T0怎么做？一文看清实现路径和策略拆解

T0策略被称为股票日内交易策略，但众所周知国内的A股的交易制度是实行T+1的交易，即当日买入、次日卖出。如果要实现在同一个交易日内完成买卖过程，就要求在交易之前应当有需要交易的股票标的作为底仓。

在过去此类策略较少被使用，随着各类投资策略的深度挖掘和融资融券等交易方式的扩容，T0策略由于能较好地平滑净值曲线，为投资组合带来更多稳定的收益贡献，逐渐为人所知、打开了新局面。今天，我们就来介绍T0策略。

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T0策略简介及收益特征

股票T+0交易即当天买入当天卖出，不管A股交易规则是T+1交易，假设有底仓或有券源的情况下，当日“先买后卖”或“先卖后买”，以期赚取日内价差收益的交易策略就是T0策略。

T0策略的发展和融资融券业务紧密相关，伴随着两融政策的不断调整和优化，近年来T0策略迎来利好。从最近几年的市场环境和各类策略表现来看，整体上T0策略的收益具有优势。

交易过程中，底仓或券源比较关键，除了管理人自建底仓、买入一揽子股票之外，还可以通过融券或者收益互换等方式构建底仓。对此，管理人需要承担融券的利息及其他成本，赚取的收益为股票底仓的买卖价差，收益和股票波动率整体呈现高度正相关。

具体交易方法论有交易员手工T0、程序化算法T0两种。T0策略的风险特征表现为类固收替代效果，回撤控制比较好，风险收益比高，在策略组合中加入T0策略，可以平滑净值曲线、增强收益。

T0策略的交易频次一般有高频（tick/秒/分钟）、中高频（10分钟以内）、中频（10-30分钟）。对于手工T0，凭借经验、依赖人的主观判断，需要关注不同产品间的业绩差异、券源的成本及稳定性、管理规模/交易员数量、风险管理；对于程序T0，根据统计规律和大数定律等编写程序化算法进行交易，不依赖主观判断，需要关注交易系统的延时、券池的选择、预测信号的频率和风险管理。

收益特征方面，根据华宝证券的研究，将T0策略与市场中性策略进行比较，从私募排排网调取所有股票市场中性策略产品净值，每月筛选成立满6个月、净值更新频率2周以内的产品作为样本基金池。

由于私募排排网没有单独的T0策略分类，因此采用自建的样本池作为样本基金池，样本池中共9只产品，对比如下；可以看出，T0策略的收益整体要优于市场中性策略。

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T0策略影响因素

T0策略的收益并非是一成不变的，也会受到市场整体环境的制约，根据华宝证券的研究，具体有市场换手率、市场波动率等因素。

1、市场换手率

一般来说，换手率越高，市场交易越活跃，对于日内交易策略来说可以捕捉更多不合理的价差机会，当然交易成本也会降低。

实证研究：指标采用中证800指数换手率，计算处于过去三年的历史分位数，并将高于80%分位数划分为高区间段，低于20%分位数划分为低区间段，其他处于正常区间段，以此来进行统计。

研究结论：高换手市场状态有利于T0策略表现，而当市场处于低换手状态时，T0策略收益将明显受到影响。

2、市场波动率

实证：采用中证800指数过去20个交易日的波动率，并计算过去三年的历史分位数，将高于80%分位数划分为高区间段，低于20%分位数划分为低区间段，其他处于正常区间段，以此来进行统计。

结论：当市场波动率处于高波状态时，T0策略整体表现更好，低波与正常波动状态时T0策略收益表现相近。

3、日内振幅

振幅 =（最高价-最低价）/开盘价

实证：基于全市场个股，计算每日振幅的平均值，然后计算过去三年的历史分位数来衡量当前日内振幅的高低程度，并将高于80%分位数划分为高区间段，低于20%分位数划分为低区间段，其他处于正常区间段，以此来进行统计。

结论：较高的日内振幅有利于T0策略的表现。

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T0策略和管理人筛选

对于家办等投资人来说，在对T0策略考察和管理人选择的过程中，需要格外关注一些细节，对于不同类型的T0策略，关注点的侧重也会有所不同。

1、融券T0

券源的稳定程度：融券T0对券源的要求较高，因此需要明确管理人与券源提供方是否有长期的合作关系。

融券的数量和规模：融券的数量对策略的容量有较为直接的影响，一般而言，融券的数量和规模越高，策略容量越大。

券源的利率水平：适合做日内交易的票息较高，因此需要交易团队根据自身能力特点选择特定的票池进行交易。

券池的分配情况：券源在不同产品之间如何分配，分配结果影响产品收益。

2、底仓T0

基差：如果使用股指期货对底仓对冲，则需要关注基差的变化情况，避免因基差剧烈波动导致策略收益出现较大程度波动。

底仓构成：有些管理人会采取部分复制底仓，以此来选取更多适合进行日内交易的股票，部分复制底仓的产品相较于完全复制底仓的产品净值波动也会更大。

收益拆解：一般而言，底仓T0的收益由三个部分组成，对冲成本、跟踪误差以及T0收益，其中T0策略的收益才是对管理人日内交易能力的直观反映。

3、人工T0

产品间的业绩差异

交易员数量：交易员数量对T0策略规模会有较大的影响

交易员限额：交易员限额对T0策略的风控有重要影响

4、程序T0

交易系统：自主研发的交易系统综合能力更强

预测周期：预测周期越短，胜率越高，策略容量也越小

风险管理：主要涉及对于风控以及换仓频率的要求

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T0策略的优势

长期来看，T0 策略收益稳定，同时回撤较低，可以给投资人带来较好的投资体验。当市场处于高换手、高波动状态，以及日内振幅偏高时，T0策略收益、收益胜率以及稳定性指标表现显著。而当市场换手降低、波动回落、日内振幅偏低时，T0策略受到负面的影响。

回顾2023年二季度，T0策略收益回升。从影响因素来看，日内振幅位于过去三年25.29%分位数，较2023年一季度的10.41%上升了14.88%，市场换手率位于42.21%分位数，较2023年一季度的22.78%上升了19.43%，市场波动率则从2023年一季度的32.44%下降至25.31%。

展望后市，市场低波状态难以延续，随着经济筑底修复，投资者风险偏好也陆续回升，市场交易活跃情况也将改善，T0策略依然具有较好的配置性价比。

本文内容主要参考华宝证券研报等

本文由海川慧富旗下海川HighTrust首发

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