老百姓（603883.SH）股价跌回九年前。
大家来感受下老百姓历年的股价走势：
2016年：-37.34%；
2017年：41.3%；
2018年：-25.94%；
2019年：41.14%；
2020年：40.79%；
2021年：-21.86%；
2022年：7.98%；
2023年：-25.94%；
2024年：-26.09%；
截至2025年1月10日，年内跌幅-6.17%。
乍一看，有跌有涨，似乎表现还好。但其实，股价跌回到了2016年。而且，跟最高点比，最大跌幅接近80%。
最备受诟病的还是去年8月底9月初的时候。
8月30日，老百姓10%涨停；9月2日，跌停；9月3日至9月9日，连续5个涨停；但紧接着，又是连续4个跌停。
截至2024年6月底，老百姓股东人数为2.3万户，但是到2024年9月底，猛增至5.88万户，环比猛增150%。
一句话就是，散户接盘！
这其实也是A股绝大多数公司的缩影，兜兜转转多年时间过去发现股价压根没涨。
那么问题来了，究竟是为什么？
咱们从公司业绩说起。
2016年至2023年，老百姓营业收入从60.94亿元增长至224.4亿元，增长了268%；净利润从2.97亿元增长至9.29亿元，增长了218%。
也就是说，公司的经营业绩是增长的，并非原地踏步。
那么问题出在哪呢？
答案是：杀逻辑！
2024年上半年，老百姓新增门店1625家，较2023年底增长了12%。但是，2024年前三季度，老百姓营业收入同比增速仅1.19%，净利润则下滑了12%，尤其是第三季度，降幅达到了36.4%。
也就是说，门店越多，但是业绩却不见得继续保持增长，反而还大幅下滑！
根据中国医药物资协会研究院院长的估计，全国药店的门店容量极限大约是70万家，而2023年底国内的药店数量就已经达到了66.7万家。由此估计，大概在2024年年中的时候，门店容量就已经到了最大极限。
这就意味着，如果药店数继续增长的话，店均服务人口和店均销售额就会下降。甚至，还会因为竞争越来越激烈，导致门店出现亏损。
注意，市场竞争很多时候都是非理性的。换句话说，即便企业知道市场已经饱和，但是，也极有可能继续增加门店数量，以寻求更高的市场占有率和竞争优势。
这就会导致，整个医药零售行业的盈利迅速恶化。
事实上，这种负反馈已经来了。
根据中康药店通最新数据，2024年前三季度，全国关闭的药店数量分别为6778家、8792家和9545家，呈不断上升的趋势。
这就意味着，接下来不单单是净利润下滑，营收也可能迎来向下的拐点。
这就又要说到公司商誉。
截至2024年9月底，老百姓商誉是58.68亿元，占总资产的27.7%。这意味着什么？意味着占公司总资产近3成、占净资产近8成的商誉，将是一颗巨大的雷；意味着一旦开始计提的话，公司的净利润会进一步恶化。
这么说吧，2015年至2024年前三季度，老百姓净利润之和是54.86亿元，也就是说，理论上如果将商誉全部计提的话，那么自上市以来公司净利润之和，将变成负数。
所以，表面上看老百姓的市盈率不到15倍，市净率不足2倍，属于是非常低的估值水平，但是，考虑到业绩增速以及商誉的巨大风险，低估值极有可能是陷阱，并不是真正的价值洼地。
最后说一句，老百姓如今面临的难题，不单单是一家公司的难题，而是整个医药商业零售行业普遍面临的难题。
说到底，还是药店这门生意，很难走出差异化路径，靠规模堆起来的护城河，并没有外界想象的那么牢不可破。
