最后，抛开上面的预测，单纯从“年末股债再平衡”的角度出发，也应该卖出一点美股，挪到美债。
