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作者：会计误工人员
来源：雪球
我把中海油流动性资产和所有负债进行拆解为A,B,C,D,E,F大块，以2024年9月末数据为例:
A.现金。现金=2779亿(明细科目如下图)
B. 极快变现资产。=应收+库存+其他应收+其他流动资产=496亿;
C. 有息债务817亿，如上图科目;
D. 预计负债1034亿(未来30年超长期逐年兑付的负债)。
“预计负债(油气田拆除拨备)”是所有目前油田预计未来拆除时才支付的负债，比如目前所有的存量产能假设未来30年全部拆除的弃置费用，可能前面10年500亿平均每年50亿，第二10年350亿，第三个10年150亿。超长期负债，不急着兑付。
E.其他所有负债1737亿。
况且，中海油的预计负债是超长期逐年兑付的完全没有任何压力，实际上中海油的现金2779亿就可以技术上完全覆盖有息负债C817亿和E的负债1737亿，剩下的D未来几十年的拆除费用逐年发生对方根本没有任何威胁。
假设管理层还是不放心，那么看F.
F.现金&可快速变现完全负债覆盖程度=A+B-C-D-E=-313亿，
也就是只要中海油再积攒313亿负债不变的情况下，它的现金&可极快变现现金就可以完全覆盖所有负债。这样管理层总该放心了吧？现实世界中几乎极少这种大型能源公司，绝大部分情况没有如此“谨慎保守”。
也就是再积攒313亿F.这个指标变成0或以上正数，就可以把未来所有的自由现金流拿去分红。
结合我之前文章《中海油的股票投资风险和个人底线思维》和《质变飞跃的中海油》等计算明细和过程和结果如下图:
一起看阶梯油价下的业绩: 2025年8.03亿桶的产量，按2024年桶成本，7.0汇率，即使63美元油价也有1252亿利润+折旧798亿=2050亿经营性现金流净值，假设资本开支1250亿，恰好800亿自由现金流，每股自由现金流1.68元人民币……
其他阶梯油价对应的利润和自由现金流如下图:
83美元油价时每股自由现金流2.71元，每股自由现金流70美元时2.13元，63美元时每股自由现金流1.68元，50美元或43美元时的每股自由现金流更少太多，但这是短期的地狱却是行业洗牌和未来大幅度反弹的酝酿……公司已经不再像2013-2020年一样年终羞涩，口袋真金白银早已填满口袋，公司不仅具备了巨大回购注销能力，而且公司有最低派现率而且有最低每股股息分红承诺保障，我个人预2025年起计最低每股股息1.0港元起保障。
结论:
中海油的可持续派现率可达到多少？
中海油的现金&可极快变现资产(且无损失)几乎只差300亿就完全覆盖所有的短期和超长期期负债了，我个人理解再积攒300亿净现金，就是一个季度的事儿，就可以达到理论上0负债模型，就可以随意按未来每年比如5.6%产量增速的资本开支用不完的钱，也就是未来自由现金流全部拿去分红的状态。
而且，随着未来增产的逐步减速，中海油的未来现金流会越来接近当年净利润，且不断在同等油价下的每股自由现金流的年度成长。
在0负债情况下资本开支和产量成长速度越慢且油价越高，自由现金流就越接近利润。
当然如果产量和资本开支0增长，在0负债条件下，自由现金流最终大概接近于净利润，没有额外扩张时可以100%派现率，但躺平不是目前的现状只是谈谈这种模型的特征。
平滑下来我个人比较喜欢按70美元时未来5年每股自由现金流大概2.13/2.29/2.47/2.66/2.87去平滑计算未来每股股息，自由现金流/利润比重依次69%/70%/72%/73%/75%，所以即使只用自由现金流分红且理论上0负债且产量年化增长率5.6%为前提，70美元也可以实现69%-75%的未来逐年派现率持续性。
甚至更保守一些在巴菲特的西方石油亏损得嗷嗷叫时的63美元的每股自由现金流作为股息，1.68/1.82/1.97/2.13/2.31，自由现金流/利润比重依次64%/65%/67%/69%/71%，所以即使只用自由现金流分红且理论上0负债和产量年化增长率5.6%为前提，63美元也可以实现64%-71%的未来逐年派现率持续性。
